全球金属价格中期调整空间有限

    ⊙国泰君安 林浩祥

    进入2007年,基本金属商品价格依然停留在历史的高点。上半年基本金属价格呈现差异化走势,金属铜、锌价格都出现了较大的调整；耀眼的镍价经历了近期的急挫之后,资金近期开始关注铅金属；铝、锡价格波动则相对平稳。

    供给：会适度的增长

    目前处于行业链条上游的资源型企业,矿石毛利率基本都处于50％至80％的丰厚盈利区间,这很自然地引发对于供给过快增长的担忧。

    对于采矿行业的判断,需要把握一点即是,矿山的投建和产能的释放是一个逐步推进的过程。在供需紧张导致价格快速上涨的背景下,许多工业产品通过短周期的扩张行为,即可恢复供需平衡。而矿石的供应受到矿源勘探、矿山建设、交通运输等诸多条件的制约,扩产周期一般需要3年至5 年。正是由于供给对应矿山投建周期的滞后效应,2002年以前采矿投入的持续低迷,导致了2004年至2005年供给的缓慢增长。

    认清了矿山的投建长周期的特点,即可明白矿石的供给是缓慢增长、供需关系是逐步转换的过程,那么金属价格的确定趋势性上涨或下跌也是一个中长周期的过程。因此,金属价格有望在目前位置上继续保持高位的振荡。同时,对于自2004年至2005 年以来采矿投资的不断增长,使2007年之后金属的供需关系有望得到逐步缓解,这将构成金属价格中期调整的重要原因。

    需求：中期趋势不会萎缩

    从价格/消费的弹性角度分析,建筑建材、交通运输、机械设备、电力电子、包装等行业对于金属产品存在刚性需求,诸多行业对于金属材料和高分子塑料、陶瓷、木材等材料也有着较强的市场分割,使得金属行业的价格/需求弹性系数长期围绕在1附近。从产业的完整运行周期看,在逐渐传导和消化了上游金属原材料涨价因素之后,下游市场对于金属的消费规模不会明显减退。

    另一方面,从人均金属消费量来看,中国、巴西和印度的平均用量与美国、日本还存在非常大的差距；而从消费结构看,在处于产业升级、大量投资基础设施建设的发展中国家中,金属消费市场还存在较大的潜在的增长潜力(例如发展中国家在建筑行业中铜消费较低,在未来消费不断升级后,铜的用量有望得到提升)。因此可以预计,未来发展中国家将成为带动全球金属消费增长的主要动力。

    再从宏观面看,虽然近期的部分经济数据引发人们对于美国经济减速、金属消费成长空间性及发展中国家的消费萎缩的担忧。但从制造业、行业采购指数和订单指数看,金属的消费依然旺盛。同时更需要注意到,由于“增量部分”的经济实体如中国、印度、巴西等国家经济持续快速的增长,其金属消费大大高于全球的平均增速,由此对全球金属的消费属需求总量形成重要支撑。因此,以中性的眼光看待,全球金属市场的消费将是持续平稳的增长。

    价格：中期调整空间有限

    金属商品牛市的成因,一方面由于2002年以来全球矿山建设投入的减缓,造成供给增速放慢,而同期全球经济平稳向上,从而形成供需关系的紧张；另一方面,全球资本市场的活跃,金属商品吸引了相当部分的投资热钱。

    对于金属商品价格持续维持高位的看法,以五年期考察CRB各种商品指数中升幅时发现,价格指数升幅较大的除工业品和软商品(可可,咖啡,橙汁,白糖)商品外,消耗性资源型产品能源(原油,取暖油,天然气)、基本金属和贵金属升幅更大。由此对目前金属价格所处位置的理解,必须考虑矿产资源由于其自身的稀缺性和不可再生性的特点,其价值应给予重新认识———即重估资源型产品的价值。

    考察以十年期CRB 指数变化趋势时可以发现,目前基本金属的升幅与能源指数升幅基本持平。其中2002年以来的能源价格经历了短暂调整后,整体依然保持了向上的趋势,即消耗性资源型产品价格存在趋势性上涨的现象。而金属商品虽然部分可以回收利用(目前废铜、废铝的回收利用比例约占新增金属量的1/3),但基于资源型矿产的稀缺性和不可再生性的认识,可以断定金属商品价格中期调整的空间是一个有限的范围。

（来源：上海证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。