申银万国：上海汽车 与跃进全面合作 并购价值体现

　　公司公告，控股股东上汽集团与跃进集团签署了《上汽集团与跃进集团全面合作意向书》，根据该意向书，上汽集团和跃进集团成立联合工作小组，对双方的合作及资产重组进行讨论，以实现上汽和南汽的全面融合。

　　评论：

　　1、政府驱动，双方共赢

　　此次上汽集团和南汽集团全面合作主要由政府驱动也是国家汽车产业政策的充分体现，汽车行业市场集中度低，规模经济体现不明显，而成熟市场集中度非常高。国家汽车产业政策鼓励汽车企业间收购重组，做大做强中国汽车产业，提高行业集中度；产业政策支持和鼓励汽车企业的自主品牌发展，上汽集团和南汽集团共同收购了英国罗孚的资产和品牌，双方全面合作将有利于自主品牌的强大。

　　2、双方并购价值将逐渐体现

　　汽车行业是体现规模化的产业，从国际经验看，大汽车集团大多都是通过大规模的重组，建立企业间的战略联盟，从而形成全球化的汽车集团。目前中国汽车产业竞争激烈，集中度低，汽车价格逐渐走低直接削弱了企业的盈利能力。

　　竞争优势明显的企业：需要通过兼并重组扩大市场份额和生产规模，摊薄成本，进一步体现汽车行业的规模经济，控制成本，弱化价格下降对盈利的影响；竞争相对弱势的企业：需要与优势企业进行合作，获得资金、技术、管理能力等方面的强大支持，从而提高盈利能力。

　　汽车行业间的重组和合作成为了双方的共同目标，此次上汽集团和南汽集团间的全面合作正是这种目标的体现：上汽集团可以通过与南汽的合作，扩大商用车市场份额，做大做强轿车自主品牌，实现资源的共享；南汽集团通过与上汽的合作，可以获得上汽集团资金规模、技术和管理上的支持，从而可以提高其盈利能力。我们认为此次上汽集团和南汽集团的全面合作，将有利于减少重复投资，有利于实现双方企业资源的优化配置，获得在研发、采购、生产、销售等方面的协同效应，其并购价值将逐渐体现。

　　3、双方合作有利于上汽做大做强自主品牌

　　英国MG罗孚破产后被分成三块，福特汽车公司拥有SUV品牌兰德罗孚，即路虎，06年行使优先购买权，从宝马手中买下了罗孚品牌；上汽收购了罗孚产品的知识产权以及大部分研发团队；南汽集团则拥有英国长桥罗孚生产基地全部设备和发动机的知识产权，以及跑车品牌MG。上汽拿到的主要是技术和研究人才，其技术研发力量是最齐全的，而南汽主要收购的是生产设备，缺乏技术和人才。此次双方合作，有利于做大做强轿车自主品牌。双方零部件配套体系可以共享，避免重复建设；可以通过共用MG品牌，打开自主品牌国际销售渠道等。

　　4、轿车自主品牌盈利贡献比重将逐年提高07年是公司自主品牌树立品牌的一年，08年开始自主品牌随着新车型的下线以及与南汽合作共享资源，我们预计自主品牌将逐年放量，其对上海汽车盈利贡献也将逐年提高。

　　5、维持29.62元目标价，维持买入评级基于发行债券的财务成本节省、自主品牌08年的盈利贡献、以及财务公司的投资收益，我们在前期报告中已经将07年、08年EPS分别上调到0.83元和1.07元，相应地目标价提高到29.62元，维持买入评级。我们认为上汽集团与跃进集团的全面合作将是双赢的结果，其并购价值将逐渐体现。

　　作者：姜雪晴 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。