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朱武祥:新金融时代与企业快速发展

  清华大学继续教育学院金融培训中心把握金融市场的强劲脉搏,依靠金融领域的雄厚根基,联合国内外金融界学术与实战专家,于2007年7月份启动“清华金融大讲堂”全国巡讲活动,在众多经济强省重点金融城市(北京、昆明、杭州、山西、深圳、上海六城市)举办系列金融峰会,引领新一轮金融学习热潮,以帮助企业家掌握金融新知识,了解投融资新理念,熟悉理财新产品,跟上金融投资理财大形势。首站于7月28日、29日在北京清华大学举行,搜狐财经作为独家门户媒体支持对首站北京峰会进行现场报道。

  下面是清华大学经济管理学院朱武祥教授的精彩发言

  朱武祥:我想把这几年的金融体系调整和一些发展的敢想一起跟大家交流一下。为什么叫新金融时代,首先股权分置改革成功,这是一个重大的变化,因为股权结构评价标准发生了重大变化。08-09年推出创业板市场,中国股票从三板到创业板到中小板的多层结构。门槛越低企业更容易摆脱股权融资约束。

  大学毕业的上市,如果初中可以上市,那么私募投资者会支持小学毕业者。我们把他称之为中国的金融系统进入了新的时代,这一时代大家可以看到,从原来很多的企业家比较习惯于银行贷款,银行贷款和我们后边的三个评价标准体系是完全不一样的,银行比较关注单薄抵押,上面三个市场不是关注单薄抵押,而是企业的预期。

企业家经常讲利益重要还是利息重要?这是错误的。如果将来资本,那是利润先行,供资本家、供资本投资的非常线。所以并不是单是利润的重要还是现金的重要,不是资本性,是投资的重要回报。

  整个企业的融资三部分开始初行,第一部分是资产负债表特定业务的模块,企业整体可以亏损,但我想局部的资产有足够的现金流量,有足够的现金化融资就可以。这些都是以很多中小企业常规的办法。评价企业整体信用,分享的还是局部先投,股票、债券有限股这属于企业固定资产流。获取企业剩余现金流,如果企业能够巨大的扣除这两部分的量,能够适应成长的流量就能走上这条道路,从企业并购重组行业整合、可转换证券融资,后续股权融资、公开上市到私募风险投资再到天使投资。希望读书赚更多的钱,但发现读了书以后不会赚钱了,你的理论崇拜,总想一学一点儿什么。在战略上没有可供完全的经验,理解金融更快,一定会比原来。可能用十年的时间打造现在的一个水平。这样的一条线代表企业在飞速发展情况下的一个标准线。

  如何在资本市场上再去演化,美国就是这样一个情况,所有的产品都是通过市场交易。因为刚刚进入了快照,还没有进入这一状态。新的时代有什么特点,对企业发展有什么样的影响,以及我们如何利用新金融时代如何加速发展。

  新金融时代的特征是形成企业价值的新标准,在这一基础上在股市投资下销售额上千亿,但股票只有500亿,有的企业销售只有200亿,股票是1000亿。销售额大的企业股票反而低,如果股票拿来表示股权投资价值,那对应的价格并没有体现出来。有很多企业说自己的资产多少,但这不重要,不在乎资产。原来的体系下诱导很多企业要求资产很重,资产重反而价值比较低。

  微软公司85年上市到现在虚线市场代表着实现了他的战略价值,99年销售148亿,股票市值1340亿元,资产是8%,但是股票占他的9倍。这就是所谓的价值标准。看三个企业的例子,A企业是北方企业300亩,净资产2000万,销售收入7亿人民币,企业价值9亿元,B企业3000平方米,300人,企业价值是15亿元,C企业200亩600人,企业价值是360亿元。北方的企业对于专业化的分工程度比较低,普遍面积比较大,一看就是一个大工厂。A企业的总部办公楼要比B企业大的多,A企业在投资的眼光中并不是一个值钱的企业,你耗用了太多的资产,你是一个重资产企业。从金融企业来看很简单,要求很多企业家学会计,而我认为企业家不需要学会计,这么多的报表你看的懂吗?会计有三张报表,但是金融很简单,就是企业多少钱。从金融来看很简单,企业能够产生资本现金流,所以所有企业在金融眼光中要么是固定流量,你产生的资本很稳定,要么两个组合在一起。在这一个标准下,创造的流量都是扣除其他的税收成本,供资本投资分享,这就决定了投资价值,跟资产规模其实是没有关系的。资产规模销售大不代表企业具有很高的投资价值。

