刘煜辉：提升准备金率与股市无直接关系

　　围绕着央行货币政策的种种争论和猜想把股市折腾得上下起伏、波动巨大，似乎央行的货币政策真的跟进入股市的流动性有很大关系，但其实提升准备金率与股市并没有直接的关系。

　　——刘煜辉(中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任)

　　央行7月30日宣布，从8月15日起，上调存款准备金率0.5个百分点至12%。

这已是央行年内第六次上调存款准备金率。很显然，央行的频繁操作旨在抑制越来越难以驾驭的信贷增长。仅上半年，中国的银行体系即投放出了2.54万亿的新增贷款，如果按坊间盛传的央行内部的信贷增长的目标2.9万亿元来算，上半年已经完成全年预定目标的87.6%。即便是按银监会新增贷款速度控制在15%的目标，下半年中国商业银行贷款增加额目标也不足万亿。

　　现在看来，这个目标越来越像一个天方夜谭。

　　上半年，累计贸易顺差达1125亿美元，带来的基础货币投放约8775亿元人民币；另外，到期央票共计23504亿元。这两部分合计释放基础货币3.2万亿元。观察2005年、2006年，顺差分布基本上呈现上半年40%、下半年60%的格局。据此推算，今年下半年顺差约14000亿元人民币；三、四季度央票到期量共计15582亿元。因此，保守估计，下半年这两个渠道将释放基础货币2.9万亿元。

　　这样看来，下半年的流动性局势不比上半年轻松。而且，如果除顺差以外的外汇流入继续增加，如外商直接投资（FDI）、企业、个人海外资金汇回、热钱进入等，则流动性过剩的局势将更加严峻。

　　不管怎样，一切皆在意料之中，只要中国的国际收支继续保持巨额顺差，利率、法定存款准备金率、汇率等各种货币政策工具都将继续它们现在的趋势，可以预见，在今年随后的日子里，如果央行继续多次上调准备金率、利率，甚至将人民币上浮空间继续扩大，都不用意外。

　　央行对付流动性的举措虽然针对的是实体经济，但是央行加息、提高存款准备金率，股市会怎样？这可能是现在每个中国老百姓都关心的问题。

　　围绕着央行货币政策的种种争论和猜想把股市折腾得上下起伏、波动巨大，似乎央行的货币政策真跟进入股市的流动性有很大的关系。

　　其实，除非一种情况才会如此，那就是现在进入股市的资金大部分来自银行贷款，在当下全社会财富资产配置的重新选择所谓“存款搬家”的时代，这可能吗？

　　到实体经济的贷款减少了与可能进入股市的流动性根本就是两个层次的事，这些流动性在每个居民和企业手中，根本就不需要政府，政府也不可能告诉他们怎样花钱，但只要市场出现赚钱效应（股市和楼市），这些流动性（存款）就会一窝蜂地跑出来了。

　　所以，从这个意义上讲，提升准备金率与股市本来就没有直接的关系。

　　若真是要说宏观调控与股市的关系的话，那就是当下以抑制投资和信贷规模为主线的宏观调控与流动性过剩的困局：当投资尤其是有效率的配套公共投资受到限制后，消费及进口的增速就受影响，而出口并不会受宏观调控的影响。这样，进口就赶不上出口，最后导致巨额的贸易顺差，随后必然是流动性泛滥和加剧本币升值的压力，房地产、股票等资产泡沫急剧膨胀。

　　简单地说，在当下高储蓄率既定的情况下，投资和贸易顺差就是一对跷跷板。投资下去了，顺差就上来了，流向资本市场的流动性反而是更多了。2004年宏观调控以来的情形一直如此，每一次调控效果保持的时间可能会越来越短，直至根本不起作用。如果不尽快走出这一调控的“怪圈”，中国经济很可能还会被动地在通货膨胀和资产泡沫中煎熬。