5000点附近悬疑多

　　⊙阿琪

　　早在3月份行情突破3000点的时候，市场普遍的预期就是“盼5000点”，在7月份突破4300点后，这种市场预期更加强烈。现在，行情已经临近5000点，在接近市场预期的时候，市场也产生了诸多新烦恼和新的悬疑。

　　“高增长高通胀”使行情适度泡沫化

　　伴随着创十年新高的7月份CPI的公布，人们已经不太在意近期是否会加息，已经不在乎是否有新的紧缩政策出台，更多的则是在关注此次结构性通胀是否会演变成全面性通胀，并在分析此轮通胀的演变趋势是可控的，还是不可控的？同时，也开始担忧是否会用行政手段来进行调控。无论怎样，创十年新高的CPI数据，预示着我国经济已经从之前的“高增长低通胀”转入了“高增长高通胀”的轨道。“高增长高通胀”作用在势头正酣的牛市行情中，不可避免地会形成一定的泡沫化。从2004 年调控生产资料价格上涨的经验看，物价从上涨到平抑大致需要一年左右的时间，即明年春季之前，股市将继续运行在“高增长高通胀”的经济周期中。

　　继“5·30”之前“散户市”的低价股行情出现泡沫之后，目前“机构市”的蓝筹股行情也已出现结构性高估，这应该正是“高增长高通胀”新形势下股市行情适度泡沫化的写照。以最近一个滚动年度的公司利润计算，目前A股整体的静态市盈率已接近50 倍，2001年2245点全盘皆庄股时行情显著泡沫化的整体静态市盈率是60倍，如果以历史眼光看，目前适度泡沫的行情滋长为显著泡沫化约有20%的空间，这与行情临近5000点后“岁末年初看6000点”市场的新预期是不谋而合的。

　　如果以动态的视野看，分别给予07、08年公司利润有50%、30%的增长率，则目前50倍的静态市盈率可以分别化解为33倍、26倍的07和08年预期市盈率，60倍显著泡沫化的静态市盈率也可化解为40倍、31倍的07和08年预期市盈率。显然，前者只有适度泡沫，后者则是显著泡沫。这告诉我们，在5000点之下，行情如有泡沫也只是适度泡沫；倘若在5000点之上继续高举高打，则必然会使行情进入高风险的显著泡沫化阶段。

　　5000点附近瞻前顾后

　　如果把5000点看成一个标志，在5000点附近瞻前顾后，行情悬疑远不止以上。（1）近期某著名QFII机构给予H股指数2008年的目标预期是15000点，对应的预期市盈率是18倍，另一家QFII机构给予H股指数12个月的目标预期是14300点，两者较今年7月26日H股最高位13593点分别只有10.35%、5.20%的升水。更令人诧异的是，在明知道中石油即将回归A股，有望提振其H股股价的前夕，巴菲特却大举减持。与以上相对应的是，境内投资者对A股更愿意给予2008年30倍甚至更高的预期估值。这给接近5000点的A股行情带来的悬疑是：是境外投资者太谨慎了？还是境内投资者太乐观了？是A股市场继续相对封闭并一枝独秀下去，还是与国际接归更加紧密？（2）美国发生次级债事件，并影响到全球股市共振下跌，唯A股免疫。人们分析此事件对A股影响不大的依据一是还没影响到实体经济，二是A股是个相对封闭的市场；但我们更应关注的是，既然此事件是个局部性事件，为何欧、美政府要兴师动众地注资救市？另外，目前来看注资的效果并不显著，是否还会进一步恶化？难道全球一体化趋势下的A股会一直独身其外？（3）以中石油为代表的新一批“海归股”的IPO即将拉开序幕，“新海归”上市后是像前一批中国银行、工商银行、大唐发电、广深铁路、中国人寿、中国平安等“老海归”那样进一步打开蓝筹股的估值空间？还是带来重磅扩容压力稀释掉市场流动性？对后期行情的发展至为关键。

　　防御仍是首要投资策略

　　“5·30”之后伴随着机构投资者的“复辟”，以及行情“二八”结构性特征明显，大多数普通投资者处于只赚指数不赚钱的境况，如此鲜明结构化行情并不是首见，将来随着机构投资者市场地位的进一步强化，人民币升值因素在行情中的不断强化，以及股指期货预期的日益增强，这种结构性变化仍将会时常出现。现在的境况是，部分蓝筹股已经出现结构性高估，而大多数投资者持有的经过“5·30”洗礼的，且目前滞涨的题材股也不低估，因此在行情临近5000点的时候，许多投资者操作上有些进退维谷。对此，策略上应注意的是：（1）如果行情突进于5000点之上高举高打，依据上述分析，行情将进入显著泡沫化时期，可能会出现“无限风光在险峰”的盘势，绩差题材股也可能会出现补涨，但那是策略性甚至是战略性的退出机会；（2）如果坚守理性投资的理念，在5000点附近的行情中，防御性仍是首要的投资策略；（3）既然“高增长高通胀”已成股市新的经济背景，通胀受益的行业与公司必然是后期行情的新投资主题。