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叶檀:美国次级债危机会祸延中国股市吗

  美国次级债危机这个蝴蝶翅膀所引发的连锁反应已经开始发酵,继美国股市前天下跌200多点,可怜的巴西股市在昨天一天之内下跌了约2000点。

  一场全球性的信贷紧缩快要来临了吗?也许是的。新兴市场巴西、阿根廷、墨西哥、波兰、韩国等国股市普跌2%以上;美国国内情况更加危急,新房销售下降6.6%,说明紧缩情况十分明显。

  更严重的是,房屋次级债市场危机已经引发了投资者对债券市场的普遍不信任,人们对于债券市场的价格已经不信任到次级债市场成为交易死地,与此同时,连累高盛、贝尔斯通、雷曼兄弟发行的企业债遭到市场普遍冷遇,克莱斯勒的200亿美元企业债乏人问津,国外财经人士声称,全球性的风险资产的重估已经开始。

  周洛华先生说,与以往国外政府在大选年主动加息抑制物价上涨争取选票不同,这次是由次级债市场所引发的资产品价格重估,进而引发政府被动实行紧缩政策。美元兑欧元英镑均创下历史新低,日元加息可能性加大,利用美元与日元融资套利者正在加紧平仓。

  为此,美国政府并未心满意足地欣赏紧缩带来的好处,而是四处寻找救市良方。

  首先,政府官员有限度地承认次级债的负面影响,美联储主席本-伯南克7月19日在美国参议院银行委员会举行的年中经济评估听证会上表示,次级抵押贷款市场造成的损失,估计在500亿到1000亿美元之间。但一些市场人士估计,目前暴露的问题只是冰山一角,直接损失可能高达3000亿-5000亿美元,间接影响则可能蔓延到整个房地产业,导致全国房价重估,以至于拖累整个美国经济步入衰退。

  其次是向世界尤其是中国转嫁风险。7月13日,美国住房和城市发展部(HUD)部长阿方索·杰克逊在北京美国商会发表演讲时,透露此行的目的之一中搭上中美战略经济对话这趟顺风车,让中国购买美国的按揭证券,这是利用人民币缓解信贷紧缩压力的围魏救赵之策。换言之,美国政府给出了三个选项,或是购买明显贬值的美国国债,或是替美国人民承担住房按揭压力,或是人民币大幅升值,三者选其一。

  在以往的全球性货币流动性过剩的环境下,国际投资者与A股市场一样,患上了风险麻木症,他们忙着进行套利交易,或者将手中的货币尽快地转换成实物与资产,以最大限度地获取收益。突如其来的次级债使得危机意识突然被唤醒,世界套利链条中断,令新兴市场股市步伐大乱。

  中国A股市场从来都有自己的逻辑,由于资本项目的控制,使得A股市场与境外市场之间筑起一道高高在上的堤坝,因此,境外股市的大涨大跌基本对A股市场影响有限。但现在,我们应该认真地重新审视这道不断受到升值、地下交易等大浪冲击的堤坝的强韧度,随着中国金融的大门越来越开放,堤坝的作用会越来越弱,中国股市很快将会感受到什么叫环球同此凉热。

  中国A股市场会面临双重压力:一是资金压力。在风险压力之下,全球投资者对于新兴市场的投资会趋于保守,投资中国的基金近期在美国有折价现象;其次是汇率升值与开放市场的压力,除了QDII的出行之外,近日最莫名其妙的一则新闻是在毫无征兆的情况下,保监会发布《保险资金境外投资管理暂行办法》,按照新规定,保险公司境外投资总额的上限由占上年末总资产的5%上调到15%,同时投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品,估计将有3000亿元保险资金可以进行海外投资。在企业尚未准备好的情况下,如此大幅提高开放的门槛,很有可能是压力之下的产物。

  从表面上来看,国际资金流入减少与人民币升值所的效果可以对冲,对A股市场的影响是中性的。实际上,如果人民币在外界压力下被迫大幅升值而引发A股市场大涨,是非常可怕的信号,这说明,A股市场的大涨是外界压力下被迫重新估值的产物,是国际投机的结果,而主要不是中国企业效率提升的结果。从长远来看,这样的升值一定会带来股市承受不住压力而崩溃。因此,中国股市的上涨带有很大的不确定性,如果人民币继续升值1%以上,投资者就应该考虑高位部分获利了结,以最大限度地减少风险。

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(责任编辑:王燕)
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