海通证券：北纬通信电信业消费升级 SP受益几何(图)-搜狐财经

　　北纬通信是A股首家移动增值服务提供商。公司所处的移动增值服务业是电信业中“消费升级”的成长性子行业，未来空间巨大。我们认为上市后市场会给予介于通信及传媒行业之间的PE水平，我们给予公司2008年35倍到40倍的PE，对应的价值区间为29.75—34.00元。

　　建议积极参与网下、网上申购。

　　北纬通信：A股首家移动增值服务提供商。公司通过与移动电信运营商合作，借助移动电信运营商的网络通道，通过短信、彩信、彩铃、WAP（无线上网）和IVR（语音杂志）等形式为用户提供丰富多彩的信息和娱乐服务。公司2006年完成主营业务收入1.14亿元，实现净利润3209万元。其中移动增值业务是公司的核心业务。

　　移动增值服务业：电信业的消费升级，成长持续，空间巨大。我们判断，随着3G服务的推出，国内移动增值服务市场的规模及其增长可能会超出目前的市场预期。

　　从更长期的角度来看，这是一个有望持续成长，目前处于成长初期的成长性行业。

　　推动其成长的主要因素来自于技术进步，体制理顺，人们收入的提升及生活水平的改善。移动增值服务行业是电信业中属于“消费升级”范畴的成长性子行业。

　　SP受益程度仍存变数。从可预见的未来来看，单纯的移动增值服务商将受到行业整顿与运营商野心的双重挤压。虽然单纯的移动增值服务商淡出产业链的可能性很小，但他们将在行业发展中扮演怎样的角色，能否从行业的成长中持续稳定的受益，目前仍存变数。

　　IPO募集资金项目打开未来增长空间。本次IPO募集资金项目共四个，计划投资额1.58亿元，分为两类。一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目。二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。

　　盈利预测。我们预测公司2007—2009年每股收益为0.78元、0.85元和0.95元。

　　估值与投资建议。我们估计公司作为国内A股的首家移动增值服务提供商，市场会给予一个介于通信行业及传媒行业之间的市盈率。根据我们的业绩预测，及目前国内市场上通信行业及传媒行业的市盈率水平，我们给予公司2008年35倍到40倍的PE，对应的价值区间为29.75—34.00元。鉴于发行价为每股18.00元，建议积极参与网下、网上申购。

　　投资风险。行业管理政策变动，市场竞争加剧，募集资金投资项目实施时间推迟。

　　投资要点

　　北纬通信是A股首家移动增值服务提供商。我们判断，随着3G服务的推出，国内移动增值服务市场的规模及其增长可能会超出目前的市场预期。公司所处的移动增值服务业是电信业中“消费升级”的成长性子行业，未来空间巨大。我们预测公司2007—2009年每股收益为0.78元、0.85元和0.95元。我们认为上市后市场会给予介于通信及传媒行业之间的PE水平，我们给予公司2008年35倍到40倍的PE，对应的价值区间为29.75—34.00元。鉴于发行价为每股18.00元，建议积极参与网下、网上申购。

　　本报告表达的原创观点

　　移动增值服务业：电信业的消费升级，成长持续，空间巨大。我们判断，随着3G服务的推出，国内移动增值服务市场的规模及其增长可能会超出目前的市场预期。

　　从更长期的角度来看，这是一个有望持续成长，目前处于成长初期的成长性行业。

　　推动其成长的主要因素来自于技术进步，体制理顺，人们收入的提升及生活水平的改善。移动增值服务行业是电信业中属于“消费升级”范畴的成长性子行业；

　　SP受益程度仍存变数。从可预见的未来来看，单纯的移动增值服务商将受到行业整顿与运营商野心的双重挤压。虽然单纯的移动增值服务商淡出产业链的可能性很小，但他们将在行业发展中扮演怎样的角色，能否从行业的成长中持续稳定的受益，目前仍存变数。

