彭兴韵：全球化的美国次级抵押债危机

　　近期全球资本市场都受到了美国次级抵押贷款的拖累。欧美股市因美国次级抵押债券问题而诚惶诚恐，连续出现了较大幅度地下跌。

　　长期以来，人们对美国的金融市场奉为圭臬，将美国的金融体系当作效法的榜样，而美国也常常基于其自身的价值观向全球发展中国家推销其自由市场的理念。

然而，在像美国这样市场机制很完善的国家，“危机”仍然会不时地光顾为美国经济发展和技术创新做出了积极贡献的金融体系，安然与世通、长期资本管理公司的危机还没有从人们记忆中消退，次级抵押债危机又不请自来。这充分说明，任何貌似完美的自由市场理念，真正被运用到复杂多变的实践中时，都或迟或早地要暴露其不完善的天性。这提醒正在深化市场改革和正在经历资产价格大幅上涨的我们，自由市场机制下的持续繁荣离不开谨慎的风险控制和监管。

　　市场的全球化为风险和危机的全球化打开了方便之门。十年前的亚洲金融危机的迅速传播是金融全球化的结果；今天，发生在大洋彼岸的次级债危机，也因金融全球化迅速地波及到了美国之外的金融市场。欧洲和亚洲的金融机构在美国次级抵押债危机中都遭受重创，包括巴黎银行和汇丰集团德国分公司在内的诸多国际金融机构因美国次级抵押债危机而不得不暂时停止旗下基金的申购和赎回业务。中国的银行业在美国次级抵押债危机中也没能独善其身，据测算，在美国次级债危机中，目前中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

　　因为众多金融机构牵连于美国的次级债危机，全球主要金融机构均因美国次级债风险暴露而陷入了流动性不足的困境。由于次级债危机的影响烙上了全球化传染的特征，对危机管理的国际协作显然是必要的，美国的级次债危机促成了全球主要央行空前一致的行动。欧洲短期利率的大幅上升和金融机构的流动性困境，迫使欧洲中央银行于8月9日宣布，将从当天开始以4％的欧元区基准利率水平向市场无限量投放现金，以平抑不断飙升的融资成本和维持欧洲货币市场的正常秩序，为此，欧洲央行已先后两向欧元区银行系统注资近1600亿欧元的资金。除欧洲央行外，美国联邦储备委员会下属纽约联邦储备银行增加了240亿美元的临时准备金；日本中央银行向金融体系注入了1万亿日元（合约85亿美元）的资金，以缓解流动性不足的压力；澳大利亚中央银行也采取了紧急注资行动，不一而足。中国的银行业虽然经历了次级债冲击，但似乎还没有严重到需要中国人民银行提供额外流动性来予以救助的程度。然而，中国央行刚刚宣布无意减持美国国债，与美国次级债危机的纵深发展，并不只是时间上的巧合，更多的显示了中国积极参与全球性危机管理的负责任的高姿态。

　　由于次级债危机的管理迫使各国央行向金融体系注入流动性，因此，次级债危机的影响可能要远远超过股票、黄金价格和利率的涨落和一些金融机构的倒闭或盈利减少本身，它对宏观经济的潜在冲击是不可小觑的。由于危机提高了投资者的风险溢价要求，自然会使利率出现某种程度的上升，而利率的上升可能会减缓经济增长的速度；同时，为了应对次级抵押债危机而注入的流动性，又可能使各国央行为抑制通货膨胀所做的努力付诸东流。另外，次级债危机也可能会在短时间里对国际资本流动造成较大的影响。原来投资于看似避风港的欧美金融市场的资本，可能会因为次级债的冲击而再次转战于其它新兴市场。中国，因人民币升值预期的强化和良好的宏观经济绩效，而成为被次级债危机惊散的游资集中的良好场所。中国该如何更好地应对美国次级债危机的冲击，的确需要更好地评估和研究。