  第二,行业并不重要,关键是盈利的成长空间和成长能力。03年有一个故事,北京大学中文系毕业生回到陕西在政府机关都做过做的都不好,最后在农贸市场卖肉。最后媒体报道“北大学生卖肉”,北大的领导都觉得这是耻辱。最后这位北大毕业生卖肉卖到了50个专卖店,在现在的标准下所有企业都赚钱的平台,不在于做什么。特别是传统企业的企业家,好像认为自己很丑,不喜欢回自己家,自己家不喜欢。如果企业有很高的成长性,不在于你做什么行业,比如说做瓜子,褂子是休闲食品,有很强的市场空间。在北京地区东三环中国大饭店、长城饭店,很多人愿意到那儿工作,工作环境很好。吃的是西装,穿的是意大利的牌子,女士用的香水是法国的,但是中关村穿的很土。如果在东三环开车撞了一个骑车的年轻人,那可能是一个送快递的员工。但是在中关村开车撞到一个骑车的年轻人,那可能是一个非常有成长前景的企业老板。在新的年代中,革命时代不分高低贵贱。高科技并不是唯一的,举个例子,物业管理。我们有这么多的物业管理公司没有一个做大,但有一个企业做大了,预计一个企业五年之内有50亿的市值,他构造了多点盈利,根本不指望物业管理赚钱,通过小区物业管理的服务,派生出多点盈利。高成长的概念是盈利的成长空间。

  第三,评价标准中指出利润低的企业不等于投资价值低。我们要知道利润低的企业不代表投资收益低,光看利润率只看了损益表,要看多少资本、多少市场。除以固定资产投资资本再除以盈利额,再来看看,投资价值高的一定是利润低的。做的越强的企业越不需要知道,所以市场的所有权在减少。

  第四,销售代表,苏宁、国美这样的店投一个店要几十万,现在投20个店一样也几十万。在利润低的企业可以创造比较高的资本收益,企业做大之后还会有很多附加收入。做某个企业不赚钱了,但又由于做的很大,又没有其他的收入,而不紧急是一个制造概念。A公司销售的100单位,年营业额是50个单位,投资是100,资本收益是50%。当企业做到B状态销售50个单位,利润额也是100,他的营业率依然也是50%。按照新的企业,企业价值未来预期资本概念中,在这一评价标准下,利润率就不是一个关键指标,利润低的企业同样可以创造比较高的资本收益。

  加快企业发展速度,25岁的亿万富翁比比皆是。创业时间最长、买卖业务最多,年纪最大,企业家最低、个人财富最少。评价标准不是看当期的收益,新的金融时代,早期的办法都是思维滚动发展,包括银行贷款。那个时候为了贷款就需要做资产,担保抵押不好买土地,新的金融时代借助于证券市场,他的问题很清楚。为什么七年裁军,一开始就是第一论、第二论、第三论开始上市,另外的一条清楚路线,在这条路线上企业的路子开多了。如家快捷酒店,在02年6月开始创建,06年10月成立中国第一家登陆NASDAQ的经济型酒店。一开始联盟引入风险投资、引入外部资本市场投资,然后进入高速发展,他的利润只有2700万,这是在上市的时候,收入也不过不到3亿元人民币,但是股权价值值10亿美元。七八年的时间就要达到七八十亿的上市公司。晋江之星酒店强调自己做管理规范,而如家快捷用了很短的时间超过了做酒店出生的专业团队,在新的标准下发展路径完全不一样。

  为加快企业竞争地位的分化和并购整合。因为新的架构情况下,刚才的曲线中上边的曲线是建立在投资价值而不是帐面机制,所以他快。如果帐面价值,银行贷款是上面资产的7%,融资规模基准完全不一样。同样在价值标准下,企业的竞争比较快。因为在原来的银行体系下,靠公司内部经营发展。经过长期的发展过程中才能杀出来,现在的企业快多了,提供了产业价值和价值信号,投降是1块钱,抵抗是多少钱,当然没有必要为跟钱过不去。现在价值2块钱,再抵抗变成了3块钱。刚才的发展路径一上来在原来的银行体系下跑10公里才分的上下,现在新金融时代第一跑2公里效果就出来了。在业内只有三前名受追捧,到第四名就不行了,第四名要被淘汰,就没有融资的巨大陷井。在这过程中淘汰进程加快,由于选拔标准提高,淘汰标准大大加快。就像流行歌曲一样,如家快捷酒店今年流行明年不流行就不行。如果有三家第四代这样的酒店上市,就像流行歌曲一样,两年前、一年前要唱“两只蝴蝶”不土,现在要再唱就很土了,这是这样一个领域。在新的标准下,在很多企业是抵抗还是归顺,抵抗的价格远远低于归顺价格,归顺就把上下的分化更严重,所以大家可能习惯,大家经常听到一个原则是二八原则,20%是企业,80%是顾客,二八原则我们把他位置调整一下,把第一名改为20%,第二名改为80%,那么二比一还快。啤酒企业家当心五年以后的竞争对手是谁,要向谁投降,所以随着企业进程的加快提前投降。很多企业都是把自己的企业卖给了国美企业。

