造纸行业：纸张产能急剧扩张 推荐4只龙头股

　　我国纸张产能急剧扩张，部分纸种国内市场趋于饱和，由净进口变为净出口。

　　近年来国内对纸张需求快速增长，随着国家产业政策对造纸行业的不断加大、反倾销力度增强，国内造纸企业在2004年、2005年大幅度扩张产能，加之许多国际造纸企业在国内投资建厂，国内纸张产能急剧扩大。随着铜版纸、新闻纸等纸种产能的集中释放，国内市场已经出现供大于求，不得不通过出口来消化过剩产能，这些纸种由以往的净进口变为净出口。

　　国际浆价拐点将至，但木浆产量仍是瓶颈国际纸浆市场的历史价格体现出以大约7年为一个周期波动的特性。本轮国际纸浆价格的波动周期为2002年至2009年，我们预计国际浆价的拐点将在2007年下半年到来。但是由于我国木浆产能的严重不足，木浆产量仍是制约我国造纸行业的主要瓶颈。

　　目前行业处于低毛利、高竞争的格局，林纸一体化引导形成企业核心竞争力国内纸产品的销售价格一路下滑，压缩了企业的利润空间；同时由于国际浆价近年来大幅度增长，导致02年以来造纸工业的销售毛利率持续下降。根据我们的预测，产能过剩在短时期内仍无法被完全消化；对进口木浆的依赖也仍然无法改变，而进口木浆的价格目前正处在这个周期的最高峰，即使今后回调也不可能迅速下滑，我国造纸行业进入一个低毛利的时期。由于木浆和林木资源短缺的短板效应非常明显，因此我们认为原料有效保证及原料成本优势成为决定企业盈利能力、可持续发展能力和核心竞争优势的不可替代的关键因素。

　　我们认为造纸行业将继续处于分化整合的阶段，只有具备行业驱动因素的企业才能在行业竞争中处于领先地位。

　　目前造纸行业处于低毛利时代的格局短期内不会改变，但是在这个行业分化整合的阶段，那些具备行业驱动因素的企业将在激烈的竞争中脱颖而出，也是我们重点选择的投资机会。我们认为造纸行业的驱动因素包括以下三个方面：（1）具备原料控制力的企业；（2）技术领先型的企业；（3）拥有海外市场销售渠道的企业。我们推荐值得重点关注的公司有太阳纸业、美利纸业、华泰股份、岳阳纸业。

　　行业特征1、资金和技术密集型产业我国的造纸业，属于资金和技术密集型产业。

　　资金：百元产值占用固定资产相当于石化、冶金等工业；资料显示，国内每百元年产值占用的固定资产，造纸工业为89元，化学工业为80元，石油工业为82元。技术：集现代化工、大型机械、计算机自动化控制等为一体，现代化生产程度高，产品质量、生产效率与生产过程中技术含量的多少有明显的关联。

　　2、规模效益显著，产业集中度加大我国纸和纸板的生产企业主要集中在东南部沿海地区。其中以山东为中心的东部沿海地区和以浙江与广东两省为主的南部沿海地区的年产量之和占全国总产量的87%。

　　地域上生产企业的集中有利于行业内资源的整合，对于一个资金和技术密集型的产业而言，实现规模经济效应对企业无疑能够造成举足轻重的战略影响。近年来随着我国国家政策上的倾向和鼓励，以及市场竞争压力不断增大的双重影响下，我国造纸行业的集中度有不断增强的趋势。2000年以来，纸和纸板生产企业的数量总体下降，而规模以上企业的数量不断攀升，且这种变化呈现不断加大的趋势（图4）。

　　3、产业关联效应显著。

　　造纸业与林业、机械、电子、出版印刷、包装、化工等行业都有很强的互动与推动作用。以山东省为例，山东省造纸业的发展，就带动了造纸机械、造纸化工、造纸自动化等行业一起发展：在造纸业发展的带动下，山东造纸机械行业的产值从1998年的5亿元提高到2003年的10亿元，5年翻了一番，并出现了一批造纸机械设备的龙头企业。

　　4、高污染、高能耗行业，减污降耗成为趋势。

　　造纸行业属于高污染、高能耗行业。根据国家环境保护总局统计，造纸工业2004年废水排放量为31.9亿吨，占全国工业废水总排放量的16.1％；排放废水中化学需氧量（COD）为148.8万吨，占全国工业COD总排放量的33.0％。

