中投证券：高增长预期下的高估值

　　——2007年8月A股市场估值分析报告

　　以基金为代表的主流资金在6月市场的大幅震荡过程中，积极看好股票市场的后期走势，新的增量资金通过基金等渠道进入A股市场，为后市的进一步上扬奠定了坚实的基础。QFII已经一举扭转此前持续5个月的做空中国A股市场的策略，积极买入A股股票，迅速实现从空头向多头的转变。

　　沪深300指数、上证指数和深证成指的最新静态市盈率则分别达到45.71倍、45.34倍和43.39倍。静态市盈率水平明显高于全球各主要证券市场。

　　从统计方法和人工方法预测的市盈率来看，各种方法预测的沪深300指数2007年市盈率都在34倍左右的水平，全部A股市盈率略高。虽然这些预测市盈率比全球其它市场要高，但是，考虑到中国上市公司的业绩增长水平明显高于其它市场，因此，我们认为我国股市应当具有一定幅度的市盈率溢价。所以我们认为，尽管目前我国股票市场的总体价格偏高，但是这种高估值将主要通过上市公司业绩增长的方式，而不是通过股价下跌的方式得到化解。

　　人工预测市盈率可能比实际的情况高估，市场泡沫成份在研究员们偏于保守的盈利预测之下被夸大了。

　　笔者认为，中国宏观经济长期高速稳定增长、股权分置改革这一重大制度性变革以及人民币升值是推动中国股市长期牛市的三大核心因素。在上述因素发生逆转之前，股市的运行方向也不会发生逆转。目前我们看不到上述因素发生逆转的迹象。

　　综合行业的市盈率和市净率的因素考虑，属于市盈率和市净率双底的行业有：金属非金属、采掘业、造纸印刷、金融保险业以及电力煤气及水的生产和供应业等行业；属于市盈率和市净率双高的行业有：其它制造业、传播与文化产业、综合类、批发和零售贸易等行业。

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