北京大学经济学院院长刘伟教授发言

　　刘伟(刘伟博客,刘伟新闻,刘伟说吧)（北京大学经济学院院长、教授、博士生导师）：

　　尊敬的刘蔼年老师，各位尊敬的热爱董辅礽老师的同学们，大家上午好。非常高兴在今天这个日子以“中国资本时代的来临与挑战”这个题目的研讨会来缅怀董辅礽先生。

董先生晚年的时候是在我们北京大学经济学院做教授，并且在我们那培育了很多的学生，今天我们在座的好多位博士生和硕士生都是董先生在北京大学培养的，我们非常感谢他。所以我在这里也特别向董先生为我们北大作出的贡献表示敬意。今天我们讨论的是资本时代的来临，我的题目是中国货币政策的紧缩效应为什么不显著的问题。

　　中国的货币政策现在显然在一些方面还难以支撑这么一个复杂的要求，那么为什么货币政策在现在中国效果不是非常明显，中国货币市场上现在一个非常突出的失衡，就所谓流动性过剩，银根过剩。它的理论标志也很简单，就是货币供给大于货币需求，它的经验标志也很简单，是否存在流动性过剩，关键是看银企关系，是银行求企业，那就是流动性过剩，是企业求银行，那就是货币不足，所以世界市场来看，现在的确是银根过多，流动性过剩，因此我们采取了一系列货币政策来进行调控，从现在情况来看，货币政策的调控效果不是那么明显，主要有这么三个方面的原因。

　　一个原因就是国内宏观经济发展的失衡的复杂性，削弱了货币政策的有效性。所谓国内宏观经济失衡的复杂性。中国经济走到现在，矛盾运行的复杂情况是过去很难比的，中国经济面临双重现实通货膨胀的威胁，第一是通货紧缩，第二重就是通货膨胀，这看起来是矛盾的，但是在中国确确实实是共生的。从1997年10开始，到现在，中国实际上主要是在通缩的阴影之下，以2%的物价上涨率作为通货紧缩的迹象，那中国从97年10月份以来可以说绝大多数物价指数是在2%以下，失业率成倍的提高；从2002年的2.2%，上升到现在的4.2%，几乎是成倍的提高。这一系列通缩的现象的发生，表明现在中国经济的衰退，相应的失业，产品过剩等等不景气的局面是一个非常大的现实压力。我们从厂商也好，消费者的预期也好，公共成本的均摊也好，无论是需求拉动还是成本推进，实际上我们现实中的通缩的压力，导致我们对通胀的预期很高，这到底是紧缩性的货币政策还是扩张性的，如果是紧缩性的，紧缩性这是多大方面的选择，兼顾了通胀的要求恐怕就是加剧通缩，这样选择上的困难，使中国货币政策效应产生了一定的问题，这是一个原因。

　　第二个原因是货币政策发生了效果不明显的现象，和国际收支失衡和国内内需失衡有一定的关系。中国的进出口增长非常快，到去年已经超过了1700多亿美元，加上吸引外资，一个资本项目，大量的外资进入，因此合在一起，中国的外资流入的量是非常大的。在汇率不变的情况下，这里的外汇帐款增长非常快，外汇帐款估计已经超过10万亿人民币了，基础货币的比例到今年3月底大概是123%，这样的情况，加大了我们的货币量，形成一个巨大的通货膨胀的压力，这个压力大家知道，由于通缩的威胁的存在，这个通胀的压力，他没有冲向商品市场，既没有冲向消费市场，也没有冲向投资品市场，他冲向了资产市场。我们说资本市场，形成我们说最近一段时间资本市场价格空前的活跃，实际上直接原因，和过剩的流动性投放下去，然后他又没有对象的话，到商品市场上有直接的关系，这样就使得我们国际收支严重失衡，导致我们紧缩性的货币政策被严重的削弱了。

　　第三个方面的原因，是和我们货币政策的双重目标有关，大家知道，从一般意义上讲，货币政策的最终目标是总产出和就业，但是二者之间有一个时差，在这个过程当中，我们往往要选择一些中间的目标，通常是利率，或者是货币供给量中间差，在货币供给量和利率之间只能选择一个，因为这两个目标是互为因果的关系，在市场经济条件下，一个目标选择了另外一个目标就不能选择。美国过去选择的是供给量化，现在他选择利率。中央银行可以调整供给量，使他的目标利率能够实现。我们国家货币政策是双重目标，中间目标既有利率又有货币供给量，这样形成一个截然相反的态势。在市场经济条件下，提高利率，在美国，欧盟，他是收紧银根，他是紧缩性，而在中国提高利率是扩张性。为什么？道理很简单，你一旦提高利率的话，是中央银行锁定的，他是两个目标同时控制，提高利率，意味着减少需求，货币供给量是固定的，这样越提高利率，供给量不变，越提高利率，流动性过剩就越严重，越严重他就越冲击商品市场，或者通货膨胀，表现为股市的活跃，通胀的压力，总而言之就是货币过剩。他不是紧缩性的政策，他恰恰是扩张性的政策，他不是导致货币市场上的均衡，他恰恰是促成大量的流动性，他恰恰是形成经济过热这样一个过程。我想这两年中国的实际情况他恰恰反映了这一点。

　　由于这三方面的原因，就是说国内失衡的复杂性，就是国内失衡的矛盾，形成了市场选择和货币政策的冲突，导致我们国家现在货币政策的有效性受到了极大的伤害。所以意味着我们货币政策要有一个巨大的转变，包括国际收支领域里的调整和国内的均衡，是不是要建立更深刻的内在联系，包括对引进外资的态度，引进外资是不是要发生根本的转移？包括对进出口的姿态是不要发生根本的变化，这一系列问题，实际上都已经从货币政策的失灵这个角度提出了中国宏观调控方式在新的时代，在新的矛盾面前，需要发生重大的变化。

　　我想我就讲到这，10分钟，谢谢各位！