上海证券:通胀和紧缩预期下的新高之惑

　　 此次行情似乎有一个巧合，上证综合指数的启动之日与国家统计局公布上半年经济数据的日期为同一天（7月20日）。加速的经济数据、升温的通胀预期、预期中的调控政策似乎都成了行情启动的冲锋号。在此过程中，通胀和紧缩成为此次新高行情的难解之惑。

　　 可控通胀下的投资冲动

　　预期中的利空为何没有打击市场信心。笔者认为主要是两个方面的原因：

　　一是2007年上半年经济数据再次显示宏观经济强劲增长的态势，但近年来维持的“高增长、低通胀”有所改变，CPI指标再度突破3%警戒线，达到3.2%。众所周知，在商品价格出现上涨的背景下，当企业能够通过扩大再生产获得好处时，企业的再投资冲动会增加，而且在利润和成本均衡临界点之前企业的盈利状况也会持续上升。因此高涨的经济数据首先显示了全社会经济强劲增长的态势，以及企业经营状况的持续向好。在此背景下投资者是无须看空后市的。

　　二是此前市场已经对经济数据有所揣测，对可能采取的宏观调控政策有较为明确的预期。加息以及降低利息税尽管提高了投资的机会成本，但相对股票投资的收益而言影响力微弱，尤其是相对目前持续上升的通胀压力而言，能够抗衡通胀风险的投资品种无疑才是投资者的首选目标。股票投资因其所具有的显著抗通胀能力使之成为投资者关注的市场。

　　因此，上述二者都决定了预期中的利空无法改变投资者的风险偏好，A股市场的长牛格局不会轻易改变。在人民币升值和资源要素价格上升的预期下，房地产、金融、电力、煤炭等股票受到资金的青睐，成为此次指数创新高的主力军。

　　紧缩预期下的政策风险

　　然而，就此认为宏观调控政策失效显然是缺乏理性的。理由主要有两个方面：

　　首先，经济出现偏热迹象已经得到高度重视，管理层已经开始着手防止向过热转变。房地产价格，以及肉蛋等粮食价格都是政府民生政策的主要控制对象，而今年以来商品价格都出现了大幅上升，投机气氛明显。政府亟需拿出有成效的调控政策，为灼热的市场降温，因此后期调控政策还会持续出台。将于下半年召开的十七大是统一思想的大会，协调经济发展的节奏、调控经济发展的结构是下半年经济工作的重点。在持续调控预期下的经济走向还是一个未知数。

　　其次，财政政策的后发影响力。今年上半年的出口退税政策即将产生作用，有相当一部分上市公司已经公告了出口退税的负面影响。这些公司主要集中在出口占比较大的基础化工材料、通用机械设备制造、纺织服装等行业。随着影响的逐步显现，公司经营即将面临内需转型。这无疑会引起产品价格回落的风险，前期产能释放的行业会面临较大的压力。

　　在政策效应的后发之力作用下，上市公司经营风险会反映到估值水平上。因此，在此次上升行情中，股票市场的参与者始终没有激发起能与上半年相媲美的投资信心，一直保持缩量上升的走势。

　　缩量中新高需留一分谨慎

　　6月份以来，随着投资者理性程度的提高，市场成交量持续回落，即使是此次上证综合指数再创新高，两市成交量也只是维持在2千亿左右的水平。从市场层面来看，蓝筹股近期再度恢复到横盘整理的格局，而题材股则再度活跃反弹。可控通胀可能带来的好处已经获得一定的释放，资金再度关注由比价效应带来的利润空间，而显然如果没有稳定的估值标准，相对估值的风险随时会显现。因此，在通胀压力和紧缩政策还存在不确定的情况下，缩量显然是市场谨慎心态的一种体现。在此环境中，受益于价格上升的资源类行业则应引起关注。