2007年8月4-5日，第二届中国金融市场投资分析年会暨第二届中国注册金融分析师峰会在北京举行，搜狐财经对此次活动做了全程报道。
主持人：
刚才前面几位演讲嘉宾，给我们提了一个很好的投资方向，无论是股市，还是房地产，或者其他的一些大宗商品，都给我们提供了一个很好的方向。在整个资产繁荣的阶段，我们在座的每一位都有很大的机会投资这些市场。所以说大家在资产市场这么红火的时候，大家隔岸观火，还不如趁火打劫。
在资产中间还有一个重要的部分，就是大宗商品，我们更多的关注黄金市场，黄金商品有一个特殊性，它不但有商品的属性，同时还有金融属性。所以说到目前为止，今天国际黄金价格已经达到672美元，在今后一段时期，黄金市场将会有怎样的一个走势，我们今天请到了北京黄金经济研究中心主任，中国黄金报社长张炳南先生给我们演讲，大家欢迎！
| |
张炳南：
大家下午好！非常高兴来到第二届中国金融市场投资分析年会跟大家探讨黄金市场的问题。
我在任何演讲之前都有一个风险提示，如果大家看完了，我就继续进行了。
看风险提示的时候，不能一目十行。大家去银行看风险产品，收益率很大，但是后面有一行小字，本产品有风险。越是这样的字，越应该仔细的看。
前言
谈到黄金，我在底下和邓体顺先生进行了交流，黄金确实是有风险的东西。大概四千年前古埃及人就对黄金非常重视。
1949年以后我们国家实行黄金严格管制政策，大概50年左右，国家不再进行黄金交易。老百姓允许合法持有黄金是1982年。2002年成立上海黄金交易所，黄金作为商品最后一个进入了商品市场。黄金作为一个投资品种来讲，大概只有两到三年的时间，所以我们说它是一个崭新的投资市场。
新的东西就会有很多的发展，也蕴含着很多的风险。就像股票刚刚开始的时候，发财的机会非常多，但是栽到沟里的机会也非常多。
随着中国黄金交易市场和黄金投资市场的相继开放，黄金再次成为热点。我统计了一下中国1930家报纸都刊登了黄金的价格。光约我们黄金经济研究中心写周评都有20家报纸。平时我们看到非常多的过去的专家，股票市场的专家，基本上把大家套在1500点那种专家，现在开始评论黄金。我们一般讲科学的理论引导正确的行动，那么伪科学怎么样呢？
西直门是北京著名的堵点，为什么堵呢？是因为西直门有这样一个牌子，就是让你完成一个右转弯，这就是错误的理论，对于你行动的误导。
据说我们国家有一个大型企业的领导人，到中央去开会，然后坐车开始谈，谈了半天还在这个桥，司机就说路标就这么指的，我正在完成一个右转弯。这个领导勃然大怒，说这不是抄我们的CI吗，这个老板是联通的老板。
大道至简，我们股票讲了这么多，今天我觉得很高兴，上一次演讲的时候也就100人，今天有300人，参加会议人数的增长速度，比上证综指增长的速度。
我研究黄金十几年，我研究过程中发现整个金融体系有很多的漏洞，因为我们所有的金融体系建立在一个沙滩上，这个沙滩就是信用体系。
其实黄金有特殊的运行规律，不是能摆弄两个曲线，会算个RSI值，玩过两天股票和外汇就能搞明白的。所以我经常讲预测金价是愚蠢的人做的愚蠢的事，最后可能还是要做一下愚蠢的事。
黄金是很简单的一个市场，也是很复杂的一个市场。说它简单，就是老百姓来讲，黄金一个道理，你有没有黄金，比你买多少黄金更重要。为什么说它复杂呢？你要说服老百姓买黄金是非常难的事情。老百姓说为什么买你黄金，买股票一天能涨很多点，黄金就不行，我凭什么买黄金。
对于机构来讲，你真的要研究黄金的供求，真的很复杂。比如说你研究石油可以用曲线，研究股票可以用曲线，但是研究黄金就不能用曲线，因为人类开发出的黄金基本上不消费的。人世间开发只有17万吨，人世间存有15万8千吨，两万多吨也就是运输过程中沉入海底了，人类每年的黄金供求量只有3千吨，如果黄金价格急速拉升，这15万黄金会不会浮动出来。
