宇通客车：产品结构波动无碍业绩增长

　　宇通客车（600066）半年报业绩符合预期。07上半年，实现销售收入28.25亿元，营业利润14,032万元，净利润10,466万元，分别同比增长26.62%、25.24%和37.44%。每股收益0.26元。

　　公司客车销量高速增长，产品结构略有波动。07上半年销售大中客车9,648辆，同比增长38.22%。其中，大客销量占比小幅下降到43%。公司产品结构略朝不利方向波动。同时，降价拖累公司毛利率略有下滑，但不改利润增长趋势。由于产品降价，公司毛利率2005年以来一直处于缓慢下降趋势，但销量的增长弥补了单车利润的下滑，公司利润保持在快速增长轨道。且为出口车辆储备库存影响上半年经营性现金流。预计在三季度出口订单交货确认收入后，经营性现金流将显著改善。此外，未来两年房地产业务年贡献5,000万元净利润。07上半年收到预收款约3.64亿元，预计待10月份交房后即可进行竣工验收，从而产生收益。我们依然预计07、08年，房地产业务将产生约1亿元的净利润，为上市公司贡献每股约0.12元的收益。

　　中金公司分析师王智慧维持07、08年每股收益分别为0.80元和1.01元的盈利预测。给予公司08年客车业务30倍和房地产业务15倍市盈率，合理价位应在32.6元，维持“推荐”投资评级。

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