指数虽创新高股市制度性顽症仍在

　　　经过两个来月的激烈震荡，中国资本市场终于重拾升势，上证综指与深圳成指双双创出历史新高，投资者也已从一度弥漫的恐慌气氛中解脱了出来。对于市场出现的这种变化，无论是投资者还是管理者，都是抱着喜闻乐见的积极态度。

　　当我们面对指数再创新高的局面，如果仅仅是庆幸市场安然度过危机，而对酿成这场风暴的中国资本市场制度性顽症缺乏足够的认识与反思，那么，这一次所付出的“高额学费”就很可能付诸东流，市场的发展仍将出现许多不必要的麻烦与曲折。

　　今天，股指已创新高，但不等于投资者受到的伤害已经痊愈。就像大家看到的那样，仍有大量个股在出现暴跌后未能有效上升。其实，即使所有的个股都能够创出新高，也不能说所有的投资者都扭亏为盈了。因为，当市场因基本面突变出现连续5个甚至更多跌停板的时候，为数不少的投资者，特别是新入市的投资者因抛出了手中的股票，损失已经成为事实。而当今天行情上涨的时候，大赚其钱的只是向来受到政策庇护的机构和部分“先知先觉”的投资者，而那些恐慌割肉的投资者，却已经错过了弥补损失的机会。

　　回顾今年上半年的市场演变，我们不必回避的一个事实是，随着股指的节节推高，随着越来越多的普通民众进入市场，一些政府官员和经济学家表现得忧心忡忡，他们习惯于把国外市场的模式、把国外市场曾经走过的路套到中国资本市场上，认为股市表现不正常，甚至呼吁政府出手干预。国家为压抑正在不断上升的通胀威胁而出台的一系列调控政策，也被一些舆论任意曲解或放大，成了专门为打压股市而采取的措施，在市场上产生了强烈的抵触情绪，终于引发了从5月30日开始的一轮暴跌，对投资者造成了巨大的伤害。

　　为什么本来是希望保护投资者利益的举措，最终却被不少投资者认为是伤害其感情、损害其利益的行为？要解答这个问题，我们必须从中国资本市场的制度性顽症上找原因。中国资本市场的发展与国外市场有一个本质的区别，它脱胎于计划经济体系之中，因此，直到今天，尽管计划经济的色彩在中国正日趋淡化，但在资本市场上，计划经济的思维方式与管理手段仍然可见。计划经济的本质就是将市场置于政府的管制之中，具体到资本市场上，就会形成以指数高低来作为管理市场的依据，当指数低了，管理者会动用行政资源将其拉抬上去；而指数一旦高了，又惯常于采用严厉的打压措施使其回归到一个看来合理的区间。在中国股市每一次的暴涨暴跌中，我们几乎都能找到计划经济这只“有形的手”的作用。

　　但是，这种用指数高低来判断市场是非的做法，与资本市场的本质属性却是格格不入的。且不说目前的股市指数在反映大盘面貌上还有一定程度的失真之处，即使排除了这种因素，我们也必须认识到，指数的高低是由市场上买卖双方的力量搏弈形成的结果，管理者如果凭自己的好恶来对指数进行干预，就会打破这种平衡，打乱投资者对市场未来的预期，从而造成市场的剧烈动荡。5月30日以来中国资本市场出现的情况正说明了这一点。

　　客观地分析今年上半年的股市形势，我们不能排除在行情上升中出现的大量不正常现象，违规资金的入市、内幕交易的泛滥、信息披露的混乱、“带头大哥”之类人物的横空出世，对指数上升起到了一定的推动作用，也裹挟了大量普通民众进入市场。正是基于这样一种形势，管理者如果只是以指数高低来作出决策，那么就会出现这样的情况：当指数低的时候，为了拉抬行情，管理者在投鼠忌器心理的作用下，对某些违规行为的处理往往会手下留情或即使处理也不公开曝光；而一旦管理者认为指数过高的时候，所谓严厉监管很容易沦为调控手段，使监管变味。因此，我们不难理解长期存在于中国股市的这种奇怪现象，对于管理者所推出的监管措施、所采取的监管行动，广大投资者是将其看作打压市场的一个信号。

　　中国资本市场诞生至今，已经有将近20年的历史。在这个并不算很漫长的过程中，无论是投资者还是管理者，都学到了许多宝贵的知识，因此我们对待资本市场的认识也理应逐步成熟起来。对于投资者来说，必须充分认识到市场所存在的机会与风险的两面性；而对于管理者来说，也必须与时俱进，摆脱股市指数对管理的影响和干扰，使中国股市早日从制度性顽症中走出来。