我们先来看看黄金是什么东西。大概十年以前，黄金不像今天这样，研究黄金的人会被请到讲台上来。十年以前社会充斥一个理论，就是黄金无用论。他们各中央银行都把黄金卖掉，换成美元，结果一换流动性，现在还过剩，成问题了。
当时我写了一组文章，后来世界黄金协会翻译成英文，送给每个中央行长一份，讲黄金在整个人类金融体系当中的作用。我用了两句话，一个是黄金几乎是人类社会唯一一种可以突破地域限制、语言障碍、宗教信仰、文化背景、教育程度、情感差异甚至是时空阻隔的国际公认资产。无论美国哪个总统，不管是里根，还是布什，都坚持这样的观点，如果不把黄金打下去，美元不可能占有世界货币中占主流地位，但是美国是存有黄金最多的国家。第二句话，今天，它仍然是微细我国对金融市场信息的工具，是支付工具的最后手段。
风险，我们人每天都会面临非常多的风险，比如说刚才茶歇之后，主持人发现刘炜先生没来，这就是风险。我们每天都会面临风险，我们怎么看这个风险，你是不是把风险放在前面来看？
大家基本上都是拿的金融学的学位，现代金融学体系根本上，任何一个理论，任何一个教科书，一定是代表着一个阶级利益。当然我是一个共产党员，一个马列主义者。任何一种教材一定是代表一个阶级理论，现在金融学教科书是从美国学的，美国的是从那里来的，是为了维护华尔街的利益。我们整个金融体系建立的基础是什么，最根本的基础是货币发行。如果没有货币，就谈不到现在的信用体系，因为货币是最最典型的信用体系。
大家说了货币是信用的，这个不用解释了，但是货币是什么呢？货币就是借据吗？今天我在兜里有一张美元，美元最典型体现美元的特征，第一个，谁借的？美国政府，上面写了美国的国名。第二个，有金额，借据都要写金额，比如说1美元。第三个，有期限吗？没期限。货币是一种没有期限的借据，就是你随时可以兑现。第四个，有签名，货币上美元上有美联储主席的签名。你不是借据，怎么会有签名，所以它是借据。整个货币就是信用体系，信用就是信了就有用，不信就没用。
这个为什么值一美元呢，为了这张纸体现一美元的价值，美元竭尽所能，有国徽，还有国名，除了没有期限什么都有了。错就错在没有期限，一个没有期限的借据，就是说 你今天兑付也可以，你明天兑付也可以。中国人为什么持有美元，就是美国政府承诺你什么时候拿一美元就可以在美国获得一美元的货物。如果我把我这张纸给我儿子，我说一美元可以买一根冰棍，但是坐着飞机过去只能买半根，是货币贬值了吗？还是天气变暖冰棍熔化了？没法展开讲，但是任何纸币都不可能避免贬值。根本原因是纸币是政治家发行的，你能够把你所有的信任寄托于美国的政客良心上，如果这样的话，我觉得你没什么可说的。
任何货币都不能避免通货膨胀。当年美国政府为了打压黄金，宣布35美元兑一盎司黄金，美元就是在这样的标签下，1944年开始横扫了世界。现在各国储备的美元是三万亿美元，美国人说话都这么算数吗？非也。1968年，美国宣布不再履行以35美元换取一盎司黄金的义务。其实美元贬值是法国人搞出来，1969年的时候，美元只相当于1968年美元的0.2，就是贬值80%。德国人不敢公然得罪美国，在报上说美元也像我们马克一样有缺陷吗。法国人说美元第一次贬值38.5%，法国的报纸公然嘲笑美国，说美元就像一个失去了童贞的处女，失去第一次，就不会在乎失去几次了。所以今天的事情正在重演40年的历史。
我的英国朋友，出版《世界黄金年鉴》，今年年间开头这么写，好象今天和40年前惊人相似，美国陷入了战争的泥潭，美元好象也不那么受欢迎了，世界的黄金矿山增长缓慢，由于经济增长，对首饰需求量不断提高。67年到80年是黄金的牛市，大概2007年到今年的时候，应该会突破年平均价格，黄金是一个很笨的资产，不要指望它每天会怎么样，所以最好研究它一年的价格。
