公司债发展 多做扩大需求文章

　　一个多月前，中国证监会发布了《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）。《征求意见稿》的出台标志着公司债券将会快速发展，这让市场看到了国家大力发展债券市场的决心。但同时我们也应该看到一个影响公司债券快速发展的问题：公司债券市场有可能出现实际供给量大于有效需求量。

　　从需求方看，《征求意见稿》规定托管机构为中国证券登记结算公司，这意味着公司债券的交易场所被限定在交易所市场，这样公司债券的需求者就只有保险公司、基金公司、财务公司等机构投资者和个人投资者，而银行、信用合作社等储蓄类金融机构难以投资公司债券。可以想象，公司债券市场如果缺少了银行参与，其交投的活跃程度势必将大打折扣。

　　在有限的需求者中，保险公司方面，根据2003年5月保监会颁布的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，将保险公司债券投资范围放宽为可投资“经监管部门认可的信用评级机构评级在AA级以上的企业债券”，可以投资公司债券。但保监会还规定保险公司一般只能购买有担保的企业债券，而公司债券的发展主要是以信用债券为主，这样保险公司的公司债券投资规模将会受到很大的限制；基金公司方面，截至2007年7月16日，债券型基金和保本型基金共有37家，管理资产为443.15亿元，而像股票型基金和混合型基金所购买的债券以可转债为主，所以基金公司债券投资规模也是有限的。特别是现在股票市场的繁荣，债券型基金规模的扩大速度会受到限制；至于个人投资者，购买公司债券的利息收入须交纳20%所得税，与其它金融资产相比，公司债利息与股票红利税负相当，但比起基金和国债利息的免税来说，税收待遇较差。同时在交易环节，公司债券在深、沪两个交易市场转让须缴的佣金比股票、基金的交易成本低，与国债相当，但比银行存款的交易(提款)成本高。事实上，任何一个成熟的公司债券市场都是机构投资者占绝对主导地位的，所以我们不应对个人投资者有所期望。

　　从供给方看，比较公司的各种融资渠道，公司债是最为快捷和便利的融资方式，其涵盖融资主体宽泛，发行门槛最低，对盈利能力要求最低，对募集资金用途、是否担保、债券期限、发行利率都没有硬性规定。而从五年的融资成本上看，仍然远远低于7.2％的5年期以上的贷款利率，因此会吸引大量公司发行公司债券。

　　综上所述，由于供给大于需求，公司债券市场的发展速度会受到影响。在公司债券发展初期，可能会因投资者缺位（比如缺少商业银行和部分保险公司的参与），公司债券的主要需求方将是债券型投资理财产品———尤其是债券基金应当会成为公司债券重要的投资群体。虽然7月9日，《上海证券交易所固定收益证券综合电子平台交易试行办法》总则中明确规定，该办法所称的固定收益证券“包括国债、公司债券、资产支持证券”。该条文可以视为对公司债券交易平台的确认，交易平台引入了一级交易商做市机制，交易商可以通过报价和询价两种方式进行买卖。但业内人士仍然坚持认为，如果公司债券的交易不能引入银行，对公司债券将来的发行与交易状况依然不容乐观。

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