国泰君安:大秦铁路 客运铁路龙头 业绩增长

机构：国泰君安
投资建议的核心逻辑

公司通过产能扩建运力得到明显增强，公司的3亿吨扩建计划将于07年完成。前三个月公司累计完成煤炭运输量308.5万吨，为全年目标的24.4%，未来产能扩建和铁路提速有望继续提升公司运力。

另外，铁路固定资产建设的翻倍增长需要大量资金，公司作为铁道部门最好的市场化企业，未来存在收购太原局资产的可能。

行业视角

1．发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪重点

1、发展前景：07年4月18日铁路第6次大提速，据铁道部预测，提速后我国客货运能力分别获得18%和15%的提升，从目前来看，铁路提速后的运力还没有完全发挥出来，未来增长空间依然存在。另外，固定资产投资的居高不下、GDP的持续增长等因素，也将保证货运行业的长期增长。

2、竞争状况：由于长期建设投入不足，我国铁路目前处于持续运力紧张的局面：铁路货运满足率只有35%左右，几大繁忙干线长期超负荷运输，造成大量的煤炭、矿石、钢铁等转由公路运输，但是未来随着铁路提速的展开，铁路的运力将得到一定程度上解决，竞争能力将明显加强。目前国内铁路货物运输运价率与竞争对手相比，其价廉的优势非常明显，货物平均运价率0.0905 元/吨公里，仅相当于航空货物运价率的2.9%和公路货物运价率的23.8%。

3、机遇——十一五期间铁路建设的年均复合增长率排交通运输之首，铁路行业景气度将继续提升，另外，随着铁路大规模建设的展开，资金的需求将促使铁道部改革投融资体系，铁路类上市公司有资产注入预期。威胁——虽然目前各部委对铁道部的改革达成一致，但是在世界范围内铁路的运营没有较为一致的模式可供借鉴，因此市场上的各种方案都存在不确定性。

4、行业跟踪重点：提速后的运力增长程度和资产注入的可能性。

公司视角

1．竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

5.跟踪重点

1．竞争优势——垄断优势、技术优势

垄断优势

公司是“西煤东运”的第一通道，2006年晋北、蒙西煤炭外运量达到26128万吨，同比增长10%。公司基本垄断了其中的铁路运输，占全部外运量的92.1%。较2005年进一步提高。至2010年，大秦线煤炭运量将有望达到全国煤炭运量的22%。非常明显公司在“西煤东运”中占有较高的垄断地位。

技术优势

公司是拥有全国一流、世界先进重载技术的铁路运输企业，公司的运煤重载列车已达2 万吨，初步实现了大宗散货运输重载化。重载技术是未来铁路发展的趋势，公司率先大量开行1万吨和2万吨重载组合列车，使得公司拥有更强的竞争力。

2．主要业务评价：

公司主要经营的是晋北、蒙西煤炭运输的运输，煤炭运输业务是目前公司业务收入的主要来源，2005年煤炭运输收入占公司主营业务收入的89%左右。近年来公司的运能逐年提升，06年大秦线日均开行2万吨列车6.3对，07年以后将逐步增加。因此，公司07年的主营业务仍将呈现较快的增长态势。今年1-3 月份大秦线日均煤炭运量为81.59万吨，前三个月累计完成煤炭运输量308.5万吨,为全年目标的24.4%。

3．未来增长点

1、扩能改造计划

公司2006年开始进行大秦铁路3亿吨扩能改造工程，预计该项工程在2007年内能够完成，大秦线将新增运量5000万吨，实现年运量3亿吨。与此同时，公司到2010年还有望把线路扩充到4亿吨，这将保证公司未来几年的增长。

2、有收购资产的可能

公司的另一可能的增长点在于，公司有可能通过收购资产实现外延式增长。十一五期间铁路建设的投入将成翻倍增长，并且08年投入资金将大幅增加，因此，如果按照铁道部以存量带动增量的思路来看，未来不排除公司会收购铁道部旗下的优质资产。公司上市之初，控股股东太原局就曾承诺，在对下属铁路运输主业资产改制时，如该类资产与公司业务相关或经营范围相近，将给予公司优先收购权或参与权。到了07年下半年公司上市一年之际也是公司从市场融资收购资产的优良时机。如果收购资产，那么将非常有利公司扩大运力规模。

4．风险因素

1、受煤炭行业供需制约的风险

尽管近年来我国国民经济保持了较快的增长速度，我国政府近期采取的一系列宏观调控措施可能会降低全社会的煤炭需求。另外，国家从环保角度考虑，倡导使用水力、天然气、核能等更为清洁的能源，如果大规模使用这些清洁能源，国内对煤炭的需求将有所减少。

2、港口接卸能力不足的风险

公司大部分煤炭运往秦皇岛港地区卸车，如果秦皇岛港设计接卸能力不能随公司运量增长而同步提高，公司的运输业务均将受到不利影响。尽管秦皇岛港不断进行改扩建，目前尚可满足大秦铁路的运量需求。但长期来看，能否和大秦铁路的增长速度相配套，也是要考虑的一个问题。

3、资产注入存在较多不确定性

虽然目前各部委对铁道部的改革达成一致，但是在世界范围内铁路的运营没有较为一致的模式可供借鉴，因此市场上的各种方案都存在不确定性。

5.跟踪重点

1、提速对公司运力增长的影响；

2、资产注入的可能性；

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国泰君安 许斌

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