刘纪鹏等：股市的投资价值被严重低估

　　中国股市具备长期投资价值

　　由人民网、证券时报和全景网举办的“崛起的中国需要怎样的资本市场大型网上论坛”昨天进行第三场。中国政法大学教授刘纪鹏(刘纪鹏新闻,刘纪鹏说吧)、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求(吴晓求新闻,吴晓求说吧)、北京师范大学金融研究中心主任钟伟(钟伟新闻,钟伟说吧)和北京科技大学教授赵晓(赵晓博客,赵晓新闻,赵晓说吧)就“中国的资本市场是否具有长期投资价值”这一问题普遍表示，中国股市的投资价值被严重低估，做大做强中国资本市场是我国发展成为经济强国的基石所在。

　　投资价值被严重低估

　　钟 伟：对中国资本市场我一向非常乐观，尤其是股改完成以后。中国是发展中的大国，资本市场发展应该更加引人瞩目，中国也需要强有力的资本支撑。我们的实体经济相当发达，但是金融经济相当不发达。如果从联合国发布的购买力报告来看，中国的实体经济相当于美国的70%。但美国的金融资产占GDP比例是700%，欧美是558%，中国现在金融资产大约是GDP的两倍。

　　此外，这几年上市公司质量有了大幅度的提高。即使从国际市场横向比较，我们的上市公司投资价值也是非常高的。

　　刘纪鹏：最近关于“金砖四国”的讨论和周边股市上涨非常引人瞩目。近两年来中国的股市尽管涨了3倍，但是和“金砖四国”的另外三个国家相比，最新的数据表明，俄罗斯在最近的两年上涨了11倍，巴西上涨了7倍，印度上涨了5倍。且中国目前的市盈率的平均值又是最低的，而中国GDP的增长在金砖四国当中又名列前茅。所以，中国资本市场明显具有长期投资的价值。

　　股市繁荣有深刻内因

　　吴晓求：中国的资本市场正在进入一个新的历史发展时期。从1990年到2005年是中国资本市场的摸索阶段，2005年中期股权分置改革实际上启动了中国资本市场发展的新阶段。但从今年5月至今股市却接连大跌，这可能是由于多种因素造成的：一个是很多人对这样一个蓬勃发展的市场可能还缺乏心理准备；第二个原因是许多人对当前资本市场蓬勃发展的内在原因缺乏深刻的理解，不少人还是用过去的眼光看待中国的市场。

　　但我们不能错过机会，政策应重新进行适当的调整。我们现在有大力发展资本市场、包括整个金融市场非常好的宏观环境。包括人民币升值的预期、整个经济的快速增长、股权分置改革带来了一种利益结构的调整、也包括中国上市公司业绩的稳定增长。

　　赵 晓：我个人倾向于从三个层面来看中国的资本市场：第一个层面就是支持中国资本市场的实质经济面。中国目前经济增长良好，它已经经历了26年的高速增长，这是人类有史以来最快的增长。与此同时，这种增长速度还在提速。

　　第二个层面就是制度的改善。我们经过了股权分置这么大的变革，同时在很多方面也采取了许多变革的措施，许多有代表性的企业都进来了，人们可以通过资本市场来分享中国经济的繁荣。

　　第三个层面是资金的层面。所有的东西都是由供求来决定的，前面我们讲的是供给、制度方面的因素，其实我们也可以靠需求方面的因素。我们看到贸易顺差到6月份创了历史新高，外汇储备又超过了历史新高，所以资金并不是问题。

　　发展股市是强国所在

　　吴晓求：未来的中国到底需要一个什么样的金融体系？从战略的角度思考，我个人认为一个发达的、健康的、流动性很好的、规模很大的资本市场是中国构建现代金融体系的基石，如果没有，我们中国的金融体系永远是传统的。

　　金融体系有两个功能：一个是简单的资源配置功能，一个是支付清偿的功能。但是现代社会中，一个国家的金融体系，如果仅仅只有这两种功能是不够的，还必须要具备两个更新的功能：第一，要有分散风险的功能，如果不能分散风险，这个国家就会出现周期性的危机；第二，一定要有孵化财富的功能。显然，一定是建立在发达资本市场上的金融体系才会具备这两项功能。

　　钟 伟：中国现在实体经济非常强，但是金融经济发展却有所欠缺。如果我们不大力发展资本市场，流动性过剩的难题就可能无法解决。此外，建设多层次资本市场，包括中小板、包括企业、债券市场、金融债、市政债等都需要资本市场的繁荣。

　　中国股市需要政府呵护

　　钟 伟：从2006年股改之后至今，中国的上市公司具有了长期的投资价值，目前上市公司的总利润占到了工业企业总利润的20%以上，随着新股上市节奏的不断加快和非流通股的不断流通，上市公司作为中国宏观经济的“晴雨表”的功能将不断强化，因此A股市场的长期价值初步确定。

　　尽管长期投资价值已经确定，但是短期来看政策市场主导的市场格局没有根本改变，因此在宏观政策不可预期密切出台的时候，投资者不得不规避风险，也就是规避政策不可预期的风险。例如说，第二季度交易量的不断萎缩，上半年宏观经济是否已经从偏快转向过热，6月份的物价指数走势如何，下半年新股发行的节奏如何，特别国债的发行方式怎么处理等等一系列因素都使得第三季度资本市场难有起色。

