IPO可尝试“市值优先认购选择权”

　　上周四同时发行的南京银行、蓉胜超微、宁波银行和高金食品４只新股共冻结资金达到２．０１２９万亿元，超过了目前深市流通市值上千亿元，再次创出新股冻结资金量新高。而二级市场中的交易量却与之完全相反，从前段时间每天成交４０００多亿元到目前不到１０００亿元，一级市场和二级市场如此巨大的反差究竟说明了什么？

　　对此，很多人解读是由于近期二级市场不佳导致大量资金涌向了一级市场，造成申购资金严重扎堆，而使得二级市场资金不足，再加上一系列的紧缩政策使得股市交投日渐清淡。

　　可是在笔者看来，目前采取的一系列紧缩政策并不是股市交投清淡的根本原因，提高存款准备金率、加息、取消利息税等货币政策虽然有收缩流动性之功效，但对于追求股市高利润的投资、投机资金显然压力有限，而且货币政策也不会立竿见影，况且Ｍ２的增长速度并未明显降速，显然是在目前被恐慌的市场给放大了。而最有可能的就是严查违规资金入市引发的杀鸡儆猴效应，让很多违规资金自动回流；其次，带有长期净流出效应的财税政策对投资信心也产生了一定的影响，其中提高印花税会直接增加股票的交易成本。自财政部宣布将印花税从千分之一上调到千分之三后，仅６月份一个月印花税收入就达到３１８亿元，超过此前五月总和，为去年同期的１３．３倍。如果６月份股市成交量不萎缩，估计这一税收会更多，市场中的净流出效应会更加明显；另外，一级市场“新股不败”的神话屡屡上演，确实吸引了一些二级市场的投机资金，但一级市场“打新股”的大部分铁杆队伍都是新股申购“专业户”，是一些寻求稳健回报的机构和银行、信托发行的“打新股”产品，他们一直活跃在一级市场，而且队伍在不断壮大。从此次冻结的资金情况来看，目前至少有２万多亿元的资金屯集在一级市场，对于如此庞大的“申购军团”，流入一级市场中的资金应该不是导致二级市场交投低迷的根本因素。那么，究竟是什么原因呢？

　　近期，据一些网络调查结果显示，有近乎８０％的人已经在当前的股市中被套。但是从大盘的调整幅度和涨幅来看，如果有８０％的人被套，那就说明这８０％的人持仓点位均高于目前的指数，说明很多人是在４０００点以上买入的，而且大部分高位筹码都是被散户投资者持有，相对理性的机构显然不会给散户抬轿子，只有散户给机构抬轿子。在这种情况下，股指在高位交投清淡、缺乏盲目性追涨也就成了必然。要想让股市交投重新开始活跃，要让股市恢复欣欣向荣可能要经过一个痛苦的筹码转换过程和投资信心恢复过程。

　　在极具投机性的中国股市中，绝大部分人都在玩“击鼓传花”和“接力棒”式的投机、博傻游戏，因而他们非常关注一时的股价变动，而很少关注股价背后的企业价值。如果目前８０％被套者持有的股票都是物有所值、极具成长性、盈利能力不断提升……何患被套？无非是用时间换空间而已。

　　但事实上依靠资金推动型维持的中国股市，真正具备价值投资和成长性的企业屈指可数，目前离价值推动型和业绩推动型的股市相差甚远。反而，股市中大部分垃圾股以次充优，夹杂在追逐概念炒作的行情潮流中齐涨齐跌，由于没有完善的退市机制，很多濒临破产、资不抵债的ＳＴ股在各种真真假假的资产重组中疯狂飙升，其涨幅甚至超越了大部分绩优蓝筹股，用资金推动起来的结构性泡沫显而易见，长期持有这些“泡沫股”结果只能是被长期套牢。

　　在这种情况下，很多人建议目前尽快上市大量的大盘蓝筹股、绩优股和回归红筹股，以稳定市场、降低市场整体市盈率和树立价值投资，并附带回收过剩流动性。对此，笔者在今年年初也曾多次呼吁通过加大供给来缓解流动性，实施我国产业结构的整体升级。但直到目前，才看到媒体上纷纷出现中石油、建设银行、神华能源、中煤能源和中移动等国企回归Ａ股的计划。可是在笔者看来，现在似乎错过了最佳时机，应该在股市刚迈上３５００点后就可以开始陆续执行这一措施，这样不但可以让当时盲目的股市得到适当降温，而且还会给二级市场提供新鲜血液，会避免ＳＴ股、三板股等垃圾股爆炒的局面。如果在目前市场逐渐冷却的情况下，再实施大规模的ＩＰＯ，反而会给市场带来扩容压力，会给交投清淡的二级市场雪上加霜，会加速冷却市场。虽然，目前市场中的流动性依然严重过剩，新股发行不缺乏资金，但是从目前一级市场申购和二级市场的交投情形来看，显然是一级市场过度活跃，希望管理层高度重视这些资金的畸形变化和投机行为，也应该紧密关注这些申购资金的来龙去脉，防止违规资金和短期被挪用的不法资金涌入一级市场申购套利。

　　为何要高度关注一级市场中的申购资金？

　　原因是一级市场申购资金的过于火爆，会使得拓邦电子、中工国际等ＩＰＯ案例屡屡发生，包括中国人寿、中国远洋等“优质股”在ＩＰＯ时就被提前炒作，价值被一级市场提前攫取，最后这些股票在二级市场沦为“垃圾股”。从目前２万多亿元的资金申购情形来看，制造高市盈率、泡沫ＩＰＯ和“垃圾”蓝筹股的基地似乎越来越庞大。

　　其次，要对发行环节中畸形现象及早根治，让新股“上市价”和“发行价”相差不能太大，溢价程度不能太高，否则这会导致这只股票上市价格极高，潜在利润和“价值”全被一级市场中的投机者攫取，从而在二级市场上高开低走、沦为“垃圾股”，从而牺牲了二级市场投资者的利益。如果一个股票的价值在上市之初就被一级市场立即炒干，或者上市时的价格远远超过企业的成长价值，那么这个股票要么在一上市就高开低走、成为垃圾股，长期被二级市场投资者所回避，要么二级市场的投资者继续推波助澜，把“垃圾”炒得更高，让市场充满投机。

　　对此，笔者曾多次建议最好采取市场化的发行方式解决，如果发行、询价环节依然畸形，就可以采取“市值优先认购选择权”来代替现行的市值认购，将新股发行环节中利益适当分配给二级市场的投资者，而非一级市场的资金申购团和特权机构。因为在单一的资金申购中，拥有巨额资金优势的机构会将中小散户挤到门外，彻底剥夺了中小散户的一级市场利益。目前一级市场２万多亿元的申购资金爆炒新股，使得二级市场价格和价值体系完全紊乱，而且也是造成二级市场“击鼓传花”、“接力棒”式投机的根源所在。

　　为了避免将来中石油、建设银行和神华能源、中煤能源、中移动等国企股在Ａ股ＩＰＯ回归时被爆炒，避免他们一上市就沦为“垃圾股”，就必须要打破“新股不败”的神话，严查违规申购资金，采取市场化的方式来多方询价、认购，并赋予二级市场市值优先认购选择购买股票的权力，让新股发行中的部分利益适度分配给二级市场中的投资者，以鼓励他们长期持有优先认购的股票和选择认购要发行的股票，以抑制一级市场的过度投机，缓解一、二级市场的矛盾，解决极端的新股投机、炒作行为。