光大证券：报喜鸟 中高档西服的品牌经营者(组图)

　　投资要点：

　　中高档男式正装的品牌经营者：主导产品为“报喜鸟”品牌西服，市场占有率位居全国第四。从03年起逐步加大非西服类服饰产品开拓力度，目前除西服自产外，其余产品均为外包贴牌生产。产品以内销为主，主要区域为华东和东北。由于衬衫、T恤、羊毛衫等高毛利产品在主营收入中占比增加以及产品价格的提升，近3年综合毛利率呈现上升态势。

　　品牌经营三大要素：品牌运作、渠道和设计分析。品牌定位于中高端，广告费用率控制在5-7%，相对独特的“全国统一价不打折”和VIP俱乐部策略；目前采取“特许加盟”销售模式，06年加盟店551家，并将借助IPO项目进行直营店的建设，向“直营+加盟”模式转变。04-06年加盟店扩张速度放缓，着重于单店内生性增长整合；拥有资深的设计师队伍和较为领先的设计理念，设计实力在国内处于领先水平。

　　同业比较及竞争优势分析：中高端定位使得公司的生产规模相对同行业上市公司目前平均水平偏小；公司西服毛利率与同行业上市公司相比处于正常水平，低于雅戈尔西服毛利率；非家族化、职业经理人管理模式和信息化管理系统的建设值得称许。

　　IPO项目分析：连锁直营网络建设项目旨在完善公司的营销模式，增强公司对渠道的控制力；西服和衬衫项目可提供高品质稳定的货源；品牌设计研发中心项目为公司构筑国内一流的男装设计研发和流行信息平台提供后台支持。连锁直营网络建设项目达产期将新增销售西服35627套、衬衫49749件，新增销售收入11597万元/年。

　　盈利预测及价值评估：预计07-09年公司EPS分别为0.60元、0.86元和1.10元，净利润增幅分别为37%、43%和28%。综合考察国内外服装上市公司估值水平和DCF估值结果，公司合理价值区间为14.9-16.4元，建议询价区间为12.66-13.9元。作者：李婕 光大证券

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