信用体系不能再剖析了。我仔细想想觉得很害怕，当我们真正研究信用体系的时候，会有很多心虚的感觉。因为我们每天交易的就是一张借据。而且每天都在进行金融创新，每创新一次，风险就加大一分。
黄金没有这种风险。在整个投资品的体系中，黄金只有一种风险，就是价格风险。其他的投资品都有两种风险，一个是信用风险，一个是价格风险，包括房地产。当然如果你是一个信用品，你有两个风险，一个是信用灭失，一个是信用贬值，比如说萨达姆被吊起来，萨达姆签署的借据就没有信用了。像美国这样的国家也不能避免通货膨胀，因为没有任何纸币能够避免通货膨胀。
黄金是什么？黄金不是亿安科技，不是郁金香，不会从1块涨到100多。为什么亿安科技到了60块钱还有人买，是你相信70块钱也有人买。所以我们就在玩游戏，每个人都在玩游戏，都觉得要当击鼓传花的倒数第二棒最刺激，但是这时候结果就是炒股炒成股东，炒房炒成房东。
投资首先是为了按照还是增值？老太太买基金会问多长时间能回本，她把基金当做养鸡下鸡蛋了。永远正确的投资方法，就是把回报率放在第二句问。
黄金和其他的投资品最大的区别就是黄金是非信用的。现在一共有十个鸡蛋，要长成二十个，一个放在一个篮子里，掉了，什么都没有了，还有一个方法，就是把九个鸡蛋放在一个篮子，一个放在另外一个篮子里，我认为是第二种方法，因为当到零的时候，你对风险没有承受能力。信用体系风险是存在的，你没有对付突发风险。
而且黄金还能让你挣钱。为什么？98年的时候，我写那个文章，驳斥黄金无用论，99年就开始涨。因为黄金是很难操纵的，在90年代的时候，今天黄金正在被操纵。
自从金价在1999年和2001年两次下跌到每盎司250多美元。黄金也是有风险的。
这是2003年开始一个轴线图，每次碰到年限就会被迅速拉起。当然去年5月份的时候，拉太急了，就下来了。黄金就是这么简单。大道至简。
我们来看一下黄金为什么涨，你不知道为什么涨，就不知道为什么跌。就跟股票一样，我有一个问题，涨的时候，你稀里糊涂就涨了，你要不明白它为什么涨，一定不明白它为什么跌。找点时间，花点工夫，研究研究为什么涨。
我给了三张片子，这是从02年到07年上半年美元价格，基本上沿着一个斜率上升。下边是欧元价格，大家看到05年开始突然涨上去了。这是美元金价，这是欧元金价，还有一个相当强势的人民币金价。这种强势是被我们压住还压不住的强势。
我们研究一下决定黄金价格的因素，其实预测金价是愚蠢的人做的愚蠢的事，其实预测股价也是。真正要做的就是高盛集团讲的价值挖掘，做功课，数汽车，我觉得这是真正的投资理念。其实跟老太太数股票交易所的自行车也是不错的，那老太太达到高盛的水平。
真正的投资原则，都是最简单的，把风险放在第一位的原则，永远研究我这个投资会不会有风险，然后才去研究我能挣多少钱。真正的大嘴都说我能挣多少钱，风险都被电视台掐掉了。
货币不像黄金那样囤积起来不消费，黄金市场相对比较小，每天成交200多亿美元，和外汇市场一天2万亿美元的较量量相去甚远。所以有了市场的推动，金价就可以一涨再涨。就像股票，有人说3400点不可能再涨了，他就涨到3500跟你谈。技术分析给出的价位，只能作为参考，存在可能性，而并非一定能够实现。
技术面分析提供可能，基本面分析，政治因素只是短期题材。
我们看一下基本面分析，基本面就是供求关系，大到至简，自行车来的东西，肯定是股票买的多，这就是供求关系。今天我们金融衍生到什么时候，大家都迷糊了，但是供求关系决定价格。所以基本面分析就是供求关系，市场可能出现涨跌，真正决定是基本面。
90年代的时候，金价为什么出现下跌？主要是因为美国实行强势美元政策，美元利率高，价格又坚挺，所以会下跌。就这么简单，就把黄金压低了十美元，看不清清楚这个趋势，就不知道为什么跌。
