加息减利息税后利空短期暂停 市场不会剧烈波动

　　随着周五傍晚加息与下调利息税两大政策的同时推出，海通证券最新报告认为，短期内利空政策已经见底，股市至少在近期之内不用再困扰于“周末综合征”。申银万国的报告也指出，未来1-2个月再次加息的可能性较小。

　　市场不会剧烈波动

　　海通证券表示，利息税政策与政府部门此前出台的一些政策相比，一个最重要的不同点在于该政策执行前投资者已形成预期。

在未来政策落实的时候，这一利空消息已被市场提前消化，因此预计政策执行时市场不会发生剧烈波动。

　　“该政策与印花税政策形成鲜明对比，印花税在市场毫无预期的情况下抛出，引起市场强烈波动，甚至超出管理层预期。”海通证券认为，利息税政策反映了政府政策的灵活性，体现了其不断成熟的调控手段，“今后政策的出台，也会更多地采用能使市场形成预期的策略。”

　　海通指出，取消利息税目的并非针对股市，属于紧缩性财政政策，财政政策的特点就是政策效果显现时间较长，而引发本轮政府对股市调控的主要原因是流动性过剩推动股市走高，政府比较担心股市泡沫扩大，如果政府出台政策的主要目的是调控股市，无疑出台紧缩性的货币政策更为有效。

　　海通表示，近期是政策出台较密集的阶段，连续的利空政策打压了市场做多热情，股指未能实现投资者期待的V型反转，4200点以上成为股指运行的高位敏感区。但利息税政策对投资者的心理影响甚于实质，不太可能起到明显的分流资金作用。

　　利空政策暂停

　　“利空政策已暂告一段落。”海通预测，政府防止股市过热，防范风险的目标已经达到。政府出台一系列利空政策的主要原因就是低价股暴炒，市场风险积聚过大，目前来看，低价股下跌幅度已相当深，没有必要再次打压。

　　其次，财政政策调控、货币政策调控、市场化调控、非市场化调控手段都已用过，其他一些重大利空，如资本所得税也显然不会在近期推出；退一步说，CPI持续高位运行，央行再次加息也在市场预料之中，即使推出，市场不会受到太大影响。

　　申银万国也表示，未来1-2个月再次加息的可能性较小，但“预计今年央行还会加息一次，9-10月为政策敏感期”。申银万国称，本次调控过后，在当前通胀水平下，存款利率仍为负利率，存款对资金的吸引力仍不大。居民储蓄离开银行进入证券市场大趋势没有变化，尽管短期入场资金速度放缓。自上周下半周开始，市场逐步活跃，指数周五大幅上涨，投资者情绪重新乐观。加息、减征利息税如约而出，市场会理解为“利空出尽”。

　　申银万国预计，下周市场惯性上行；逐渐披露的中报业绩也能够在一定程度上支持投资者信心。继续推荐资产资源类股票，继续看好土地、矿产和股权。同时推荐封闭式基金，一则由于投资者情绪乐观，折价率缩小；二则市场回暖净值上升；三则即将分红，存在“催化剂”。

　　行业影响·银行业

　　银行存贷差增加0.02%

　　早报记者 罗裕

　　央行自2007年7月21日起上调存贷款基准利率，同时，国务院决定从8月15日起将利息税从20%降到5%，国金证券认为，加息减税后，上市银行存贷差增加了0.02个百分点，维持银行业的“增持”评级。

　　虽然央行此次上调活期存款的利率，由于上调活期存款利率的幅度相对较小，据国金证券测算，此次加息轻微扩大银行的存贷差，扩大的幅度约为0.02%（图表1）。

　　此外，国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%，该项措施的效应等于上调了46个基点的1年期储蓄存款利率（图表2）。国金证券认为，该项调控措施有利于银行，一方面不以提高银行的存款成本达到调控效果，对银行是一个福音；另外一方面，由于期限长的存款的加息效应更为明显，有利于银行吸纳稳定的储蓄存款。

　　“活期存款比越高越好”