　　从上面的数据可以看出，造纸工业对环境的影响是非常显著的。为此，《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》明确提出了“调整造纸工业原料结构，降低水资源消耗和污染物排放，淘汰落后草浆生产线，有条件的地区实施林纸一体化工程”的要求。国家发改委编制了《造纸产业发展政策》（草案）和《造纸工业发展十一五规划纲要》（征求意见稿）中指出：规模和环保将成为造纸产业发展的重要指标。

　　所以，在中国对环境保护越来越重视的背景下，造纸行业面临较大的治理污染的压力，减污降耗已经成为造纸工业企业必须面对的长期发展趋势，也是未来对造纸企业的一个严峻考验。目前，在山东、河南、安徽等省已经因为环境问题强行关闭了一些排放不达标的中小型造纸企业，这些举措将加快行业整合和集中度的提高，对上市公司和大型造纸企业是十分有利的。

　　5、受上游资源约束明显，林纸一体化的重要性彰显由于我国是一个缺少林木的国家，森林资源覆盖率比世界平均水平低10.45%，人均森林面积只占世界人均水平的21.3%。随着造纸工业产能的继续快速扩张，以及产品档次的不断提升，木浆用林木及其纤维资源短缺对造纸工业的负面影响更加突出，并成为我国造纸工业发展的主要瓶颈。目前我国造纸企业的木浆资源很大程度上依赖于国外进口，据统计，目前进口的纸浆和纸居中国主要进口商品用汇的第三位，仅次于石油和钢材。在这样的背景下，“以纸养林、以林促纸”的林纸一体化工程将成为21世纪我国造纸业的发展方向。

　　对于造纸工业企业而言，林纸一体化的重要性主要可以从以下几个方面体现：（1）林纸一体化符合国家政策的鼓励方向，政府正在积极推动和扶持林纸一体化项目。（2）成功实施林纸一体化的企业能够摆脱原材料瓶颈的束缚，才有能力从战略层面上实施产能的持续有效扩张。（3）林纸一体化不仅能够降低企业的纸张生产成本，木浆销售还将成为企业的直接利润增长点。

　　纸和纸板的消费量与GDP高度相关纸和纸板的消费量与国民经济发展高度相关，我们用1997年以来的数据对纸和纸板的消费量与GDP做了回归分析，发现二者具有高度相关性（图5）。二者的相关系数为0.993。由回归方程我们可以看出，GDP每增长一亿元，纸和纸板的销售量将增加269吨。通过研究消费量增速、生产量增速和GDP增速，发现三者同样具有相似的发展趋势（图6）。

　　根据纸和纸板消费量和产量与GDP这种高度相关的特性，并结合其他可能的影响因素，我们预计到2008年，纸和纸板的消费量将增加至7868万吨，产量将至8120万吨。产能扩张快于消费量增长，产能过剩无法避免近年来随着国家产业政策对造纸行业的支持不断增加、反倾销保护力度加大，加上国内造纸企业投入增加和技术引进，我国纸产品的生产能力不断提高，其增速明显高于消费量的增速。随着2004年、2005年新增产能项目的建成投产带来的产能集中释放，预计2007年起我国纸产品的供需结构将发生变化，由以往的供不应求转变成为供过于求（图7）。产能过剩带来的这种供求关系的转变将成为我国造纸企业目前及今后一段时间内无法避免的现状。

　　出口大幅增加，进口逐渐减少长时间以来我国的纸张消费都呈现出供不应求的局面，巨大的供应缺口使得我国不得不从国外进口大量的纸产品。近年来，由于我国造纸企业产能迅速增加，生产装备水平和竞争力大大提高，大多数纸产品的质量已经完全能够满足国内市场的需求，加之国内反倾销保护政策陆续出台（表2），我国纸和纸板的进口量呈现不断下降的态势。与此相反，其出口量近年来大幅增加，进出口差额逐渐减少。其中部分种类的纸产品由于国内市场趋于饱和，已由过去的净进口变为净出口。

　　原料消费结构升级，木浆产量成为瓶颈造纸原来主要有木浆、废纸浆、非木浆等，其在造纸行业的成本构成中占有很大比重。在纸的生产成本中，以废纸为原料的企业，废纸成本占总生产成本的50%～60%，以木浆为原料的企业木浆成本占生产成本的65%～70%。

