华泰证券：北纬通信 募资项目收益存在不确定性

　　投资要点：

　　根据相对估值方法，建议公司询价区间在13.4－16.75元。

　　北纬通信主营业务为移动增值电信服务，其最终客户为国内主要电信运营商的移动终端用户。通过与移动运营商合作，借助移动运营商的网络通道，北纬通信通过短信、彩信、彩铃、WAP（手机上网）和IVR（语音杂志）等形式为用户提供信息和娱乐服务。

　　根据招股说明书，2006年公司收入97%以上来自移动增值业务收入。

　　移动168业务是北纬通信与中国移动合作开展的一项本地短信业务，也是北纬通信经营的比较成功的一项业务。

　　作为移动增值电信业务运营商，其不同于传统企业的经营模式主要有两点。其一是公司服务接入模式分为本地接入和全网接入两种；本地接入模式下，运营商在一省开展业务，全网接入模式下，运营商选择某一省作为接入点，面向全国经营；其二是向用户收取的收入是按照约定比例由运营商和增值电信服务提供商按一定比例分成。

　　募集资金项目分为两类：一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目；二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。但我们也同时注意到，北纬通信本次募集资金项目除了168扩容和一部分增值业务外，其余项目均属于新业务，而且其盈利模式还需进一步经过市场检验，需求存在较大不确定性，投资回报存在风险。

　　我们估算北纬通信2007－2009年销售收入有望实现20％左右的年复合增长率，净利润则保持10%左右的年均增长。预计2007－2009年公司EPS分别为0.67、0.73、0.82元。

　　公司风险来源于移动增值电信领域商业模式风险、收入确认风险以及行业内激烈的竞争风险。

　　估值与询价建议

　　盈利预测及说明

　　我们预测北纬通信2007－2009年净利润复合增长10%，对应总股本5040万股后的EPS分别为0.67、0.73、0.82元。

　　投资要件

　　一、公司概况

　　发展历史及现状

　　北京北纬通信科技股份有限公司（以下简称“北纬通信”）前身是1997年11月成立的北京北纬天星科技发展中心。2001年6月，北纬天星科技发展中心增资扩股为北京北纬通信科技有限公司；2001年12月，经北京市人民政府批准，有限责任公司整体变更设立了股份有限公司。本次发行前公司股本总额为3780万元。

　　二、移动增值业务市场概况

　　1、移动增值产业链

　　移动增值业务市场是一种产业链经济。移动增值产业链的主要环节包括移动电信运营商（平台运营商）、服务提供商、内容提供商和最终用户。

　　其商业模式简单的说就是，诸如北纬通信这样的增值电信服务提供商整合内容提供商的内容，经由电信运营商接入移动网络，为最终用户提供增值服务；并通过电信运营商向用户代收费，与运营商对收益进行分成。而最终用户则提出服务需求、支付费用、享受服务。

　　这种产业链运作模式在全球通信业界得到普遍推广，我国的电信运营商也逐步建立了各自的平台运营模式，比较典型的有中国移动的“移动梦网”平台和中国联通的“联通在信”平台。

　　2、产业规模

　　伴随着国内移动电话用户数量的快速增长，国内移动增值业务市场保持了稳步增长，同时，业务种类也由最初单一的短信发展成为集短信、语音、网络连接和功能拓展等主要业务以及几十个子项目的业务集群。

　　我们认为，移动电话用户的高速增长是国内移动增值业务市场稳定发展的坚实基础。根据信息产业部的数据显示，截止2006年底，中国移动电话用户总数达到了4.16亿户，比2005年同比增长17.2%，同时，我国移动电话普及率只有35%左右，与发达国家平均80%的移动电话普及率相比还有一倍以上的增长空间。因此，我们预期，未来几年仍然是国内移动电话用户快速增长的时期，保守预期年增长率将达到12%。

　　与移动电话用户快速增长相对应，国内移动增值产业呈现快速增长态势。根据中国移动和中国联通披露的2006年报，中国移动和中国联通2006年的移动增值业务分别同比增长了38.1%和39.5%，占主营业务收入的比重分别达到23.5%和19.5%。我们预期，未来三年，国内移动增值业务的收入增长率将分别达到25%、23%和20%。