2001年以后就变了，2000年是一个重要分水岭，一方面美国降低了利率，投机者无法再获利，更重要的是美元自身由于双赤字，不断贬值，黄金自然显示出其拥有的内在价值本色而受到人们青睐了。
目前虽然美国的利率已经又高了，为什么并没有人在黄金市场上做空，用卖金的钱到银行获取利息呢？因为今非昔比，美元已不是当年的强势美元，而是千疮百孔了。只要美国高额双赤字的政策不变，就不可能得到大家的信任，金价上涨的走势也就不会改变。
货币是有时间价值了，我们今天分析黄金价值高不高，一定要把时间价值放进去。如果美元疲软不变，黄金价值也不会有很大的变化。
政治因素只是短期题材，最近很多人都说，因为美元跌了，所以黄金涨了。这句话有一定道理。我简单讲一下，美国有一个人叫汉密尔顿，研究黄金很牛，他说黄金有三段论，第一段是金价上涨主要是因为美元贬值，第二阶段是投资需求推动金价上涨，第三阶段是大众参与投机狂热，然后就掉下来了，很多年就不再动弹了。任何牛市都是这样，股票也是这样。
现在黄金上涨主要是加入了针对信用货币上涨的行列。
这张图大家仔细看一下。左边轴线上是今天的黄金价，美元。右边是70年代的美元，70年代美元合到今天应该是多少钱。当年黄金就是沿着蓝线涨上去了，第一阶段是美元贬值，美国要打仗，打仗要借钱，借钱就贬值。第二阶段是投资需求，第三阶段是大众参与。他把现在的黄金也画在里面，就是这个红线，有风险了。
目前的黄金主要是为投资需求会推动的，这个非常明显，资金进，价格就涨，资金退，价格就跌。
2000年的时候，索罗斯预测，商品市场牛市要持续15到20年，我觉得这个趋势是对的。2000年，市场上有一个最大的特点，就是东西卖不出去，2000年以后市场最大的特点就是钱多了，东西买不着，是不是这样道理。2000年以前那时候货币是值钱的，实物资产是不值钱的，2000年铁、石油、房地产都涨了，是因为货币相对显得少了，是因为美元的贬值，把流动性过剩蔓延到世界了。
我们看一下今年，讲那么远没用。这是今年黄金到昨天为止黄金的日线图，这个是年初的时候掉到600，然后上到690，然后下到630，前一段时间上到687，大概是这样。
今年黄金有什么特点。咱们分析一下，相见时难别亦难，上去时难下去也难。630美元已经被大家所接受，去年黄金暴涨以后，首饰需求明显下降。今年第二季度首饰需求已经在增长，说明大家已经习惯于黄金的价格了。
05年以前，黄金是比较低的，比较便宜。06年一暴涨以后，作为终端消费者，他觉得黄金太贵了，他要等。但是现在大家比较认可630美元的卖价了。这相对来讲在黄金来讲，就作为一个阶段性的，比较扎实的底部。
但是690又很难，今年三次上升690，都没有突破。我讲到这个，你别想股票，因为这个市场跟股票市场有很多很多的不同，你不要把这个跟股票曲线相比，那个没有用。690美元为什么是禁区，我个人认为就是去年拉到713美元太狠了。
黄金市场走势第二个特点，就是和美元走势脱离。现在有时候美元跌了，黄金也跌，美元涨了，黄金也涨，怎么解释。今年美元指数就是从83，86，跌破到了今年80的水平。这说明黄金价格的涨跌和美元的涨跌关系正在脱钩。原来关系是很密切的，负相关系数还是很高的。
黄金市场走势第三个特点，就是和周边市场联系的减弱，比如 和金属和油价，原来是铜一涨，金就涨，铁一涨，金就涨。像石油价格今年走的非常好，但是黄金并没有走的这么好。
作为传统研究黄金的人，还是信奉油金比，大家传统认为这个比例是10到30，到10了要回去，30就下去了。为什么黄金跑不过原油？石油一烧就没了，黄金做首饰，可以代代相传。
