皮海洲:中石油怎样能低价发

　　备受投资者关注的中石油A股发行工作日前又有新进展。在8月10日中石油公司召开的临时股东大会上，中石油回归A股的议案获得通过，这意味着中石油发行A股工作又向前迈出了非常重要的一大步。

　　作为亚洲最赚钱的公司，中石油没有在A股市场发股，这是A股市场与国内投资者的重大遗憾。所以，让中石油尽快回归A股市场，这不仅是管理层的心愿，也是国内投资者的心愿。而更加令国内投资者兴奋的是，8月10日该公司董事长蒋洁敏还表示，中石油回归A股将尽量低价发行，以回报A股股民。

　　蒋洁敏的“低价发行说”确实说到了国内投资者的心坎上。因为一直以来，境外上市公司回归A股时的高价发行，都是国内投资者心中的痛。以H股公司为代表的境外上市公司，它们大多有着较好的业绩，因此，它们的回归，不仅有利于提高A股上市公司质量、增强A股市场吸引力、而且还是让国内投资者分享国民经济高速增长成果的重要途径。但令国内投资者倍感遗憾的是，这些境外上市公司，当初在境外发行外资股时，其发行价格往往都很低；而一旦回归A股市场，其发行价格就大幅抬高。如较早回归A股市场的中石化，2000年10月在香港发行的H股价格仅为每股1.61港元，而2001年7月中石化在A股市场的发行价格却达到了每股4.22元人民币，A股的发行价格约为H股的2.4倍。又如中国人寿，三年前在香港IPO时，其H股的发行价为3.62港元；而三年后中国人寿在A股市场的招股价格却高达每股18.88元，A股的发行价格约为H股的近5倍。

　　同样一家上市公司，其A股市场的发行价格远远超出H股的发行价格，这不仅降低了A股市场的投资价值，增加了A股市场的投资风险，更重要的是此举造成了国内投资者利益的受损，国民资产的流失。因为A股超高价发行，A股发行价高出H股发行价的溢价部分，这原本属于A股股东的权益将会以股东权益增加的方式转化为上市公司全体股东权益的增加，其中的一部分也就变成了H股股东的权益。所以，按照这种A股超高价发行的方式，A股市场每回归一家境外上市公司，A股股东的资产就流失一次。这显然是对国人利益与感情的一种巨大伤害。所以，蒋洁敏的“低价发行说”确实如送暖的春风，吹到了国内投资者的心坎上。

　　但如何实现中石油A股的低价发行，这却是一个市场必须面对的现实问题。按照蒋洁敏的说法，中石油A股发行价格的确定还是遵循市场询价的原则，在市场定价基础上选择较低的发行价。换句话来说，中石油A股的发行还是按现行的发股方式来进行。

　　然而，按现行的发股方式在当前的市场环境下显然是不可能产生出低价的。目前的A股市场投机炒作气氛浓厚。不仅垃圾股被投机炒作，而且蓝筹股的炒作也充满了强烈的投机色彩，至于新股的投机炒作那更是到了疯狂的程度。新股的发行，不仅发行市盈率就逼近了百倍，而且新股上市少则上涨百分之五、六十，多则上涨百分之五、六百。因此，面对这样的市场环境，很难相信中石油的询价能询出一个低价来。更何况目前的询价机构已经被市场证明是不称职的。他们参与询价的目的无非是为了瓜分网下配售的新股份额，然后拿到二级市场上去赚取一笔差价而已。因此，面对这样的询价机构，没有人会相信他们能询出一个低价来。

　　正是基于这样的原因，所以笔者以为，要让中石油A股达到低价发行的目的，就必须改变现行的发股方式，而采取定价发行的方法。一是按净资产来定价。因为2000年4月中石油H股发行时就是按净资产为基准来定价的，当时的发行价为每股1.27港元。因此，如今发行A股，同样也可以按净资产来作价。二是按10倍市盈率发行。这一方面可以体现中石油回报A股投资者的目的，另一方面上周末H股的市盈率也只有13倍。三是参照H股的市场价来定价，确定A股的发行价不超过H股历史交易价格平均价或近三年平均价的70%，确定价格偏低者为A股的发行价。

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