巨额铁路投资带来大商机

    □申银万国证券研究所

    铁道部《中长期铁路网规划》和“铁路十一五规划”提出,我国铁路总里程2010年将达到9万公里以上,比现有里程增长20%；到2020年,全国铁路营运里程达到10万公里,比现有里程增长33%。

铁道部计划在“十一五”期间投资1.25万亿用于路网建设,另外还将投入2500亿元用于车辆采购。我们推算2005-2010年铁路建设投资的年复合增速达到30%以上,铁路建设将带来巨大商机。

    铁路建设是最大受益者

    我国铁路建设行业属于国家高度垄断行业,资本、技术、劳动力密集三合为一,进入壁垒相当高,“蛋糕”容量的爆发式增长不会导致分食者暴增现象的出现,既有市场份额拥有者能轻易地基本维持原有份额,普遍享受市场容量快速扩张的“甜蜜”。

    担任我国铁路建设工作的企业主要是隶属两大铁路建设集团“中铁工”和“中铁建”下的30余家单位,而其中具有特级资质能够承担高速客运铁路标段建造的只有20家。中铁二局(600528)则是其中的佼佼者。

    高速铁路的建造拥有比普通铁路土建更高的毛利率,且高速铁路单个标段的金额相当庞大,每个标段均至少在20亿元以上。中铁二局中标承建的京津城际铁路(北京段)和珠三角城际铁路(广珠段)金额分别达到24.94亿元和27.77亿元,这为施工企业形成规模优势提供了必要条件,能帮助企业有效配置设备及劳务资源,发挥规模优势,降低工程成本,提高综合毛利率水平。

    工程机械进入新一轮景气高峰

    铁路建设使用的工程机械涵盖了工程机械的主要门类,包括桩工机械、土方机械、路面机械、起重机械、混凝土机械等。值得注意的是,高速铁路施工现场作业项目增加、施工难度大,需要大孔径的打桩施工、大排量的混凝土现场浇筑、更多的物料吊装作业等,因此对旋挖钻机、混凝土泵车、汽车起重机等需求比重加大。

    本轮铁路建设对工程机械需求增量的贡献主要体现在2007、2008年。2006年铁路行业投资增长对工程机械的消费量增长的贡献占比为8%左右,根据未来两年铁路投资增长速度,我们预测2007年贡献上升到20%左右,2008年贡献下降到12%左右。

    考虑铁路建设进度的影响,以及国民经济投资增长速度的预期,我们预计工程机械2007年增长速度略有加快,增长速度可望达到35%左右。2008年增长速度下降到28%左右。分产品看,我们估计混凝土机械2007-2009年增长速度分别为35%、28%、15%左右,起重机械增长速度分别为35%、30%、15%左右,旋挖钻机复合增长率预计为60%左右。

    水泥区域性需求拉动明显

    随着“十一五”期间铁路投资大幅增加,一方面大幅新增的铁路公里数刺激了水泥需求；另一方面,为了维护生态和当地交通的原貌,无论高铁还是客运专线大多采用高架桥的方式,使单位公里水泥消耗量提高了1-3倍。

    大型的、标准化的新型干法水泥企业是铁路建设水泥的主要供应商。铁路建设周期3-6年不等,比较保守地按照4年土建的统一标准测算年均水泥需求量,再综合规模大型企业的年产量后,我们发现,铁路建设对于地方品牌水泥需求推动力最大的依次为西北、华北、西南、华中、东北、华东和华南。

    我们认为,受益最大的是西北板块中的祁连山(600720)、赛马实业(600449)、青松建化(600425)和天山股份(000877),其次是西南板块的拉法基、四川金顶(600678),华北板块的冀东水泥(000401),华东板块的福建水泥(600802),西北的*ST秦岭(600217)和华中地区的华新水泥(600801)。

    钢铁、化工受益铁路建设

    铁路用钢的市场很大,其钢材主要用于新建铁路、旧有铁路的维修和改造、机车及车辆的制造与维修、铁路桥梁的建造等。铁道建设用钢材品种分为5大类：线路用钢、轨枕用钢、车辆用钢、桥梁用钢、电气化铁路用钢。