　　从目前的情况看，由于资本市场中长期的格局已经有了根本的转型，因此再出现像2001到2006年的五年长熊基本不可能了，投资者如果具有稳健的心态，选择一些较好的指数型、大盘型基金或者选择投资H股当中一些绩优股仍然会有比较好的市场机会。

　　吴晓求：股市发展一个重要的基础是投资者要有信心。投资者有信心取决于两个因素：一个是稳定的宏观环境包括可预期的具有连续性的宏观经济政策；二是上市公司的相对稳定的业绩增长。从现在中国资本市场的现状看，稳定的宏观环境特别是可预期的具有连续性的宏观经济政策是稳定投资者信心的关键，适当调整目前的某种政策，比如由双边收取印花税改成单边收取，就是恢复市场信心的重要措施。中国上市公司的业绩整体上看有了很大的改善，这一点我们应该是有信心的。

　　刘纪鹏：调整印花税的问题对我国股市的影响还远未消除，无论是在人们对发展中国资本市场的信心上还是在现实中，3‰来回征收的印花税对大病初愈、方兴未艾的股市来说的确是太高了。这样下去它的负作用会在今后长远的发展中日益体现出来，所以要发展和培育强大的中国资本市场，这个问题必须要从长计议、妥善解决。（周荣祥 整理）

　　声音

　　刘纪鹏：从长计议印花税

　　1几次股市的调整，恰恰是在有些外国人或有些同行怂恿我们的市场用有形之手打压之下产生的，这是发人深省的。我们的历史应该把这样不顾自由市场规律、并且造成政府打压股市的人紧紧地钉在耻辱柱上。

　　23‰来回征收印花税对大病初愈、方兴未艾的股市来说的确是太高了，长此以往，股市给投资人的回报低于税收，这是不可想象的。而整个证券行业的盈利也低于税收，同样是不可想象的，它的负作用会在今后长远的发展中日益体现出来，所以要发展和培育强大的中国资本市场，这个问题必须要从长计议、妥善解决。

　　3我们需要总结的是为什么在5月30日之前的一个时期，一批受过良好西方教育、信奉市场经济无形之手的人却忽悠我们的政府重拳出击打压股市，甚至还提出要用“组合拳”。我们必须通过大家的努力和呼吁，要我们的政府保持高度警惕，尊重市场规律，不被他们所忽悠。

　　钟伟：谈论A股泡沫为时过早

　　1中国是发展中的大国，资本市场发展更加引人瞩目。《伟大的博弈》、《华尔街市场》等等都说美国脱离华尔街是不行的，中国也需要强有力的资本市场支撑。

　　2从国际市场横向比较，我们的A股现在投资价值是非常高的。有的H股比A股价值低，是因为H股上市的公司多数都不涉及控股权转移，A股是真正涉及控股权转移的，所以A股比H股更有魅力。

　　3现在谈论A股的泡沫为时过早，中国政府持有那么多的外汇储备，我们拿了3600亿美元的美国国债，我们对美国房地产这样背景的公司持有2000多亿美元资产化的证券，为什么我们可以放心大胆地持有那么多海外的证券，就不能够放心大胆让中国的国民持有我们自己良好的上市公司，这个是非常奇特的想法。

　　42003年国际同行对中国房地产研究的报告都是认为有严重泡沫，但是2003年到2006年，是外资进入房地产最踊跃的三年，以后可能还会继续下去。2006年到2007年的研究报告都认为A股有泡沫，我相信2006年、2007年是外资想方设法进入A股市场的起点，但是它的研究报告却对此视而不见。

　　吴晓求：恢复市场信心

　　1我们现在有大力发展资本市场（包括整个金融市场）的良好宏观环境，包括人民币升值的预期，整个经济的快速成长，股权分置改革带来利益结构的调整，中国上市公司业绩的稳定增长，还有所谓的流动性过剩，这些发展金融市场特别是资本市场所必须具有的环境，今天的中国已经同时具备了，所以千万不要错过时机，政策要重新来进行适当的调整。

　　2我认为当前政策的重心还是在供给上，而不是需求上。虽然提高印花税的主观目的是想抑制市场的过度投机，使市场保持持续稳定的发展，但是从实际效果来看，有很大偏差。我希望印花税由双边征收改成单边征收，也许可以恢复市场的信心。

　　赵晓：好股票是有限的

　　1我们要对国际问题和国内的资本市场有一些认识，这样提出的政策建议才可能比较到位，在5年之后乃至10年之后我们不会后悔，否则我们5月30日定的政策，到6月5日就后悔了。

　　2因为大家对行情的看淡才导致资金回流，如果行情又起来了，马上你会发现从各个角落都会有大量的资金跑到资本市场，这个资金可以创造，在目前制度改善的情况下资金流动速度可以加快。

　　3资金不是问题，从长远来看是“狼多肉少”，好的股票背后对应的是好的企业，好的企业是非贸易品，是有限的，就像好的房地产是有限的一样。有限的好企业所带来的必然是资产价格的上涨，而资金是越来越多，“洪峰”还没有真正到来。

　　4“解铃还需系铃人”，股市信心的恢复需要政府明确发展资本市场的战略方向、决心，还市场以本来面目，不再用行政手段不当干预市场。（张 达 整理）