中金公司：公司债券带给券商手续费收入有限

　　《公司债券发行试点办法》发布

　　中国证监会于2007 年8月14日发布了《公司债券发行试点办法》，公司债券发行工作正式启动。同时，公司债券发行将“先试点、后分步推进”，试点将从上市公司入手。初期，试点公司范围仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。

　　从品种上来看，目前企业主体债券的品种已经相对较为丰富。由于企业债券的发行采取审批制，导致企业债券发行规模增长始终较为缓慢。不过采取备案制的短期融资券在2005年的推出，极大地改变了企业主体债券融资规模增长始终较为缓慢的情况。目前银行间债券市场在可交易品种、市场规模、交易成本等方面相比交易所债券市场都拥有明显优势，因此交易所债券市场很难替代前者。对固定收益品种需求最大的商业银行无法在交易所债券市场进行交易，使得两个市场的投资者结构大不相同。

　　对投资银行业务的影响：《试点办法》明确了证券公司在公司债券领域的地位；公司债券近几年融资额将不会太大；公司债券近几年的保荐承销费将十分有限。对经纪业务的影响：公司债券近几年能够带给证券公司手续费收入将十分有限。

　　华能国际 (600011/14.06 元)投资收益推动业绩超预期: 维持审慎推荐

　　上半年净利润同比增长41.2%，达29.4 亿元，合EPS0.24元，高于我们的预期。当期7亿元的金融资产投资收益是催生业绩显著超预期的主要原因。均衡的电源分布结构以及良好的资产状况仍是我们对公司发展持谨慎乐观态度的主要原因。07年开始，华东地区装机增速显著放缓，加之当地持续旺盛的经济需求，机组利用率下滑状况好于预期，公司将从中获益；维持审慎推荐。

　　深发展(000001/38.00元)盈利增长从急速提升期向平稳增长过渡:下调至中性

　　07年上半年净利润同比增长117%，主要来自于资产规模扩张，净息差扩大、成本收入比下降，平稳的拨备和税率的下降。战略业务——零售贷款、贸易融资和供应链金融——加速发展，显示了良好的战略执行能力。

　　未来业绩增速保持高速增长存在不确定性，主要表现在：(1)净息差扩大空间是否有限？(2)旧贷款向下迁徙何时结束？(3)信贷紧缩下贷款增速能达多高水平？我们看好深发展长期发展前景，但在我们06年10月上调评级后累计涨幅已达到4 倍，目前08 年市盈率和市净率分别为26.8倍和5.01倍，基本完成了重估的过程，今后两年盈利增速将从急速提升回落至平稳增长水平。而且，深发展对不良贷款的准备金覆盖率在同业中处于最低水平，对非减值贷款的拨备比例也较低，表明其通过拨备调整进一步带来利润大幅提升的可能性较小，而且在相同经济条件下，其抵御经济波动的能力较弱，所以同样的盈利增速下市盈率应当低于同业。下调评级至中性。

　　南京熊猫(600775/9.18 元)2007 年中期业绩回顾: 维持中性

　　上半年净利润实现为3,233 万元，每股收益0.05 元，同比增长12.5%，均低于我们的预期；其中第2季度实现收入1.77亿元，净利润为1,705万元，分别同比下降5.1%和6.2%。上半年净利润的增长主要来源于投资南京爱立信熊猫（ENC）和北京索爱普天（BMC）所获得的投资收益大幅增长。

　　我们调整了2007 年和2008 年盈利预测至0.17 元和0.215 元，对应当前股价，市盈率分别达到54倍和42.7倍，估值较高。同时鉴于公司对所参股企业无控制，难以准确预测其投资收益，而其本部业务也尚未扭亏，因此我们认为这类公司理应在估值上较同类通讯设备企业体现出较大的折扣，维持中性。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。