　　投资风险

　　行业管理政策变动的风险；

　　市场竞争加剧的风险；

　　募集资金投资项目实施时间推迟的风险。

　　1.北纬通信简介

　　1.1北纬通信：A股首家移动增值服务提供商

　　北纬通信成立于1997年11月，目前公司的主营业务为移动增值服务。公司通过与移动电信运营商合作，借助移动电信运营商的网络通道，通过短信、彩信、彩铃、WAP（无线上网）和IVR（语音杂志）等形式为用户提供丰富多彩的信息和娱乐服务。

　　公司2006年完成主营业务收入1.14亿元，实现净利润3209万元。其中移动增值业务是公司的核心业务，占2006年主营业务收入的97.4%，毛利总额的96.9%。

　　目前公司服务内容主要分为2G服务和2.5G服务，包括五个细分品种。

　　总体来看，本公司制订的资费水平在市场相同产品中处于中游水平，某些产品的价格处于较低水平。比如本公司移动168业务单条点播资费以0.1元为主，资费低廉。

　　1.2北纬通信IPO前后股本结构

　　公司本次IPO计划发行1260万股，发行价格为每股18.00元。本次发行后总股本为5040万股，新发股份占IPO后总股本的25.00%。

　　公司董事长兼总经理傅乐民先生持有1360.80万股，占发行后总股本的27.00%，是公司的实际控制人。

　　1.3北纬通信投资结构

　　北纬通信目前有三家全资子公司：北纬点易、九天盛信、湖北北纬。母公司主要为全网接入方式下的中国移动和中国联通手机用户提供服务，北纬点易主要为本地接入方式下的中国移动手机用户提供服务，九天盛信主要为本地接入方式下的中国联通手机用户提供服务，湖北北纬负责本公司客户服务及湖北省的业务运营管理。

　　母公司及北纬点易是公司主要的收入来源，贡献的收入分别占2006年整体收入的54.09%、39.16%。北纬点易（主要为本地接入方式下的中国移动手机用户提供服务）是公司主要的利润来源，贡献的利润占2006年整体利润的84.22%。

　　2.移动增值服务业喜忧参半，北纬通信竞争力有待提高

　　2.1移动增值服务业：电信业的消费升级，成长持续，空间巨大

　　移动增值服务在国内的兴起虽然只有短短数年时间，预计2007和2008年，国内移动增值服务市场规模将分别达到1200亿元和1500亿元（数据来源：艾瑞市场咨询）。

　　随着3G网络即将在国内商用，移动增值服务行业将日益成为前景广阔的新经济产业。

　　根据艾瑞市场咨询（iResearch）最新研究成果《2007年移动增值研究报告》显示，2006年中国移动增值市场规模达到了1000亿元，比2005年增长31.6%。随着市场不断规范，中国移动增值市场2007年市场规模增长速度将趋于减缓，预测2007年中国移动增值市场规模为1200亿元。受2008年奥运会的影响，届时中国移动增值市场又会迎来一个新的发展高潮，未来三年中国移动增值市场规模将继续增长，预计到2010年中国移动增值市场规模将达到2080亿元。

　　我们判断，随着3G服务的推出，国内移动增值服务市场的规模及其增长可能会超出目前的市场预期。从更长期的角度来看，这是一个有望持续成长，目前处于成长初期的成长性行业，成长空间巨大。推动其成长的主要因素来自于技术进步，体制理顺，人们收入的提升及生活水平的改善。移动增值服务行业是电信业中属于“消费升级”范畴的成长性子行业。

　　2.2SP受益程度仍存变数

　　从可预见的未来来看，单纯的移动增值服务商将受到行业整顿与运营商野心的双重挤压。虽然单纯的移动增值服务商淡出产业链的可能性很小，但他们将在行业发展中扮演怎样的角色，能否从行业的成长中持续稳定的受益，目前仍存变数。