黄金市场走势第四个特点，就是受投资基金的风险。你们看这个图，私募基金多投持仓股。投资推动最大的特点就是不可预测性，你知道索罗斯什么时候抛黄金，你不知道。所以这个时候黄金增加了不确定性。
为什么在牛市中出现了盘整局面，黄金01年到06年涨的非常好，07年出现了一个盘整的局面，跌也没怎么跌，涨也没怎么涨，就是人们心理上要消化金价，大家心理上有一个接受过程。黄金的成交量变化不大，所以作为黄金的首饰直接生产者占用资金量就比较大，然后没有更多的钱买黄金，所以成交量不再增加。还有炒作地缘政治的风险，包括伊朗核设施和朝鲜导弹等等。
供应跟需求的东西，因为黄金在整个金融体系里面是一个非常小的资产，大家研究投资组合，如果你不是专业做贵金属的套期保值，专门给银行做套期保值服务，所以我就简单的过一下。
这是2006年黄金供应，2006年矿产生产是下降了，但是供求是要平衡的，就是把旧金子拿出来，但是有代价的，就是价格要上涨。
这是全球黄金的生产量。大家可以看到02年以来全球黄金矿产量出现了一定产量的下滑。很简单，因为90年代黄金太便宜了，因为没有利润做新的勘探。今后几年，我们预测黄金产量会逐步增长，因为黄金价格很好，黄金价格好，矿山就有钱了，有钱了就可以再勘探新的矿产。所以矿石增加了，所以我们预计08年黄金会上涨。但是前几年确实是下降的趋势。
为什么黄金涨这么好？一方面黄金价格不可能涨太多，像中金黄金像山东黄金涨了将近十倍，黄金价格本身对利润没有那么多贡献率，主要是看资产注入的概念。另一方面，这是全世界金老板到底能挣多少钱，这张图非常明显。最底下是现金成本，中间是总成本，你的资金成本都算在里面了，最上面是黄金价格。你可以看到这些企业的毛利率。
现在人类社会生产出的15万8千吨黄金都到什么地区去了？做首饰52%，官方持有，就是各国政府拿了18%，私人投资16%，其他加工12%，其他损耗的有2%，还有打到太平洋底下还有不少。
这是央行售金协议。
2006年黄金需求，有一个很大的特点，就是去年需求下降。今年这种需求量正在出现恢复性增长。
去年是向下的，中国的黄金首饰消费量还是上升的，中国人消费在外国人眼中是一个奇迹，越涨他越买。中国人有钱，涨我也能买，所以不在乎。
我还要讲一下ETF，这个前段时间炒的比较凶，今年上半年新加坡开发的ETF，什么意思，就是把黄金做成证券一样的东西，就是黄金凭证放在股票交易所去卖的。简单来讲就是这样的。你怎么买黄金，你可以到股票交易所买黄金，一个凭证可能就是一个标准，12.5公斤，或者一盎司。这个从2003年开始就是金融衍生创新出来的。去年交易量达到700吨。
在需求里面还有一个很重要的就是投资，美元为什么前景暗淡，我觉得可能不用讲了，大家研究的可能比我更清楚。短期利率上涨增加了持有成本，投资者现在需要更多的收益才能达到收支平衡或盈利。你要觉得黄金应该涨还是跌，有利因素多，还是不利因素多，这需要判断。
这是黄金投资工具，这是现货帐户黄金等等。
我们现在有五家黄金公司，中金、山东，紫金，灵宝、招金。中金和山东都很不错。我预计这几家公司上市也会发现不错。
我们来看一个问题，未来会怎么样？我们看一下最底下的线，是黄金的名义价格，上面的黄线最重要，是折线06年的美元，倒退回去重新算一遍。我觉得上面这个线比下面那个更重要。像投资股票，你能不付钱吗？道理是一样的。
1980年600美元一盎司，相当于名义价就是1500美元一盎司，就是今天黄金突破1500美元了，就达到了它的价值最高点。
我再告诉大家一个数据，把每年的黄金平均价格都贴到现在。今天是670美元，今天的黄金只比40年的平均价格高100美元左右。所以你觉得今天的黄金高不高，有人说现在黄金太高了，从200多涨到600多，有点害怕，到底害不害怕，自己判断。
对价格的展望，央行售金，生产商继续减持对冲，以及持续增长的投资需求，将会为黄金价格的上升创造一个有利的环境。