　　在移动增值业务快速增长的同时，移动增值业务的开展也有一个显而易见的特点：移动增值业务的经营模式是以移动电信运营商为核心的合作经营模式，移动电信运营商负责基础电信网络和数据网络的搭建和运营，在产业链中居支配地位。

　　3、竞争格局

　　截至2006年底，全国持有全网业务经营许可证、可在全国范围内开发用户的服务提供商约1,000家，而仅限于在单一省份开展业务的本地服务提供商数量更加庞大，市场竞争趋于白热化。根据近年移动增值业务的总收入情况，估算出公司近三年的市场份额分别约为0.19%、0.18%和0.20%。

　　公司与中国移动合作的移动168业务稳定增长，合作关系不断加强，成为其移动168业务最重要的合作伙伴。截至2006年12月，公司与中国移动的合作省份已达到15个，公司该项业务的收入4,025.2万元。

　　三、公司主营业务分析

　　公司主营业务为增值电信服务，其最终客户为国内主要电信运营商的移动终端用户。通过与移动运营商合作，借助移动运营商的网络通道，北纬通信通过短信、彩信、彩铃、WAP（手机上网）和IVR（语音杂志）等形式为用户提供信息和娱乐服务。

　　根据招股说明书，2006年公司收入97%以上来自移动增值业务收入。移动168业务是北纬通信与中国移动合作开展的一项本地短信业务，也是北纬通信经营的比较成功的一项业务。

　　作为移动增值电信业务运营商，其不同于传统企业的经营模式主要有两点。其一是公司服务接入模式分为本地接入和全网接入两种；本地接入模式下，运营商在一省开展业务，全网接入模式下，运营商选择某一省作为接入点，面向全国经营；其二是向用户收取的收入是按照约定比例由运营商和增值电信服务提供商按一定比例分成。

　　我们认为，上述两种经营模式使得北纬通信的日常经营比传统企业面临更多挑战。例如本地接入模式下，地方特色的服务是占领市场的主要竞争优势；全网经营要求增值电信运营商更多的资源投入，同时两种方式下收入的结算也不相同。而与运营商收入的约定比例则直接决定了北纬通信的主营业务收入。

　　三、募集资金投向分析

　　公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：

　　1、短信168公众点播系统阔容与新增省份项目

　　2、全网电信增值服务项目

　　3、移动黄页位置服务项目

　　4、3G视频流媒体互动项目

　　上述四个项目预计投资总额为15,771万元，本次发行募集资金将按以上项目排列顺序安排实施，若实际募集资金不能满足上述全部项目投资需要，资金缺口通过公司自筹解决；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金补充公司流动资金。

　　本次募集资金项目预计将于2007年中期之前完成，很快将会对三维通信财务产生收益。

　　募集资金项目本次募集资金拟投资的四个项目均围绕公司主营业务以及公司2007年至2009年业务发展目标开展，分为两类：一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目；二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。

　　总体来说，上述募集资金项目一方面巩固了公司在移动168业务的优势，另一方面可能提升公司在全网WAP、彩信、彩铃等全网业务的市场份额，同时，本次募集资金也为公司在3G业务领域进行了业务储备。

　　但我们也同时注意到，北纬通信本次募集资金项目除了168扩容和一部分增值业务外，其余项目均属于新业务，而且其盈利模式还需进一步经过市场检验，需求存在较大不确定性，投资回报存在风险。

　　四、风险提示：

　　1、商业模式风险。在目前国内移动增值产业链中，移动电信运营商在产业链中处于主导地位，公司需要借助移动电信运营商的网络通道向用户提供服务，用户向公司支付的信息费由移动电信运营商代为计量和收取，这种商业模式对公司的经营状况产生重大影响，即增值电信服务提供商的经营严重依赖移动运营商。

　　2、收入确认风险。在目前的移动增值业务模式下，公司只能被动接受由移动电信运营商制定的合作协议。如果移动运营商单方面改变分成比例或者收入支付方式及比例，将使公司的收入产生极大影响。

　　3、市场竞争风险。截至2006年底，全国持有全网业务经营许可证、可在全国范围内开发用户的服务提供商约1,000家，而仅限于在单一省份开展业务的本地服务提供商数量更加庞大，市场竞争趋于白热化。

　　2007年以后，中国对外资开放增值业务市场，公司还将面临来自外资的激烈竞争。

　　作者：夏朝辉 华泰证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。