加减之间调控仍未结束

　　主持人:本报记者 周明

　　嘉 宾:中信证券研究部副总裁 陈济军

　　国泰君安高级研究员 林朝晖

　　7月20日晚，利息税调减和存贷款利率上调两大政策接踵而来。业内专家认为，“双箭齐发”所指各有侧重，利息税调整主要着力于解决当前存在的居民存款负利率问题，而上调存贷款基准利率则体现出政府对当前经济升温、物价上涨的担忧，进一步紧缩的信号意义更为明显。

　　双箭齐发 各有侧重

　　主持人：国务院决定自8月15日起将储蓄存款利息所得的个人所得税率由20%下调至5%，央行则宣布自7月21日起上调存贷款基准利率。这两项政策措施具体指向何在？

　　陈济军：两项政策虽然同时出台，但其政策意图和指向却有较大的差别。就减征利息税而言，它与宏观调控本身的关系并不是很大，对宏观调控没有直接影响。调减利息税最主要的作用是缓解目前居民存款负利率问题。而加息虽然对缓解负利率也有作用，但它更重要的作用在于宏观调控。

　　林朝晖：此次减征利息税，其主要发挥提高税后实际利率、稳定社会通胀预期、抑制储蓄资金过快分流的综合作用。预计利息税率下调至5%已基本一次性到位，未来将利息税率进一步下调至0并不具备实质意义。

　　与以往几次加息相比，最新加息的基本特点是1年期以下存款利率加息幅度明显，其中活期存款利率为本轮经济周期以来首次上调，1年期以下贷款和长期贷款利率加息幅度则较小。由于目前居民存款短期化趋势日益明显，对活期存款利率和1年期以下定期存款利率给予重点加息有利于维护储蓄资金稳定，同时也促进加息后银行资金成本的同步提高。对超短期贷款和长期贷款加息幅度较小，其利差收入相对收窄，可能显示央行引导商业银行减少投放超短期及长期贷款的政策意图。

　　从政策效果来看，本次降低利息税及上调存款利率后，可使1年期税后存款利率升至3.16%。一方面利息税的大幅调低有助于减小央行未来提升名义利率的幅度，另一方面在目前物价持续冲高形势下负利率状况尚未得到完全扭转。

　　调控尚未结束

　　主持人：此次调整前，市场一直传闻将出台紧缩政策，靴子落地后，对市场会有什么影响。同时，调整利息税有助于减小名义利率升息压力，会使得今后的政策取向如何？

　　林朝晖：由于每次央行调整存贷款利率对债券市场构成直接利空影响，对股票市场也具有一定心理冲击影响，因此，降低利息税率，可能会使央行加息幅度及频度的降低，从而有利于减少其对资本市场的震荡影响。

　　对债券市场而言，目前债券利率和存贷款基准利率的联动程度有所提高，减小名义利率提升幅度可使债券利率波动幅度也相应收敛。对于股票市场而言，税后利率提升可能减缓部分储蓄资金入市的速度，另外可以提及的是由于目前股票派息按“利息、股息、红利所得”项目适用20%的税率，具体税负按应纳税所得额的50%适用20%的税率计算，因此若利息税率降低则股票分红的税后回报可能同步调升，此举将有利于促进价值投资。

　　陈济军：就货币信贷方面而言，此次加息的力度比市场预期要弱，而减征利息税虽然有助于鼓励储蓄，但是能不能把股市和房市的资金吸引到银行，目前还很难说。但总体来看，此次政策调整力度低于市场的预期，而调整本身意味着“靴子落地”，因此，对市场应该属于利好的因素。

　　需要强调的是，这种“利好”并不意味着宏观调控将减弱，事实上，加息本身具有紧缩信贷的作用，而透过其本身的作用，可以看出政策当局对当前经济出现偏快向过热的苗头，以及物价上涨的担忧，也给市场一个信号，即紧缩力度可能会有所加强。