中信证券：金螳螂五粮液中报点评

　　金螳螂中报点评：关注业绩逊于预期的背后－—持有 (调低)

　　业绩略逊于我们预期。半年报显示，公司07 年上半年实现主营业务收入19.45亿元，同比大幅增长141%；实现净利润3220.5万元，同比增长仅10％，每股收益0.34 元，业绩逊于我们前期的预期（0.40元）。

　　收入和净利润的背离主要原因是会计准则变更及公司谨慎处理所致。2007年起根据新会计准则，公司收入确认由完成合同法变更为完工百分比法，导致收入大幅增长。但公司通过谨慎预计项目毛利（同比下降8个百分点，也有部分是项目所处阶段不同所致），以及因收入大幅增长而致营业税金及附加的大幅增加（142%）使得净利润增幅较小。

　　上半年订单大幅增长促未来预期良好。据了解公司今年上半年新接订单近11亿元，同比增长近100%。公司凭着其在设计、自营模式以及模板化生产和装配化施工等方面的综合竞争优势，借着上市后品牌影响力和资金实力的提升，工程订单的爆发式增长势头有望延续。

　　江苏省外业务出现爆发式增长。我们一直关心公司在江苏省以外承接业务的情况，半年报显示，省外业务形成收入8.4亿元，同比增长490%，省外业务占总收入比重从去年年底的22%上升到43%。我们认为公司重点开拓江苏省外业务、分散区域市场风险的战略取得了明显成效。

　　风险因素：按照新会计准则完工百分比核算收入可能导致的各期业绩波动较大风险；公司流通股本较小，流动性不足导致股价大幅波动风险。

　　盈利预测、估值及投资评级：金螳螂（07 年EPS 0.92 元，07 年PE 64倍，当前价59.19元，持有评级）我们仍然看好公司内外部发展环境及未来几年公司的成长性。我们维持07、08 年EPS0.92元、1.32元的业绩预测不变，考虑近期公司股价大幅上涨后已经超过我们前期目标价，我们调低评级至“持有”，目标价40 元（合08年30倍市盈率）。

　　五粮液中报点评：产品结构调整与费用节约带动业绩增长－－买入(维持)

　　2007 年中期公司实现每股收益0.301 元，符合预期。

　　产品结构调整促进毛利率上升，是业绩快速增长的主要原因。五粮液酒销售增长8％带动公司高价位酒收入增长9％，高价位酒毛利率提高1个百分点。在降低低价位酒销售量，提高价格的政策下，商品酒总销售量减少53.64%，收入仅降低19.5%，低价位酒毛利率上升1.42个百分点。在产品结构调整和提价的情况下，白酒毛利率总体比去年同期提高3.89个百分点，成为净利润快速增长的主要原因。

　　费用下降也是促进公司业绩增长重要原因。首先消费税下降23.86％。从2006 年4 月1日开始，白酒消费税下降5个百分点征收，同时销量下降导致白酒从量税下降，两者合计共导致消费税下降23.86%。其次，期间费用大幅下降，因为销售量下降53％导致促销费用下降，从而带动销售费用下降41％。虽然公司给员工增加工资致使管理费用上升16％，但是期间费用下降27％。

　　业绩预测及评级：五粮液（07 年EPS 0.43 元，07 年PE 74 倍，当前价 31.89 元，目标价40元，买入评级）我们预计公司产品结构调整仍将稳步推进，五粮液全年销量在12000 吨左右，维持2007、2008年EPS分别为0.43 元、0.60元的业绩预测，考虑公司在行业的龙头地位及未来酒类资产整体上市的预期，我们认为公司合理的价格为40元，维持买入的投资评级。

　　风险因素：关联销售同比增长6％，占到总销售额的61％；关联采购虽然同比下降11％，但是占总销售成本的70％，关联交易数额巨大，对公司业绩有负面影响。导致关联交易的资产注入上市公司的时间和进程影响股价表现。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。