  加速产业价值链重新分解、聚合和企业商业模式优化。对于现在来讲,出现了很多专业化的企业,这个时候你的业务价值贬值,在新的战略标准下发生的业务,因为资产很大,他的价值贬值,投资价值下降。假如清华是一个企业有技校学院,特别技校学院更重要,因为有了新东方以后,他的股权价值是15亿元,清华大学外语系是外包了,因此已经撤销了,北大也撤销了。因此以后大学的课程里边再也不用上外语课了,因为外面的专业化导致了自己的业务发生了变化。资产期货市场,利用金融技术把他进行分拆。第二概念是我的业务很重要没有专业化,但我的市场结构不合理,跟资本结构不匹配。第三结构是很专业化、市场结构很轻,我们的结构依然很重要。这是做企业的方式的问题,或者做盈利的问题。所以在企业的情况下都要审视我们的标准,比如说可口可乐在全球商品排名500强中,有两个,一个是可口可乐,一个是百事可乐。我们知道有一个微效曲线,知道收益稳定可以进行再融资,他不应该对应股权融资,用股权来制作制造就意味着资本不匹配,用高速的增长来做低收益。可口可乐公司分为可口可乐酒店。像万科酒店也是,93年一分为二,酒店是一个公司,酒店管理是一个公司。使酒店资产进行再融资,使得比较稳定。

  总结,利用新金融实地发展加快发展总结四句话,市场规模决定企业,什么能赚钱,能赚多远,预期企业自己产生资源现金流,能有多少规模,能产生多少资本性。原来跟我们的小专业一样,发现当时的行当很有限,原来看不起的买卖,做扣子、做打火机。浙江省宁波市打火机刚刚上市,利润超过2500万,企业每股价值是40万亿,当时他的黄老板已经变成首富了。最近投资上市公司的股票非常火爆,如果你的企业有很好的成长空间可以直线增长,如果没有也没有必要说我开个饭馆行不行,那你是自己赚钱。如果没有资本,投资者不跟你一起玩。如果你有钱做具体投资,而不是做自己的买卖。市场规模,你所从事的业务,一年有1千亿的规模,所谓行业有足够大的空间可以成长;

  定位,做的要具有市场巨大上市企业的产品;商业模式的发展速度,决定做什么,怎么做,是按照以前的惯性做,还是重新开辟思路。商业模式类似于我们解数学题,我们在初中学平面几何的时候,发现一道难题公司有四个人做出来,八个人做出来很复杂,最后老师一解答是这么做出来的,这就是一个商业模式。商业模式的设计相当于我们在北京市这么大的项目中,鸟巢都是老外设计的,而我们清华自己建筑设计的有,看着靓丽吗?不靓丽,思路不行,太老成。现在升的是流程,第三是管理的安全,现在这一条件下,跑慢肯定不行,但跑快了肯定不行。

  金融策略决定加速度,商业模式很的企业可以做到事半功倍,加上金融策略就可以腾云驾雾,商业模式事半功倍解决杠杆问题。发现巨大的市场投资商机,首先是产品定位然后做商业模式,商业模式尽可能利用资产杠杆,国家经历20年的改革开放,很多专业化程度已经很高了,没有必要什么都做。所以商业模式中尽可能利用杠杆。再一个构建应力模式,下边是营销管理模式、管理模式与策略,这相当于实习。金融策略,这里边有两个杠杆,一个是附带杠杆,一个是价值杠杆。这三个层面中,利用三个杠杆来加快发展。资产干干尽可能利用存量资源,借助资产杠杆,设计轻资产业务系统。尽量利用资本杠杆构建相关利用利润的结构,减少投资规模、减少投资复杂性。在资源杠杆中尽可能做到盈利多样性,关联性的多样性。很多精巧的模式盈利模式都很巧妙。

  负债杠杆,这很重要,无非减少股权投资,他有应付帐款、债务等。价值杠杆,预期收益贴现值是当前利润的数十倍,或者资产的数倍融资,举重若轻,变现股权投资,实现持续投资和收益递增。

  由于时间关系我说到这儿,谢谢各位!

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