融资买股的杠杆效应和保证金限制

　　融资买股说白了就是借钱炒股票。比如说，用100万的钱买价值200万的股票，其中100万的资金缺口由证券公司提供借款或叫作融资解决（我国目前只允许创新类券商从事此项业务）。证券公司以投资者要购买的股票作为抵押物给投资者发放借款。借款利率一般是在银行通知贷款利率的基础上再加大约1.5%，银行通知贷款利率一般要比优惠贷款利率还低大约1%。

　　在美国，任何交易的融资上限都是由美国联邦储备委员会根据T条例和U条例来制订。由于对股票买卖过分地提供融资是导致1929年股票崩盘的主要原因，因此在上世纪三十年代美国就制定了这些限制融资规模的条例。从这些条例生效以来，保证金比例（交易总额中投资者必须以现金支付的部分所占的比例，比如40%的保证金比例意味着融资买入总价100万元的股票，投资者必须先缴纳40万元现金）最低为40%（也就是说允许证券公司最高可以提供交易总额60%的融资），最高为100%（不允许融资）。从1999年7月起，美联储规定的初始保证金比例为50%，这意味着证券公司可以提供融资的最高比例为交易总成交额的50%。

　　杠杆比例

　　交易完成后，股票价格的变化将引起投资者保证金余额的变化，由于存在借款的原因，属于投资者的部分也就是保证金部分变化幅度还会更大。如果股价上升，投资者利润增加的速度要比100%使用自有资金的情形要快，这就是保证金杠杆交易的好处；但是亏的时候速度也更快，这又是它的坏处。这个盈亏被放大的程度是由杠杆比例来衡量的。杠杆比例的计算公式如下：

　　杠杆比例的含义是：如果初始保证金比例为40%，杠杆比例为2.5（1/0.4），也就是说，如果股价上升，利润增加的速度是100%使用自有资金的2.5倍，即盈利增长比纯粹使用自有资金快150%。比如，股价上涨10%，投资者的实际收益率会高达25%；另一方面，亏钱的速度也是100%使用自有资金的2.5倍。另外，客户可以将任何超过保证金部分的资金取出，同时，保证金不足了，投资者也必须立即补足，否则的话，证券公司有权把股票卖出偿还借款。

　　案例研究：假设一投资者购买10,000股工商银行股票，该股现在每股6元，投资成本为60,000元。如果工行股票涨到了每股12元，此笔工行的投资价值变为120,000元，该投资者的回报率为100%。

　　现在假设投资者可以融资买股，初始保证金比例为50%，那么，投资者要先存入该笔交易金额60,000元（10,000×6=60,000）的50%作为保证金，即投资成本为30,000元（60,000×50%=30,000），券商融资30,000元，如果工行股票涨到了每股12元，此笔工行的投资价值变为120,000元，扣除投资成本30,000元和券商融资30,000元，净利润为60,000元，此时，投资者的回报率为200%（净利润60,000元/成本30,000元）。

　　也就是说，没有融资的时候，回报率是100%；有50%融资的时候，回报率为200%。最后需要指出的是，为了更好地说明杠杆比例的效应，上述计算没有考虑交易成本和融资成本。

　　最低保证金比例

　　最低保证金比例就是管理部门规定的客户保证金不能低于股票总市值的一定比例，美联储目前规定的融资买股的最低保证金比例为25%。当然，证券公司可以在此基础上上浮但不能低于这一比例，比如，证券公司可以规定自己的最低保证金比例为30%或40%，但这样做会降低自己的竞争力。当股价下跌时，客户的亏损增加，当股价下跌到某一点时，属于客户的部分（当前股票市值减去证券公司借款）占股票总市值的比例低于25%时，证券公司会通知客户追加保证金。如果客户没能在约定时间内补足保证金，证券公司有权把股票卖出并用所得款项来归还借款。如果遇到股价剧烈波动，那么双方约定补足保证金的时间将会大大缩短。比如，原来股价平稳的时候，证券公司可能会要求客户第二天开盘前补足保证金即可；如果股价开始剧烈波动，证券公司可能会要求客户一小时内必须补足保证金等。

　　下面的公式是用来计算融资买股时触发追加保证金通知的股价，也就是说，当股价下跌到多少时，证券公司会通知卖空者来补保证金。

　　问题：假设一投资者打算融资购买10,000股工商银行股票，该股现在每股6元，按照目前美联储的规定，初始保证金比例为50%，最低保证金比例为25%，客户什么时候会接到追加保证金的通知？

　　答案：4元。当工行股票价格从6元下跌到4元时，该客户将会接到证券公司要求追加保证金的通知。

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