    铁路的提速对铁路所用的钢材在质量、品种、规格上的要求也不断提高,以尽快适应铁路市场的需求。一是强化干线的建设和改造,二是推进机车、车辆发展,三是大力发展高速铁路、重载铁路和城市地铁。

    按照土建过程的需要,钢材需求在2007年将达到1392亿元的最高值,2008、2009年有所递减。而铺轨则将在2008年开始进入增长期。重轨将逐步由每米50公斤轨型向每米60公斤及每米75公斤轨型转化,预计到2010年,重轨的需求总量将要达到150-160万吨。

    另外,铁路投资还将拉动部分化工产品消费。简单测算,单公里铁路投资中,化工品消费占比约3%－5%。化工产品中,铁路投资对民爆产品的拉动作用最为显著。预计未来三年铁路投资对民爆行业年需求在15亿元左右,对全行业需求拉动在10%左右。

    铁路电气化建设投资力度大

    本轮电气化铁路建设和改造,要求国产设备的使用率和国产化率要由原来的不足10%提升到70%,必然会给行业内国有企业带来大量的订单。

    铁路电气化设备可分为两大类：一次高压电路中所有的电气设备,即为一次设备；二次控制、信号和测量电路中的所有电气设备,即为二次设备。

    一次设备中,目前国内铁路牵引变压器的主要生产企业是云南变压器厂、长沙变压器厂和卧龙电气(600580)控股的银川变压器厂,三家企业占据了80%左右的市场份额；特变电工(600089)控股的昌吉变压器厂也已经开始介入铁路变压器市场。二次设备中,一方面由铁道部下属相关机构承担,另一方面电力系统下的二次设备生产企业也是绝对生力军,相关公司有国电南自(600268)、许继电气(000400)和湘电股份(600416)。

    铁路车辆行业受益明显

    车辆提速改造首先带动车辆配件需求大增。为了满足车辆提速要求,铁道部2005年开始对现有30万辆车辆更新改造,涉及摇枕、车轮、车轴、轴承等部件。部分零部件需求增长出现了供不应求的局面,铁路车辆配件生产企业在2005-2007年进入业绩高速增长期。

    铁道部规划,到2010年机车、客车、货车的保有量将分别达到1.9万辆、4.5万辆和70万辆。考虑到车辆的老旧淘汰以及技术淘汰,我们预计以此计算,未来四年机车、客车、货车的总需求增速将超过30%。

    总体而言,重要备件企业受益于铁路车辆的提速改造,最早迎来景气高峰；铁路整车企业的景气高峰要在铁路路网建设陆续建成之后才能迎来,因此景气高峰的来临相对滞后。

    体制改革预期强烈

    随着改革的逐步深入,大秦铁路、广深铁路等上市公司作为由铁道部直接控制的资本市场平台,未来非常有可能持续收购整合优质铁路资产、成为铁路行业直接融资试点的旗帜。我们预期,今年各个上市公司很有可能以再融资的方式进行资产注入等外延式扩张,而且很可能是由铁道部直接主导、推进,收购进程将较为快速、坚决。

    面对大规模的资金需求,除了吸引社会资本、扩大铁路债券发行规模等途径外,从资本市场进行股权融资无疑也是一种较好的选择。作为专业经营煤运专线的大秦铁路,将很有可能成为整合煤运通道资产的平台,便于铁道部多元化融资方式,扩大直接融资规模,较快地达到大规模融资的目的。

    以50%桥梁隧道比例计算的铁路建设四阶段成本构成

    铁路投资对主要行业的拉动分析

    受益行业 2005年该行业年度市场容量 “十一五“期间铁路建设带动市场总增量(亿元) “十一五“期间铁路建设带动年度市场增量 因铁路投资带动的新增市场容量相对于原业务容量的增率 受益上市公司

    (亿元) (亿元)

    铁路建设公司 431 5340 1068 248％ 中铁二局、

    机械行业 838 1764 353 42％ 中联重科、山河智能

    钢铁行业 19000 2659 532 3％ 马钢股份、攀钢钢钒

    水泥行业 3084 979 195.8 6％ 四川双马、华新水泥、冀东水泥

    电气设备行业 1000 1033 206.6 21％ 许继电气、国电南自、卧龙电气

    铁路车辆以及配件行业 500 5400 1080 2.16 晋西车轴、天马轴承、时代新材

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