　　从原料消费的结构来看，非木浆曾是我国造纸业最主要的原料，其最大的优势是获取成本低，获得来源广。然而从整个造纸过程来看，非木浆（特别是草浆）

　　在制浆造纸的很多环节带来的高能耗、高污染已经成为非常严重的问题。无论从国外造纸业发达国家所经历的历程来看，还是从我国政策的导向及对环保的强制性要求来看，使用木浆将是未来我国造纸业的发展趋势。在实际生产中，造纸企业为提高纸张产品档次和减少污染，也顺应这种趋势大幅增加了木浆用量和废纸浆用量。根据中国造纸协会统计，从2000年到2005年，非木浆的比重已经从40%降至24%（图9）。

　　在纸浆消费的结构不断升级优化的同时，我国由于速生林资源匮乏所导致的木浆产量短缺已经成为造纸行业的瓶颈。为了满足造纸企业的生产需要，不得不从国外进口大量木浆和废纸浆。据行业协会及海关数据统计，2000年起至今，进口木浆的消费量从335万吨增加至2005年的759万吨，增长幅度超过120%；所占木浆消费的比重也不断增加，2000年进口木浆的占比为63%，到2004年这一数字已增加至75%，2005年因为国际木浆价格的上扬，进口木浆的占比回落到67%（表3），但由于我国国产木浆产能严重不足，导致目前整个行业仍不得不依赖进口木浆原材料，这一现状已经成为制约我国造纸行业发展的瓶颈之一。

　　原料价格“涨”声一片，冲至高位有望回落自2002年起国际纸浆价格开始了一轮快速增长期，北美针叶浆（NBSK）

　　的欧洲市场价格从2002年上半年的430美元/吨开始启动，到2007年5月已经升至779美元/吨，涨幅超过80%。北美阔叶浆（BHKP）的欧洲市场价格基本保持同样的价格走势，从2002年的400美元/吨开始攀升，至2007年5月份的678美元/吨。但是从这几年的国际木浆供应状况来看，主要供应地区已经由从北美、北欧逐渐向俄罗斯（针叶浆）和拉美（阔叶浆）转移的趋势，随着新兴木浆供应地的崛起，尽管老牌木浆供应国（主要是加拿大）产量有不断缩减的趋势，但空白的不断填补，使得木浆价格07年很难再维持近一年这样的高速增长，我们判断应当是平稳中略有回调，在07年下半年开始回落。

　　由于纸浆生产的投资巨大，建设周期及林木的成长周期较长且呈现周期性规律（三年左右的时间），决定了纸浆的市场价格往往呈现周期性的变化。我们分析了NBSK近20年的国际纸浆市场的历史价格数据，发现这种规律性体现出以大约7年为一个周期波动的特性。根据这样的规律，我们基本可以得出这样一个结论：本轮的国际纸浆价格的波动周期为2002年至2009年，我们目前所处的木浆价格上升循环周期的持续时间预计为5年左右，即2007年下半年，预计NBSK的最高市场价格将达到略微超过800美元/吨的水平，国际浆价拐点的到来已经可以预期。

　　市场状况分析新闻纸主要用于报纸出版业，随着我国报纸出版业的发展，新闻纸的消费量迅速增长。2001年我国新闻纸消费量为173万吨，2006年则达到360万吨，年均复合增长率为15.7%。近年来新闻纸消费量如此高速的增长主要是由于三个原因：一、现时社会信息暴增，传递速度又迅速加快，作为信息传递载体之一的报纸的需求自然大幅增长；二、国内报纸出版单位在2003年前后逐渐由以往的行政事业转变为自负盈亏的企业单位，各家报纸为了增强竞争力而纷纷不断扩版，目前很多大报的版面已达56版，而有的小报则达到72版，甚至更多；三、国内广告业务近年来大幅增加，从而带动报业广告的发展，进而大大刺激新闻纸的需求量增加。不过，近几年由于报业改革已经基本完成、互联网行业在新闻传播领域的冲击以及各种其它媒介广告竞争力的提升，新闻纸消费量在不断增加的同时，增幅开始放缓，预计今后几年消费量增幅将维持在6~8%之间（2008年和2010年由于奥运会和世博会召开的影响，该年度新闻纸的消费量可能会有爆发性的增长）。

