国泰君安：抗击通胀之心

　　要闻点评

　　·抗击通胀之心—07 年二季度央行货币政策报告简评

　　我们欣喜地看到，央行明确表示，要控制通货膨胀预期，保持物价基本稳定。其背景是今年以来物价叠创新高，居民对未来物价上涨的预期达到99年以来的次高值，仅次于04年3 季度。然而形成鲜明对比的是，在04 年3季度的货币政策报告中，央行对通胀的态度仅停留在“密切关注”的层次。

　　央行对通胀的关注程度明显强化，其实有着深刻的国际背景。近年来，以英国、加拿大为首，许多国家纷纷转向“通胀定标”的货币政策框架。而美日欧等央行目前的诸多做法，也与“通胀定标”不谋而合。追求通胀稳定似已成为发达国家央行的集体共识，美联储的现任主席贝南克本人甚至就是“通胀定标”研究领域的绝对权威。而“通胀定标”的核心要义，在于央行承诺将通胀稳定作为货币政策的首要目标，并不惜一切代价将这一承诺捍卫到底。

　　央行抗击通胀的立场之所以如此坚定，来源于对物价稳定在理论认识上的飞跃。概括地讲，就是“物价稳定”具有双重功能：不仅是货币政策的目标，也是实现经济增长、就业增加等其它货币政策目标的手段。换言之，没有“物价稳定”，经济增长就业增加也就无从谈起。

　　而央行是否具有维护物价稳定的能力呢？答案是肯定的。近年来发达国家的经历充分证明了这一点。虽然油价、大宗原材料价格不断飙升，但是核心CPI价格却丝毫不为所动。其背后起决定性作用的，正是央行抗击通胀的决心。

　　央行的决心，首先表现为对通胀稳定的承诺。而且不单是许诺一个通胀目标值，还包括定期的货币政策报告中的谆谆告诫与信誓旦旦。这样不仅增加了其行为的透明度，更体现的是与公众有效沟通的诚意。

　　其次表现为言行的统一。油价涨也好、粮价涨也好，一旦有任何因素威胁到通胀稳定，央行就会信守承诺，毫不犹豫地加息以抑制总需求的扩张，从而恢复价格的稳定。

　　因此，正是央行抗击通胀的决心，以及相应的有效沟通与实际行动，赢得了公众的广泛信誉。而公众通胀预期的稳定，是能源、食品等价格的上涨无法扩散的根本原因。在结果上，就体现为只有基准利率的高低，而不会有通胀发生。

　　就中国目前的现状而言，众所周知，今年以及04年物价的上涨均源于食品价格——尤其是肉禽蛋等非粮食食品价格的上涨。而今年的猪肉价格上涨所导致的骨牌效应似乎还在不断蔓延，再加上飞涨的股市及房市，全面通胀的时代似乎就要到来。

　　然而，同样只是食品价格在上涨，为何今年已有3 次加息，而04年只有1次？资本市场的不同走势应是重要背景。那么央行是否应该关注资产价格呢？

　　在这一次的货币政策报告中，我们找到了答案：“央行对资产价格的关注，主要在于其对通胀的影响”。由此可见，央行想表明其并未试图影响资产价格，而只是担心资产价格上涨过快引致通胀上行，而提前启动了多次加息。

　　因此，虽然我国的央行在体制上的独立性还缺乏保障，但至少从历次货币政策报告中，我们可以看到央行在通胀认识上的不断进步，以及不断强化的抗击通胀的诉求。

　　然而，考虑到我国依然处于人民币升值历程，加之外汇热钱通过加工贸易不断大量涌入的事实，央行的利率政策面临根本掣肘，或者说，央行并没有利率政策的独立性。相形之下，汇率升值不仅可以抑制通胀，同时也是解决外部不平衡的好办法，本次货币政策报告中央行就坦率地承认了这两点。

　　事实上，启动汇改这两年的政策实践也充分表明，利率政策效果极其有限而汇率政策可以发挥更大作为。

　　因此，自然的逻辑结论就是，既然央行表达了捍卫物价稳定的坚定立场，则当然意味着应有更快的人民币升值步伐。

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