加息减税 保险公司面临估值压力

    □东方证券 王小罡

    此次加息减税,意味着我们最近以来一直担忧的保险股两大潜在利空因素——降低利息税和提高保单预定利率,其中之一成为了现实,而提高预定利率也有可能随之发生。

    我们认为,一年期存款回报率3.16%超过保单预定利率上限2.5%,标志着加息对寿险公司的正面影响日趋微弱,趋向于中性；而降低利息税本质上意味着寿险公司的“利息免税制度优势”几乎消失殆尽,对寿险公司估值带来不可忽视的负面影响。

    此次加息减税,使得一年期存款的收益率从2.448%提高到3.1635%。相对于储蓄类保单而言,储蓄存款对居民的吸引力将大大提高。

    如果将保险产品划分为保障类、储蓄类和投资类,那么保障类(如健康险、意外险、定期寿险等)基本不受影响；储蓄类(如终身寿险、两全保险、储蓄型养老险等)将受到比较明显的影响；投资类产品中,目前分红险和万能险的回报率比较低(大多3%－4%左右),其实更像是储蓄类产品。

    估计在加息减税的影响下,保监会可能提高保单预定回报率,或者各公司提高分红回报率与结算利率。

    目前分红险业务占国寿保费收入70%以上,分红加万能占平安寿险保费收入60%强。因此预料加息减税将对两公司都产生不利影响,但平安业务更加多元化,产险、银行与证券业务齐头并进,整体影响程度将低于国寿。另一方面,国寿已经获批投连险,而平安是否能再次推出投连产品,还需拭目以待。

    如果为了抵消此次影响,而将保单预定回报率从2.5%提高到3.2%,略高于一年期存款利率,或者公司提高分红利率与结算利率70个基点,那么平安盈利能力受到的影响是12%－18%(按2005和2006年的收益水平计算),长期而言受到影响约为15%(按长期投资回报率6.2%计算)。国寿盈利能力受到影响是15%－25%(按2005和2006年的收益水平计算),长期受影响20%(按长期投资回报率6.7%计算)。

    从估值上看,保单成本上升将削弱公司内含价值和新业务价值。如果公司产品结构偏向投连险和保障类产品,那将面对投连险业务内含价值较低,保障类产品接受程度有限的问题。

    但实际情况可能没有那么糟糕。首先,此次加息将使得寿险公司长期投资收益率提高22个基点,有利于公司长期投资回报率早日达到我们估计的6.2%和6.7%的水平。其次,在当前投资回报率比较理想的情况下,寿险保单的分红比例在低于70%的情况下就能给予保户适当的回报率(比如3.5%左右),此时的分红险保单能给公司带来“超额回报”。在加息减税的压力下,无论是寿险公司提高分红比例,真正向70%靠拢,还是保监会提高保单预定回报率,都只是迫使公司“释放”这部分超额回报。

    保险行业究竟如何应对加息减税的挑战,值得密切关注,如果反应迟缓而发生较大规模的退保,对行业是比较不利的。

    综上所述,无论保险行业如何应对这一挑战,都将不可避免的遭到估值受损的打击。我们初步估计,加息减税对寿险公司估值的影响,平安可能在10%左右,国寿可能在15%左右。

（来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。