　　伴随着新闻纸消费量大幅增加的过程，我国新闻纸的产量增长的速度更加迅速。总体而言，目前国内新闻纸市场的供需状况已经开始发生改变，20世纪90年代至2005年这段时间，国内的产能尚且不能满足国内旺盛的消费需求，需要大量进口来填补供需缺口。在这样的市场环境之下，国内造纸企业开始纷纷扩大产能，大量的增产项目在2004年和2005年上马。随着这些项目的逐渐投产，2006年起国内新闻纸的生产能力开始超过消费量，部分过剩产能不得不通过拓展海外市场来寻求消化。

　　市场价格走势国内新闻纸的市场价格总体而言比较平稳，这是因为新闻纸的消费需求及客户比较稳定的缘故。但05年以来受到华泰、晨鸣两台80万吨生产线投产的影响，扩张产能集中释放，新闻纸价格不断下降，但进入07年以来，新闻纸的价格逐渐趋于稳企，目前每吨基本稳定在4600元左右。短期来看，由于受到主要原材料（美废8#）价格上涨的成本推动，新闻纸的市场售价预计短期内将小幅上升。

　　原材料及成本分析新闻纸的生产过程中，原材料成本占用生产成本的比重很大。我国目前，主要以废纸浆为原材料抄造新闻纸，而由于国内废纸回收工作的开展尚不完善，废纸的来源以进口为主，而进口废纸中以美废8#为主要的原材料制造新闻纸。

　　通过对新闻纸成本结构的剖析可以发现，国际纸浆价格的走势对新闻纸企业的影响是巨大的。由于北美报刊业近年来受到互联网的冲击较大，报刊业景气程度有所下降，新闻纸的需求量近年来也相应减少，2006年北美的新闻纸年需求量减少了7%。在这种情况下，废纸回收也对应下降，导致可供出口的废纸供应量萎缩，同时来自中国的需求快速增加，导致废纸供求失衡，使得目前美废8#的市场价格走势不断攀高。从2006年年初以来，美废8#从130美元/吨上升到180美元/吨，涨幅超过38%，扣除同期人民币升值的影响因素，废纸价格上涨仍有30%左右。

　　对于大部分新闻纸企业而言，工资福利费、水气排污费、电费等在全国的价格水平并不存在明显的差异；我国造纸企业的制造设备基本以进口设备为主，因此类似的进口设备带来的折旧摊销费用也应相差不大；由此可见，对于新闻纸这种同质化程度较高的产品，除了纸浆原料的影响外，装运费和三项费用是影响成本（影响利润）的关键因素。三项费用占比多少直接取决于企业的经营能力以及财务杠杆运用能力和资本运作能力，这在一定程度上取决于公司的实力及核心管理层的综合运作实力；而装运费则直接取决于企业所处的地理位置。因为纸浆主要还是通过进口获得，则处于东部沿海地区，且本地或附近就有集装箱装运港的企业自然获得先天成本优势。从产品销售流向来看，由于北京集中了大部分的机关党报、行业报社、出版社等机构，对新闻纸的需求量是全国最大的地区，因此北部地区的企业相比南方企业而言成本更低。

　　子行业竞争状况..三足鼎立的局面已经形成新闻纸行业曾以30%左右的毛利率广受投资者的追捧，目前19家纸业的上市公司中，有6家以新闻纸为主营产品；此外，一些外资或合资的纸业集团（以泛亚纸业为代表）也进行新闻纸产品的生产与销售。从产能状况看，新闻纸的集中度在加大，目前国内基本形成了华泰股份、晨鸣纸业、泛亚纸业三分天下的格局，这三家企业的产能之和已经超过国内新闻纸产能总和的一半。新闻纸产能不断扩张和集中度不断加大，对小的新闻纸厂家将造成毁灭性的打击，众多生产工艺落后、产品质量低下的小厂将被逐渐淘汰。