　　一方面，行业整顿不断。由于部分服务提供商采取一些不合规的手段推销其业务，存在违规收费和发送不良信息等违规经营行为。2006年以来，信息产业部会同各电信运营商出台了一系列政策措施，对行业进行整顿。其中影响较大的为“二次确认”政策。由于集中整顿持续的时间长、社会影响大，部分用户在集中整顿期间对增值服务的消费意愿有所降低。

　　另一方面，运营商做大SP的趋势越来越明显。2006年运营商在业务管理中更多的采用了和CP直接合作的方式，如广东移动采用内容买断方式购买彩信、向唱片公司公开发行了邀请函，选择具有一定规模的唱片公司前来合作。这些举动进一步表明，运营商向上游增值服务领域更深层次的迈进，进一步侵入SP领域，运营商成为大SP的趋势越来越明显。

　　最近，中国移动迈出了转身无线媒体商的又一步：进军移动广告市场。在近日的“2007中国增值产业高峰会”上，中国移动集团奥运办公室主任周毅透露，中国移动已经获得广告资质。中国移动在尝试各种移动增值业务，这种趋势非常明显。此前，中国移动倾心打造的即时通讯工具飞信也已商用。

　　2.3北纬通信竞争力有待进一步提高

　　目前，公司在移动增值服务行业中的主要竞争对手可以分为两大类：

　　一是在境外上市的七家公司。包括搜狐网、新浪网、TOM在线、腾讯控股、灵通网、空中网和华友世纪。上述公司借助在境外资本市场上市融资，迅速提升资本实力和经营品牌，在竞争中取得了领先地位。

　　二是与本公司规模和实力接近的公司。这些公司的典型代表有：北京万迅通、北京掌讯、深圳南方讯典等公司。

　　与“第一梯队”，七家已在境外上市的公司相比，无论是资产规模，还是移动增值业务收入，北纬通信都处于明显的劣势。北纬通信目前基本处于行业的第二梯队，竞争力有待进一步提高。

　　3.IPO项目打开未来增长空间

　　公司本次IPO募集资金项目共四个，计划投资额共计1.58亿元，分为两类。

　　一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目。

　　二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。

　　这四个项目将为公司未来业绩增长打开空间。

　　短信168公众点播系统扩容与新增省份项目：投资分为两个方面。

　　（1）对现有15省正在运行的移动168系统平台进行升级扩容。通过对移动168业务系统的改造、硬件设备的扩容，本公司移动168业务系统将更趋完善，业务内容将更加丰富，从而有效拉动原有省份业务的增长，巩固在传统168业务市场的竞争优势和领先地位。

　　（2）在新增合作省份高起点建设移动168系统平台。截至2006年底，在中国移动31家省级公司中，公司已经与其中15家合作开展移动168业务，且均为独家合作伙伴。其余16家省级公司中，有9家目前尚未开通移动168业务，另外7家由其他公司与当地移动合作。公司计划在2007、2008年新增8个移动168业务合作省份，合作重点是尚未开展移动168业务的中国移动9个省级公司。目前，新增省份的合作洽谈工作进展顺利。公司移动168业务从2007年起在广东移动和浙江移动正式上线运营，与辽宁移动也已经达成了合作意向。公司确信新增8个移动168业务合作省份的目标可以顺利实现。募集资金投资项目建成后，公司业务开展省份将扩展到23个，目标是占据全国移动168业务市场90%的份额。

　　全网电信增值服务项目：公司从2003年开始接入各移动电信运营商的全网业务，并开通“北纬30度”网站作为全网业务的营销平台。公司将继续加大投入力度，提高全网收入总量及在收入中所占比重。通过对现有的全网业务平台进行升级改造，对各业务线运营系统的硬件和软件设备进行升级和扩容，提升系统平台的运行效率和营销能力。将彩信、WAP、彩铃和手机游戏作为全网业务的发展重点，并且整合在一起。

