长江证券：奥运倒计——由概念转向真实成长

　　对于奥运倒计时一周年的投资价值而言，结构性差异依然是我们评判的主要守则，只是在市场由政策主导的向成熟转化之后，单纯的将奥运分为投资拉动型、消费服务型似乎已经很难适合整体市场更加精细化的投资偏好，进一步梳理真正受益于奥运景气所衍生的未来成长性的行业以及相关的奥运概念股才是本文的主旨所在。

　　虽然过去一年中投资拉动型公司涨幅好于消费服务型，但是相比较而言，奥运板块所体现的光芒效应并没有使得上市公司涨幅全面优于行业平均水平，相应的奥运估值溢价也呈现的并不充分，这在根本上意味着当前对于奥运的投资很大程度上是一种概念投机，阶段性的涨幅并没有展现奥运对于实体经济或者上市公司的长期影响。

　　值得重视的是我们虽然承认奥运板块整体的概念性投资机会，但是须知概念的投资价值在很大程度上也依赖于市场的整体投资氛围，而当前市场的上升空间很大程度上依赖于未来实体经济的高速、稳定成长，考虑到奥运经济周期之后引致的“低谷效应”，我们对于之前奥运的单纯概念型投资的确已经开始需要向追逐真实成长的价值投资转变。

　　通过比较前次历届奥运会中实体经济演绎的规律可以发现，“低谷效应”并不意味着实体经济的全面的下滑，结构性差异会根本的体现在投资增速的回落要明显于消费增速的回落，也即奥运会之后投资增速相对于奥运会筹建期的投资过度释放所形成的放缓是经济增长出现回落的根本原因所在。

　　借鉴1964年的东京奥运会，我们认为中国工业化现阶段所面临的长期产业升级趋势从根本上决定了消费服务业在奥运会之后仍旧将处于稳定的成长期，如此，我们现在看待奥运衍生的投资价值需要关注的是消费型服务业。

　　消费服务业内在的细分子行业受益于奥运经济的拉动效应并不完全一致，从酒店业与航空业上的差别我们认为探讨消费服务子行业能否受益的关键因素是需要衡量子行业在奥运之前能否进行大幅的扩张，过度的投资势必引致奥运当年以及后续几年的供给过剩，基于此，我们认为航空、零售百货、房地产、传媒、旅游业是在奥运会临近一周年之际最值得关注的。

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