　　出口成为新闻纸行业的关键词2006年以来，新闻纸行业出现了一个重要的变化：出口量爆发性增长，并且超过进口量，开始出现新闻纸净出口。综合看来，这主要是由于两个原因造成的：1）国内市场由于近两年产能的集中释放，供大于求。过剩产能不得不寻找出口机会予以消化；2）中国的新闻纸生产企业的新增产能基本都是在近两年完成，使用的都是目前世界上最好的、最大的造纸机，加上能源和劳动力成本远远低于传统造纸国家，我国的新闻纸开始具备较强的国际竞争力。而欧美新闻纸厂家由于市场需求欠佳，盈利情况不好，与我国华泰、晨鸣等企业相比利润率非常低，肯本没有进行造纸机改造的动力和产能扩张的冲动。因此从全球范围的行业状况来看，新闻纸的产能有向中国等发展中国家转移的趋势和动力。

　　根据海关统计，2007年前2个月，我国新闻纸的出口达到9.3万吨，同比增长1265%；计4900万美元，同比增长1253%。东南亚地区为我国新闻纸的主要出口市场。其中出口印度3.5万吨，增长456倍；出口东盟1.5万吨，增长38.7倍；出口马来西亚1万吨，增长48.9倍；出口香港1.1万吨，增长96.9%。

　　表6：2007年前2个月我国新闻纸出口大幅度增长

　　盈利能力区分显著目前以新闻纸为主营产品的上市公司有6家，分别是华泰集团、晨鸣纸业、岳阳纸业、福建南纸、宜宾纸业、ST石岘。图17表明，目前我国新闻纸上市公司的销售毛利率区分度非常明显，其中行业龙头华泰集团和晨鸣纸业不但占据较大的市场份额，还获取高于其它公司的销售利润。同时，这两家企业都具备较强的海外市场营销能力，据了解，华泰集团新闻纸的出口量占到全国新闻纸出口量的50%，出口价格也高于国内销售价格。从各方面来看，华泰和晨鸣的盈利能力及行业龙头地位稳固，将稳定保持这种领先优势。

　　铜版纸：反补贴后再遭反倾销，铜版纸行业前景不乐观市场状况分析铜版纸又称印刷涂料纸，这种纸是在原纸上涂布一层白色浆料，经过压光而制成的。纸张表面光滑，白度较高，纸质纤维分布均匀，厚薄一致，伸缩性小，有较好的弹性和较强的抗水性能和抗张性能，对油墨的吸收性与接收状态十分良好。铜版纸主要用于印刷画册、封面、明信片、精美的产品样本以及彩色商标等。在1996年以前，作为高档需求的铜版纸市场，由于国内产能严重不足而被迫大量进口，基本被韩国、日本、芬兰等发达国家所垄断，国产铜版纸受生产设备限制，只能提供低档产品，进口依存度甚至一度接近90%。1996年以后，随着国内经济的迅猛发展，作为高档用途的铜版纸市场需求，更是急剧增加。很快吸引了一批外资纸厂及民营纸厂的陆续进驻投产；由于新投资的机器设备精良、管理经验先进，生产的纸张品质达到甚至超过进口纸；这使得进口纸市场份额逐渐萎缩，为继续占有中高档市场的垄断地位，扼杀新生的本土纸厂，进口纸不惜大幅降价，恶意倾销企图拖垮刚刚起步的本土纸厂。由于国内几大厂家团结合力，于2003年8月6日赢得了中国自加入WTO后首例反倾销，原产于韩国、日本的铜版纸纸被课以4～71%的反倾销惩罚关税。受此因素影响，在此反倾销期间，国内铜版纸产能得到迅猛扩张，国内铜版纸产量以30%左右的速度递增，产量自2005年开始超过了需求量，在满足国内市场需求的同时，由净进口变为净出口。

　　事实上，出口大幅增加是由于产能扩张引起的供需关系反转所导致的。由于05、06年铜版纸产能的集中释放（表1），这种产能过剩导致铜版纸企业开工率下滑，在这种情况下，部分产量需要通过出口得以消化。随着这两年我国铜版纸出口量的大幅增加，其中很大一部分出口到美国，2007年3月30日，美国商务部公布了对中国出口的铜版纸产品反补贴调查初裁结果，决定对中国使用反补贴法，并开始对中国出口到美国的铜版纸征收10.9%～20.4%的临时反补贴税。继07年3月份的反补贴初裁之后，2007年6月1日，美国商务部再一次宣布对中国出口美国的铜版纸开征高达23.19%～99.65%的反倾销税。此次美国的反补贴和反倾销税率的征收，使得我国铜版纸的海外销售遇到很大的阻力，势必造成部分造纸企业退回到国内市场。这样原本已经分流出去的产能必然要再膨胀，这使得竞争本已非常激烈的铜版纸国内市场的前景更加不容乐观。

