辽宁成大 双重热点提升估值空间

    □招商证券 罗毅

    辽宁成大是广发证券的第一大股东,在股改顺利完成后持有广发证券24.93%的股权,而当前广发证券带来的投资收益是其最主要的盈利来源。

我们认为,下半年广发的佣金收入将超过83亿,而未来流通市值的迅速提高,交易额应维持平稳增长。综合测算,辽宁成大的估值应为62.3元,维持“强烈推荐A”的投资评级。

    广发的投行业务核心竞争力很强,上半年承销金额份额超过4.7%,位居第六位,预计下半年随着IPO与增发的加速,承销收入应不逊于上半年。而未来两年随着流通股解禁,并购重组的兴起,投行收入未来三年的复合增速不低于30％。创新业务是券商未来主要的盈利源,例如权证创设,备兑权证,股指期货,融资融券,直接投资等,而今年由于权证创设,对广发的收益贡献应不低于9亿元,随着业务的拓展,未来增速应不低于30％。

    我们预计,广发证券今年盈利应能超过46亿,对应辽宁成大07年每股盈利1.3元,

    同时,成大生物是辽宁成大控股54.8%、主营高端疫苗的子公司,是我国盈利能力最强的疫苗生产企业之一,其核心竞争力是依托从美国独家引进的“生物反应器”平台技术,以Vero细胞狂犬疫苗为起点,孵化出一系列高品质人用和兽用疫苗。在与国际接轨的销售模式推动下,通过引领疫苗标准升级、推动免疫政策进步,构筑竞争壁垒,未来三年业绩将持续快速增长,对支撑辽宁成大非证券类资产的盈利成长性举足轻重。我们预计,公司2007—2009年净利润将分别同比增长43%、48%和34%,按照08年预测收益给予50倍估值(相当于PEG1.0),对辽宁成大每股价值贡献为8.3元。

    关键数字：最近股价为44.85元。目前共有4家机构对该股评级,其中1家“买入”,3家“增持”。

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