H股短长期分殊

　　外围因素使H股短期内反复性加大，但其中长期走势仍然取决于相对看好的国内基本面

　　7月临近尾声，全球市场受到美国次级按揭贷款事件的影响，齐齐下跌，很多市场更是出现了几年来的单日最大跌幅。

　　7月27日，香港恒生指数急泻641点；国企H股指数下跌430点，跌幅达3.22％；而红筹指数下跌151点，跌幅更达3.36％。

　　但在一片哀鸿声中，A股不仅独善其身，而且在7月最后八个交易日里连续创出新高，整个7月，沪深300指数的升幅达到18.5％。

　　我们认为，之所以A股能够在全球市场动荡中表现得一枝独秀，很大程度上是因为，到目前为止，国内资金流动性仍然是与国际大环境隔绝的。美国次级按揭贷款风波引起的风险溢价提高以及资金周转收紧，对于A股这个相对封闭的市场影响较小。

　　而就H股市场来说，虽然从基本面来看，的确是取决于内地的经济、经营环境，但香港市场开放条件下的资金波动，短期中仍然使得H股的反复性加大。

　　从未来三至六个月看，决定H股走势的仍然是以下几个方面。

　　——经济发展的趋势。我们认为，虽然中国GDP增速比较快，但目前这种速度是可以接受的。我们看经济是否过热，不能光看某个数据，而是应该综合分析。其中，有两个重要指标值得注意：

　　第一，经济效益明显提高。上半年，财政收入增长明显，企业利润增长，城乡居民收入持续快速增长，增幅为多年来少有，农民人均收入更是达到20年来的最高水平。这些都说明，无论是在宏观还是微观层面，经济增长的效益都是比较一致地在改善。

　　第二，拉动经济增长的因素在变化，即经济结构在优化，质量在提高。今年上半年，消费增长幅度一直在16％左右，远远高于从2003年到2006年的消费年均增速12.2％，这意味着消费对经济的拉动作用越来越大。

　　所以，从这个角度来讲，经济发展的可持续性是很高的，短期应该不会看到大的起伏。而受益于经济大趋势的行业，如银行、房地产、基本商品和航运等，应仍处于高速发展的阶段。

　　——通货膨胀的趋势。我们认为，目前以食品价格上涨为主要拉动因素的通货膨胀，可能会持续相当一段时间，主要原因是今年秋粮歉收的可能性极大。截至7月29日，全国洪涝农作物受灾1.18亿亩，其中成灾5414万亩，全国耕地受旱面积1.40亿亩。根据农业部预计，今年秋粮种植面积10.94亿亩。全国受灾农作物总面积目前已经达到2.58亿亩，几乎占了秋粮总播种面积的三分之一。由于秋粮产量占中国全年粮食产量的大半，所以秋粮如果减产，势将造成下半年粮价持续高涨，下半年CPI指数更可能创出新高。

　　针对当前价格总水平上涨较快、市场价格行为不规范等问题，国家发改委近日紧急下发通知，要求各地严格控制政府提价措施的出台。在这种情况下, 我们认为有一些行业，如下游成品油、电力、水资源、天然气等，在短期内提价的可能性正在减弱。尽管我们认为，长期扭曲的资源价格从根本上是鼓励不负责任的投资和消费的罪魁祸首之一，一直是中国经济增长的一大隐忧，必须尽快和国际价格接轨。但目前的两难局面，使我们看淡成品油、电力、水资源、天然气这些成本上升而本身缺乏议价能力的行业。

　　——实际利率的走势。虽然央行在7月再一次提高利率，但是由于通货膨胀的上升，实际利率为负的情况进一步恶化。在目前情况下，得到纠正的可能性很小。这也就意味着，在可见的未来，国内的资金从银行体系外流进入股市、房市的现象，仍然会保持在一个比较积极的状态。

　　——中期业绩的公布。从8月中开始，中期业绩公布将进入密集阶段。我们认为，这会是决定H股行情最大的基本面。

　　从目前情况看，金融板块（银行和保险）的增长幅度都会在50％－100％以上。电信板块在15％以上，其中主要靠中移动和中联通的拉动；而电信和网通受制于没有移动牌照，业绩应该会比较乏善可陈。房地产板块的增长大约在35％－40％左右, 特别是一些新上市的公司，盈利增幅很有希望达到50％－100％之间。消费类企业的增长大约在25％－30％左右,但这个板块的估值偏贵（很多企业2008年的市盈率已在35倍至40倍），我们认为跑赢大市的可能性不大。而航空、航运股今年的业绩应该会有翻天覆地的进步，其势头在下半年也很有可能得到持续。

　　总的来说, 今年在香港上市的中国股，每股盈利增长达到25％－30％，还是相当有把握的。

　　作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管