　　天相投资

　　央行三年来首次上调活期存款利率水平，意味着央行因为汇率升值压力而不调整活期存款利率的阶段已经过去，央行将更多根据国内实际经济情况对利率进行灵活调整。

　　这次加息是针对上半年经济增速、CPI增速、投资以及工业增加值增速加快的一个反应，而且是小幅调整，调整幅度在市场预期之内。我们仍然坚持近期会出台重大紧缩政策的判断。

　　从具体加息方式来看，存贷款利率基本上是相同幅度提高，活期存款利率上调幅度更小。以招行2006年报数据为例，活期存款占比52.95％，其3个月以内（含逾期）和5年以上贷款占比为60％，这样其贷款利率平均上调了0.216个百分点，存款利率平均上调了0.175个百分点，贷款利率上调幅度超过存款利率，对招商银行来说是利好。总的来说，此次加息还是有利于活期存款占比高的银行。

　　◇其他行业

　　“特别关注消费升级”

　　哈继铭（中金首席经济学家）股市的财富效应已经在房地产和汽车等高级商品上初现端倪。这种财富效应，加上收入的增长和城市化，将会成为推动消费升级和增长的重要动力。因此建议投资者对我国的消费品领域，特别是明显受惠于财富效应的消费品给予特别关注。

　　加入WTO以来，中国对欧盟出口迅速增长，欧盟已成为中国最大的出口市场。中金的研究显示，对欧盟出口的发展趋势完全符合我们一直以来的中国出口升级的观点：机械与运输设备占中国总出口的比例不断扩大，而同时传统产品在欧盟市场份额仍在继续扩大。预计在未来对欧盟出口中，中国将继续保持并增强其在办公设备、电信设备、家用电器等方面的强势地位。在中期内，车辆和其他运输设备（包括零部件）可能成为另一大出口领域。某些特种工业机械产品（如建筑机械与零部件、机械搬运设备及零部件等）也逐步显示出良好的出口前景。

　　央行历次加息对股市影响

　　2007年5月19日一年期存款基准利率均上调0.27%；贷款上调0.18%。5月21日，上证指数开盘3902.35点(低开127.91点)，收盘3892.98点，涨41.97点，涨幅为1.04%。

　　2007年3月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。

　　3月19日，沪深股指早盘双双跳空低开，随后在银行板块带动下强劲反攻，沪指收于3014.44点，涨幅2.87%；深成指收于8237.28点，涨幅1.59%。

　　2006年8月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27%。

　　8月21日，沪指开盘1565.46点，最低点1558.10，收盘上涨0.20%。

　　2006年4月28日金融机构贷款利率上调0.27%，提高到5.85%。

　　4月28日，沪指低开14点，收盘1440点，涨23点，大涨1.66%。

　　2005年3月17日提高住房贷款利率。

　　3月17日，沪指下跌0.96%，次日再跌1.29%。稍作反弹后，沪指一路下跌，最低至998.23点。

　　2004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27%。

　　10月29日，正处于下跌途中的沪指大跌1.58%，当天报收于1320点。

　　1993年7月11日一年期定期存款利率9.18%上调到10.98%。

　　首个交易日沪指下跌23.05点。

　　1993年5月15日各档次定期存款年利率平均提高2.18%；各项贷款利率平均提高0.82%。

　　首个交易日沪指下跌27.43点。

　　图表1：加息扩大银行存贷差约0.02%

　　加息后存贷差加息前存贷差存贷差的变化

　　招商银行4.65%4.63%0.023%

　　民生银行4.37%4.36%0.006%

　　浦发银行4.45%4.43%0.016%

　　兴业银行4.82%4.78%0.044%

　　华夏银行4.51%4.49%0.023%

　　工商银行4.66%4.65%0.016%

　　中国银行4.77%4.75%0.020%

　　交通银行4.62%4.60%0.021%

　　中信银行4.62%4.60%0.025%

　　图表2：调减利息税的加息效应

　　加息前存款利率加息后存款利率加息幅度下调利息税加息效应

　　活期0.72%0.81%0.09%0.11%

　　3个月2.07%2.34%0.27%0.31%

　　6个月2.61%2.88%0.27%0.39%

　　1年3.06%3.33%0.27%0.46%

　　2年3.69%3.96%0.27%0.55%

　　3年4.41%4.68%0.27%0.66%

　　5年4.95%5.22%0.27%0.74%