长江电力发展稳健的水电龙头

    □西南证券 陈毅聪

    长江电力成立于2002年11月,2003年11月在上海证券交易所挂牌上市。截至2006年12月31日,公司总资产407.64亿元,净资产242.99亿元,权益装机容量为720.6万千瓦(含在建6.4万千瓦),旗下全资拥有及受托代管的装机容量总计达1280.6万千瓦。

    2007年计划发电786亿千瓦时,是我国最大的水电类上市公司。2006年公司完成发电量357.37亿千瓦时,主营业务收入69.18亿元,净利润36.19亿元。

    公司是三峡电站、葛洲坝电站运营的管理方。目前,三峡工程共有16台机组投产发电,投产总装机容量达1120万千瓦,其中有6台机组已归上市公司所有。

    公司2007年5月底公告,因认股权证行权,总股本增至94.12亿股。公司也得以实现募资67亿元,再向控股股东三峡总公司收购2台三峡机组,预计收购价格为104.42亿元。公司权益装机将很快增至860.6万千瓦。

    资产注入预期

    控股股东三峡总公司实力雄厚,目前旗下只有长江电力一个上市公司平台,未来会持续注入发电资产。三峡左、右岸拟建26台70万千瓦机组,明年底有望全部投产,市场一直在憧憬上市公司届时会收购余下的18台机组(1260万千瓦)。

    三峡总公司一直在寻求陆续开发金沙江下游河段溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四座电站(总计3800万千瓦),并已着手建设三峡地下电站(420万千瓦)、三峡工程电源电站(10万千瓦),目标是在2009年底让三峡、葛洲坝梯级电站发电量达到1000亿千瓦时/年,实现利润总额超过120亿元。

    对于长江电力来说,未来也会通过再融资来收购大股东资产,留下的悬念只在于收购进度的快与慢、收购作价的高与低等。由于目前二级市场估值普遍较高,近期增发新股来收购资产,对股民来说获益最大、代价最小。

    三峡总公司当前领导班子的第二个业绩考核任期将在2009年底结束。假设公司2008年底增发45亿股整体收购18台三峡机组,2009年每股经常性损益有望达到0.65元以上。

    投资收益不菲

    长江电力负债率比较低,2007年3月底负债率为41.39%；现金流情况也比较好。另外,公司资信评级高,较容易低成本地发行短期融资券及公司债,以替代银行贷款。

    2007年公司发行了50亿元短期融资券。作为国有控股的大型能源企业,公司也容易获得成为战略投资者的机会。截至2006年年底,公司长期股权投资中对建行、交行、国航、工行的投资账面价值为20.51亿元(其中建行16亿元),年底市价总额高达88.62亿元。

    2006年,公司出售建行股票获得投资收益(税前)8.14亿元。公司目前还持有广州控股11.238%的股份、湖北能源45%的股份、上海电力10%的股份。由于负债率低、融资成本不高、可获得战略参股机会,对外股权投资有助于提升公司的净资产收益率。

    当然,由于公司规模庞大,也因为出售股票的一次性收益无法用于市盈率法估值,这些投资对公司估值的直接影响不超过2元/股。但它意味着公司经营风格较为进取,熟谙资本运作,未来可能会在火电领域寻求规模扩张,同时也可以帮助公司解决一部分收购资金的来源问题。

（来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。