首饰业的黄金需求将着重在价格地位买入，这将为金价提供支持。
回收金供应预计受金价上涨的影响比较小。
地区政治事件或全球经济事件的影响，投资者的黄金投资兴趣短时间可能突然爆发，但应该只是短期行为，不是长期的。
黄金最终的趋势是由自己的基本面，和它在全球经济发展中和金融市场中的地位决定的。
黄金、石油这种东西，你要相信货币，就少买这个东西，如果你不相信货币，就可以多买这个东西。大道至简。
目前世界各国手中持有美元储备已经超过3万亿美元，而有多少美元流出美国境外，就有多少等值的物质财富流入美国，等于是美国在无偿地享用着世界人民的劳动成果。
而美国巨大的贸易赤字，使世界处于通货膨胀的压力之中，人民币在升值，就通过美元的蔓延，这就推动了金价上涨。这个趋势不改变，黄金市场的牛市就不会结束。
例如基础金属市场，铜价从2003年前的不到2000美元上涨到8000美元以上，随后回落到6000美元一吨，现在又回升到8000美元。你是持有铜好，还是持有货币好，如果你觉得铜好，就买铜，如果觉得货币好，就买货币。
对价格的展望，目前金价的调整只是暂时的，2007年在630至690之间盘整的可能较大。而要越国700美元一盎司的关口，多半需要有外力的推动。如果近期黄金价格只是在箱体中整理的话，那么明年黄金价格就会比较乐观，相反，如果这一涨幅来的过早，那么明年的市场就不乐观。
作为关心黄金价格的投资者来说，目前价位属于中等，从长期来看，金价继续上涨应是比较肯定的。但是短期来说，上涨的幅度可能并不大。所以稳健的投资者可以逢低逐步建仓，而有经验的投资者则可以采取高抛低吸的策略。
货币肯定是会贬值的，因为黄金轴线向下了，可能长期趋势是开口向上，总体的商品大概都是这样。
但是黄金是有风险的，黄金最高850美元，最低250美元。但是你能不能承受这种风险，我认为你是可以承受的。为什么？因为黄金不会跌到一无所有。我以前买股票，现在不敢买了，第二年就跌了，后来变ST了，再后来PT了，最后T没了，根本找不到这个股票了。
无论对于政府、机构还是居民来说，黄金都应该是投资组合中的必要补充。黄金仍然只能作为投资组合中的一个必要补充，而非重要部分。如果你觉得现在你所处在所有体系是没有任何风险的，就不要买。黄金是这个年代不能成为主流，如果我们现在还拿黄金做货币，可能吗？根本不可能。全世界GDP已经是黄金总价值的几百倍，如果黄金还要做货币，就要涨到天上去，所以不可能。只能作为一个资产储备的手段。
5%—15%是国际通行的比例。全球有三万多吨黄金是存在各国中央银行，美国存储了世界上黄金三分之一。为什么美国存有世界上最多的黄金，我猜测黄金这个东西还可以维护最后的信心和稳定。美国虽然每天批评黄金，但是是储备黄金最多的国家。
对居民理财的建议：
你做股票，做黄金，都一样，新闻联播一定要看，然后向政府学习，政府买什么，你就买什么，政府买了很多美国债，我觉得不一定买。各个政府都有黄金。为什么？政府能够发钞票，都买黄金，你能发钞票吗，不能，那你买不买？份额来讲不要说5%到10%，你可投资资产5%到10%投黄金上就足够了，它可以使得你一无所有的时候，还有对抗风险的手段。作为中国人，全世界让中国开放QF的比例，你为什么不分享中国经济开放的成果。
对普通居民来讲，你多少钱买的黄金并不重要，今天黄金值多少钱也不重要，重要的是你有没有黄金。
可能我们有一个很豪华的车，可能值十万块钱，有的是值一百万，他说动力，舒适等等都值很多钱，只有安全带值五千块钱，如果他说减五千块钱，你不要安全带了行不行？肯定不行。
我就讲到这里，谢谢大家。
|
《变形金刚2》送票！ 张元首透露戒毒生活 王岳伦爆李湘胎教 令人惊叹太空步下楼方式