　　市场价格走势由于国内供求关系的反转变化以及国内产能的迅速扩张，04年起铜版纸的价格处在一个快速下滑的通道。06年以来，国内铜版纸的价格开始保持平稳，基本维持在6600元/吨左右（图21），但是随着美国对中国铜版纸反倾销与反补贴调查，以及中国取消出口退税优惠政策的影响，国产铜版纸的未来预期仍不乐观。

　　子行业竞争状况由于国内铜版纸市场最近几年竞争日趋激烈，国产、进口产品同台竞技，对铜版纸行业规模效益的特点有相当大的影响。经过市场多年的洗礼，为数不少的生产设备陈旧、治污技术薄弱、规模偏小的企业已经逐渐被淘汰，当前国内铜版纸市场已初步形成了寡头垄断的趋势，据悉，金东纸业的市场份额高达50%，而金东纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、紫兴纸业、大宇纸业这5家纸厂铜版纸销售量合计约占国内市场份额的85%，生产集中度之高可见相当明显（表7）。

　　白卡纸：强者恒强，前景看好市场状况分析白卡纸是一种坚挺厚实、定量较大的厚纸，属于涂布白纸板中的高档产品，是包装用纸的一种，主要用于卷烟、化妆品、食品饮料和医药等产品的包装。根据其用途的不同，白卡纸又被分为社会卡和烟卡两类，受下游行业增长速度不同的影响，烟卡和社会卡的增长也存在较大差异。目前我国白卡纸的市场容量约为200万吨左右。96～04年国内白纸板消费年均增长28％，是所有纸品中增长最快的品种之一，以其为包装材料的下游产业如医药、化妆品、食品、饮料等产业的稳定增长将支持白卡纸消费的稳步提升，预计未来两年白卡纸的消费增长在10%以上。

　　我国涂布白纸板（包括白卡纸）的产能放大基本上集中在2003、2004年，当时使得行业产能相对过剩，不过随着市场容量的不断扩大，加上05年以后产能增加较少（其中白卡纸仅美利纸业在07年有30万吨和预计09年达产的太阳纸业与国际纸业合作的30万吨的液包纸原纸与高档食品卡的产能增加），对于未来两年我国白卡纸的市场状况我们认为是竞争趋缓的乐观前景。

　　市场价格走势2003年以前，因为国内白卡纸市场供应的严重不足，大量需要从国外进口，市场价格也一直在高位徘徊。随着2003、2004年国内产能的集中释放，以往由于供求缺口导致的大量超额利润被挤出，白卡纸的价格开始走低，从8400元/吨左右一路下滑，在2005年甚至低至6200元/吨。2006年起，由于国内市场容量不断放大，且又再无较大的产能增加项目，白卡纸的价格开始渐渐走高。与此对应，包含白卡纸在内的整个涂布白纸板行业的开工率也从04年的不到80%上升至06年的95%左右，预计今后几年行业的开工率仍将保持在这样一个水平的高位上。从目前的白卡纸的价格走势和涂布白纸板行业开工率情况来看，我们认为我国白卡纸的价格走势仍是继续向好的趋势。

　　子行业竞争状况2006年我国白卡纸的消费量为196万吨，其中社会卡141万吨，约占72%；烟卡55万吨，约占28%。烟卡主要应用于生产硬盒香烟的香烟盒以及整条香烟的包装盒。社会卡主要用于生产医药、化妆品、饼干等食品的包装盒。受到下游行业的影响，烟卡和社会卡的增长率及竞争状况存在较大差异。

　　烟卡市场比较稳定，增长较慢。由于目前我国的烟草政策，烟草的产量比较稳定，因此烟卡市场整体比较稳定。同时由于烟厂对于白卡的性能和质量要求较高，而且烟草企业数量较为稳定，因此烟卡市场对于新进入者具有较高的壁垒。

