下半年基金剑指何方 钢铁股或是最有爆发力行业

　　■财富对话

　　嘉宾：

　　泰达荷银风险预算基金经理

　　许杰

　　银河证券基金研究中心研究员

　　马永谙

　　主持人：

　　本报记者 余?

　　下半年围绕三条主线

　　主持人：二季报数据显示，基金把金融地产这些去年火爆的板块重新捡了回来。

那么，三季度乃至下半年，哪些行业可能会有比较好的表现？

　　许杰：我们下半年的投资主要围绕三个思路，也就是三条主线：

　　第一条主线是资产价格上升。我们坚定看好资产价格重估，包括房地产价格上升，煤炭等资源类产品价格的上升。我们看好两大板块，第一大板块是房地产板块，第二个板块是以煤炭为代表的资源类板块。

　　第二条线围绕消费。上半年数据可以看出今年以来消费增长非常迅速，上半年的社会消费品零售总额增长幅度达到15.9%，而且是不断加速上升的。消费的增加符合我国进行结构调整战略，国家各种政策也是支持消费扩大的。在消费主线下，我们首先看好零售板块，其次看好一些其他的消费品，包括家具、食品饮料等消费类产品。

　　第三条主线是产业升级。中国这次经济上涨周期其实是重化工业推动的，很大程度上体现为重化工业上升。这本身和中国目前的经济相关，包括房地产、汽车等消费拉动上游的机械工业，包括工程机械和其他装备行业的快速上升。同时，中国重化工行业国际竞争力明显提升，国际需求非常强劲。所以在这个主线下，我们看好通信设备、机械设备等等。

　　钢铁股将最有爆发力

　　主持人：二季度钢铁股遭到基金减持的幅度比较大，同时很多基金经理认为尽管受到一些国家出口政策、钢价等问题的困扰，但他们认为三季度钢铁会重新出现机会。现在市场上对钢铁股争议比较大，那么该如何分析钢铁股的投资价值呢？

　　许杰：我认为钢铁股可能是下半年股市中最有爆发力的行业。

　　从行业长期基本面看，美国经济今年表现好于大家预期，日本和欧元区的经济表现也比较强劲，而除了中国之外的其他发展中国家，包括俄罗斯、东南亚、非洲等一些国家的经济增长也是比较强劲的，这样钢铁的国际需求应该不用担心。

　　再看国内需求，钢铁下游的机械、汽车等行业仍然保持高速增长，钢铁需求应该保持非常快速的增长。

　　我们看供给，实际上钢铁行业的固定资产投资，从去年和今年数据可以看到，去年基本上没有增长，今年增长的速度非常慢。说明这个行业的供给速度在减弱。从供需情况可以分析出来，钢铁明年应该会保持高位，对行业盈利有非常大的支持。

　　那么钢铁股为什么近期表现比较疲软？我分析主要原因是目前钢铁价格处于低迷期，这是季度性原因造成的。钢铁在价格企稳之后，钢铁股会迎来一个比较好的投资时机。而且从估值上来看，全球钢铁行业的估值基本上2007年为11倍，2008年在10到11倍之间，这是因为国际钢铁行业成长性不是很高。中国今年差不多12倍，明年差不多10倍，基本和国际接轨。我们看中国所有行业里，和国际估值水平接轨的非常少，钢铁算其中之一，从估值水平看安全性比较高，下跌空间非常小。所以请大家注意一下钢铁股的价格，可能现在是买钢铁股的比较好的时机，这是我个人的意见。

　　主持人：那么在钢铁板块中，投资者可以沿着哪些思路选择呢？

　　许杰：我觉得还是两个思路：一个思路是选择那些实力非常强，增长前景非常明确的大公司，包括宝钢、鞍钢、武钢之类的公司，这些公司基本面非常好，而且受到国家政策的支持。在钢铁行业里，未来也会看到强者恒强的局面。

　　第二看一些重组类的公司，有些可能具有很好的并购前景，这些公司也可以选择。

　　价值投资重被认可

　　主持人：通过基金二季报数据统计可以发现，二季度基金的持股集中度下降，同时开放式股票方向基金仓位也略有降低。请问这是否反映出基金在二季度采取了防御态势？

　　马永谙：二季报数据是二季度末的数据。二季度后半期市场出现了很大调整。所以我觉得这个数据更多反映了基金对三季度市场观点。事实上不是特别准确地反映了基金在二季度全程的操作特点。

　　从目前的数据来看，基金的仓位是略有下降的，如果把二季度建仓的基金剔除，整个二季度运作期满的基金整体仓位是下降的。根据我个人的了解，这种下降更多是在二季度后半期，尤其到快结束的这段时间，调整更多一些，所以它更多地反映基金对三季度的看法。

