光大证券：汉钟精机 细分行业龙头 分享行业成长(图)

　　细分子行业的龙头，各业务快速成长：

　　汉钟精机是专业的也是国内市场占有率最高的螺杆式压缩机及相关产品制造服务供应商。06A公司螺杆式压缩机市场占有率达到35.38%。

　　目前公司三大类产品：螺杆式制冷压缩机、螺杆式冷冻冷藏压缩机和螺杆式空气压缩机下游需求旺盛，预计2006-2010E螺杆式压缩机行业年均增长率达20%，公司将分享行业的成长，2006-2010E销售收入年均复合增长率达30%，随着关键零部件自给率的提升，净利润增长率有望达到24%。

　　“节能”“环保”“创新”符合行业发展趋势，有利于提升产品竞争力：

　　我们认为“现代化的先进制造”、“节能环保的产品”、“有效的现代化管理”以及“持续而有效研发”是企业具备持续竞争力的关键。公司本次募集资金的四个项目（关键零部件生产线建设、节能环保型压缩机产品的生产线建设、信息管理和物流仓储管理投入以及工程技术开发中心项目）符合行业发展趋势，有利于提升企业竞争实力。随着压缩机零部件自动化生产线项目的逐步达产，关键零部件之一的转子自给率将快速提升，2010E有望实现100%的自给，大大降低采购成本，提升产品毛利率；而符合节能要求的大中型制冷及空气压缩机变频技术的研发符合行业未来发展趋势；现代信息管理和物流仓储管理以及关键核心技术的研发并攻克将大大提升企业产品的竞争力，持续的创新更是企业持续竞争的有效保障。

　　投资建议：

　　公司作为螺杆式压缩机细分行业的龙头公司，将分享行业的快速增长，根据同行业可比上市公司PE水平，我们给予公司08年动态PE25-30倍估值。考虑到市场对于新股高涨的热情，从可比的新发股票表现来看，07E动态市盈率高到40-70倍，再考虑公司盘子较小，公司股价上市后强劲表现值得期待。

　　风险分析：

　　产品结构集中的风险。公司目前产品结构中80%以上是R系列螺杆式制冷压缩机，单一的产品结构对下游需求的敏感度较高，需要依托核心产品向细分领域延伸。

　　实际控制人风险。台湾汉钟间接持有公司发行前的49.25%，为公司实际控制人，同时台湾汉钟董事会成员中有五人同时担任本公司董事，台湾汉钟产品结构与上海汉钟精机存在部分重合，公司存在实际控制人风险。作者：恽敏 光大证券

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