　　目前主要参与烟卡生产的企业有太阳纸业、博汇纸业、红塔仁恒、宁波中华等。

　　这些因素决定了烟卡市场比较稳定，增长较慢，但竞争相对较小的特点。

　　社会卡市场增长快速，竞争也较为激烈。由于医药、化妆品、食品等下游行业近年的增速较快，基本都在15%以上的增幅，社会卡近年来也保持较快的增长，每年都保持在15%以上。同时由于这些下游产品的档次普遍提高，原来使用白板纸包装的部分产品逐渐由白卡纸替代，低端社会卡抢占了大量原白底白板纸的市场份额，使得社会卡的市场需求大幅增加。需要指出，由于这些下游企业对价格都较为敏感，因此虽然白卡纸抢占了大量的白板纸市场，但白卡纸行业内竞争程度未减。

　　由于白卡纸在03年～05年已经经历了一轮行业洗牌，一批实力不济的小企业被淘汰，虽然子行业处于向好的发展趋势，但是市场上生产企业实力的区分度非常明显；加上白卡纸由于技术要求较高、客户资源相对稳定，行业的壁垒较高，因而我们认为白卡纸行业具有强者恒强的特点。

　　表8：2006年国内白卡纸生产企业销售及进出口情况

　　目前国内上市公司中生产白卡纸的企业主要有博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。其中太阳纸业和博汇纸业将白卡纸（或白纸板）作为公司的主营业务。太阳纸业由于技术领先及客户资源优势，在烟卡中占据了较高的市场地位。由于高档食品卡纸在食品安全认证、化学品的选用、纸浆抄造技术以及涂布技术方面具有非常高的技术壁垒，国内高档食品卡市场仍由国外公司垄断，因而目前食品卡的售价远高于其它种类的白卡纸，其生产企业也能够获得较高的利润率。而公司与国际纸业合作进军食品卡的战略举措无疑将稳固太阳纸业在国内白卡纸行业的领导地位，对公司的未来发展具有积极的推动意义。

　　博汇纸业其规模在子行业中列第三，目前公司白卡纸占其销售收入和利润均超过40%。虽然博汇纸业进入白卡纸行业较晚，但其业务增长迅速。同时由于其生产线技术先进、自产化机浆的缘故，具有一定的成本优势。

　　低毛利时代的高竞争格局造纸行业在整个国民经济产业链中处在上游位置，在上个世纪90年代以前，我国的造纸工业产量严重不足，每年国家要花大量外汇从国外进口纸张，因而造纸工业得到了国家的大力支持。在这样一个背景下，自上个世纪90年代以来，我国的造纸工业开始高速发展，进入到21世纪以来，由于产能扩张速度大于消费增长速度，纸张市场的供需关系开始发生转变，由原来的需求缺口变为产量过剩；进出口状况的改变也反映了这种变化。

　　当供需关系发生转变之后，纸产品的销售价格开始一路下滑，售价的降低压缩了企业的利润空间；而且，如前所述，由于我国缺林少木，不得不依靠从国外进口纸浆等原材料，而国际浆价近年来大幅度增长，成本的大幅增加进一步吞噬我国造纸企业的销售利润。由于上述两个因素，导致02年以来造纸工业的销售毛利率持续下降。到06、07年，由于中国制造的纸产品开始逐渐被海外市场所接受，出口的快速增长在一定程度上缓解了国内产量过剩的压力；原材料价格的增速也有所放缓，造纸行业的毛利率下降的速度开始有所缓和（图25）。但是根据我们的预测，产能过剩在短时期内仍无法被完全消化；同时由于对进口木浆的依赖仍无法改变，而进口木浆的价格目前正处在这个周期的最高峰，即使今后回调也不可能急剧下滑，因此在未来两年，我国造纸行业的毛利率很难大幅度的增加，行业进入一个低毛利的时期。

　　对于造纸行业而言，毛利率的降低在压缩产品盈利空间的同时，使市场和生产向高效率企业集中，加大了市场竞争的激烈程度，也加剧了行业分化整合的力度。进而促进生产布局、企业结构优化和产业集中度提高。而且行业毛利率的下降，在继续淘汰规模小、效益差的企业的同时，还将加大现存企业的两极分化，只有优势企业才能保证利润仍有较快的增长，其产能的扩张才是有效扩张，因而将进一步促使行业内的资源和市场份额向这些优势企业集中。例如晨鸣集团7.4亿收购ST吉纸。因此，对于现存企业而言，必须不断的提高自身的经营效率和持续扩张产能。

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