　　主持人：如果我们想清楚地了解基金二季度的操作思路，可能更需要从基金经理那里得到一手信息。请问许杰先生，泰达荷银二季度大概采取了怎样的投资策略呢？

　　许杰：泰达荷银的策略其实在我们的二季度策略报告里已经提出来了，我们认为二季度蓝筹股会有非常好的表现。当时我们也提出各种题材股可能继续在二季度被热炒，但其中蕴含的风险非常大。市场调整时这类股票下跌空间非常大，实际上后来市场表现也基本验证了这个观点。但蓝筹股表现出很强的抗跌性，很多蓝筹股后来创出了新高。在我们的操作中，基本沿袭了这个观点。

　　应该说“5?30”之后我们明显感觉到价值投资理念重新被市场认可。比如说中兴通讯和大唐电信，从价值分析中兴通讯远远高于大唐电信，但上半年大唐电信股价天天涨，中兴通讯的股价却一直在地上躺着，我们当时也感到比较郁闷。但是在市场调整时，谁是股票里的强者就明显体现出来了。中兴通讯在暴跌的时候反而上涨，而且随后是继续上涨。这也明显体现出价值投资的成果。

　　下半年基金能跑赢大盘么？

　　主持人：上半年，尤其在一季度不少基金没有跑赢大盘，下半年基金会不会表现得更加积极一些？

　　马永谙：单边牛市里基金跑不赢大盘是很正常的现象。单边牛市里获取高收益说实话很多情况靠胆量而不是能力。在国外，公募基金的第一要务是控制风险，因为40%到60%的投资比例是养老金、保险资金这些要求安全可靠的资金来源。但基金控制风险能力会在震荡市、甚至说下跌的市场里表现得特别明显，优势也体现得特别明显。从目前的市场情况来看，三季度，甚至四季度市场都不会出现单边上升。这样对基金来说优势就体现出来了。

　　二季度末市场进行了一轮调整，受伤最大的是低价股、题材股。这些股票可能在很长时间里难以回到之前的水平。未来市场的主线将回到价值投资上来，我觉得基金的机会可能来了。

　　主持人：上半年小规模基金跑得快一些，规模比较大的基金相对笨拙。在市场环境转变后，这种业绩的差距会发生转变么？

　　马永谙：上半年小规模基金表现比中等规模和大规模基金表现好一些，我觉得不是基金规模决定，而是投资策略所决定的。下半年低价股炒翻天的行情将减弱，这样对中等规模的基金来说好日子就来了。中等规模基金操作上比较稳健，收益可能不错。但大规模基金获得高收益的难度比较大，这是因为其中不少基金规模已超越了它所适当的市场容纳的范围。

　　许杰

　　马永谙

　　精彩回放

　　问：最近媒体一致评论说CPI过快，紧缩政策即将出台，为什么基金还保持70%以上的仓位？

　　马永谙：不同基金有不同的仓位限制，所以不可能把仓位降得过低。从长期的运作历史来看，基金的择时交易是无效的。选择在市场下跌的时候减少仓位，把仓位降到很低，市场上升过程中，把仓位拉得很高，从长期来看是无效的。基金短时间里不会频繁或者大规模做减仓或者增仓的操作，所以仅仅一个政策的影响，就去做仓位的大比例调整显然是不现实的。而且大部分基金还是看好市场长期发展的，在这个基础上，选择比较高的股票仓位，这也是延续对市场的整体判断。

　　问：听说泰达荷银要发新基金，能不能介绍一下？

　　许杰：这个基金的名字叫做市值优选基金，主要在大小盘轮动和行业轮动方面争取获得超额收益。

　　问：什么是风险预算基金？

　　许杰：可能大家对这个名字比较好奇，其实风险预算基金和普通的股票型基金有很大差异。它是一个股债平衡型基金，而且追求绝对收益。这个基金股票仓位最高只能到50%。什么叫风险预算？因为这个基金是和荷兰银行一起开发的产品，我们引入荷兰银行的风险预算技术。通过这个技术，我们就把基金的风险提前锁定。

　　问：最近基金申购赎回情况如何？

　　马永谙：“5?30”以后的一两天申购赎回情况是倒挂的，之后基本上是净申购。我觉得很多投资者意识到纸面富贵是不当真的，之前的收益可能在几天里灰飞烟灭，这是给投资者深刻的教育。很多散户可能会转投到基金，这是正常现象，而且这也是市场成熟的必然过程。成熟的股票市场一般都经历过这样一个过程，散户大量退出，最后都去选择基金投资。（余?）

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