　　移动黄页位置服务项目：位置服务（LBS：LocationBasedServices）通过移动终端和移动网络的配合，确定移动终端用户的实际地理位置，提供用户所需要的与位置相关的信息。公司拟投资的位置服务项目是在重点城市建立北纬LBS系统，向用户提供“移动黄页”服务，具体内容包括城市信息检索、商家优惠、汽车房产、旅游、自驾车路线导航、公交换乘路线、公交线/站查询、地物查询以及位置追踪、位置博客等综合信息服务。

　　3G视频流媒体互动平台项目：流媒体技术是从互联网发展起来的一种多媒体应用技术，是数据从服务器端向客户端以不间断的流方式传送，当第一个数据包到达时就开始播放。以流媒体技术为主的3G移动视频业务是移动市场发展到3G时代的核心应用。公司3G视频流媒体互动平台拟推出的主要服务内容包括：

　　（1）“视信”服务。通过“视频短信”业务，用户可以将用手机拍摄的各种视频传送给接收者，接收者可以通过手机观看、管理所收到的视频邮件。

　　（2）“移动播客”手机流媒体互动服务。通过“移动播客”手机流媒体互动服务，可以随时随身录制所见所感,让手机用户成为真正的播客，或者与好友实时分享，在线直播，实现“我见即你见”的效果。

　　4.预计2007—2009年每股收益0.78元、0.85元、0.95元

　　我们根据公司现有业务及IPO项目，结合行业的现状及发展趋势，对公司未来三年的经营情况进行了预测。预测结果：2007—2009年的摊薄每股收益分别为0.78元、0.85元和0.95元。

　　我们估计北纬通信作为登陆国内A股的首家移动增值服务提供商，市场会给予一个介于通信行业及传媒行业之间的市盈率。根据我们的业绩预测，及目前国内市场上通信行业及传媒行业的市盈率水平，我们给予北纬通信2008年35倍到40倍的市盈率，对应的6个月目标价格区间为29.75—34.00元。鉴于发行价为每股18.00元，建议积极参与网下、网上申购。

　　6.投资风险

　　我们认为北纬通信此次IPO后最主要风险在于：

　　行业管理政策变动的风险：国内移动增值服务产业于2000年底起步，目前仍处于行业发展的初期。由于市场竞争激烈，部分服务提供商采取一些不合规的手段推销其业务，存在违规收费和发送不良信息等违规经营行为。2006年以来，信息产业部会同各电信运营商出台了一系列政策措施，对行业进行整顿。其中影响较大的为“二次确认”政策。由于集中整顿持续的时间长、社会影响大，部分用户在集中整顿期间对增值服务的消费意愿有所降低。如果公司不能提高市场营销效率，不断开发新的服务产品，行业管理政策的变动将带来公司业务下滑的风险。

　　市场竞争加剧的风险：近年来，移动增值服务行业的竞争加剧，呈现以下特点：

　　（1）从业企业数量众多。2006年底，全国持有全网业务经营许可证、可在全国范围内开发用户的服务提供商约1000家，而仅限于在单一省份本地服务提供商数量更加庞大，约有1.8万家。服务提供商之间的竞争日趋激烈，市场分割现象明显。

　　（2）产业链出现竞合特点。移动电信运营商根据自身和行业发展特点，近年来也在拓展直接提供增值服务的途径，从而促使产业链由合作向竞合（竞争与合作并重）

　　层次演进。而作为产业链中另一重要主体的内容提供商，在服务特性上与服务提供商的角色区分并不严格，内容提供商与服务提供商之间的竞合关系更加明显。

　　（3）外资进入限制取消。2006年12月起，中国电信产业向外资开放程度加大。由于基础电信产业不允许外资控股，外资进入中国电信行业的主要渠道是增值服务行业。

　　如果公司不能准确分析市场发展规律并保持前瞻性、加大服务创新和市场开发能力，将有可能失去目前已经拥有的市场份额。

　　募集资金投资项目实施时间推迟的风险：本次募集资金拟投资的移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目是公司针对3G开发的创新业务。考虑到3G具体落实的时间无法做出预计，3G商用时间的推迟将对项目的实施造成不利影响。