通胀压力不会持续紧缩政策影响有限

　　近日，国家统计局公布的7月份CPI同比增幅为5.6%，CPI从3月以来，逐月攀高，央行监测通胀的企业商品价格指数也比上月提升0.7个百分点。同时，贸易顺差为243.6亿美元，累计为1125亿美元，差不多是去年同期的2倍，金融机构贷款增加2314亿元，也创出历史新高。

乍一看，无论从通胀水平，还是从信贷、实体经济来说，经济“过热”已经非常明显。尤其是各界对历史新高地CPI纷纷发表高见，并引发各种紧缩猜想。但仍需客观分析当前宏观指标。

　　事实上，通胀是结构性的，主要由食品类等下游因素引起，并未发生全面物价上涨；通胀属于短期冲击，未来通胀不具可持续性。

　　第一，物价上涨的主要动力仍在下游食品类。从物价上涨构成看，主要原因仍是食品。7月份，食品价格涨幅比6月、5月分别提高4.1、7.1个百分点。而在食品中，主要是由于猪肉和禽蛋类价格大幅上涨导致CPI蹿高。

　　第二，短期内，物价上涨难以遏制，但冲高的动力在减弱，物价继续冲高不可持续，整体物价可能在年底回落。粮食价格上涨从而食品类价格上涨构成今年以来物价上涨的主因，从目前看，粮食价格已经连续4个月保持稳定，对食品类价格上涨的推动作用在减弱。由于基数原因，即2006年10月后，物价逐渐抬头，因此，今年10月后物价涨幅会减弱；另外，从农产品、禽畜的生产周期看，供给可能在10月后扩大，会平抑物价。

　　第三，进一步细分考察物价结构，很明显地发现，通胀并非全面性的。通胀集中于产业链条的下游，而上游的原材料购进动力价格指数、中游的工业出厂品价格指数（PPI）涨幅平稳。6月份，原材料价格、PPI分别比去年同期降低3.2个和1个百分点，7月份分别比去年同期降低3.1、1.2个百分点，7月份PPI增幅在6月基础上回落，原材料价格微增。

　　第四，从整体水平看，通胀确实在抬头，但并未象CPI数据显示的那么大。相对于11%以上的经济高增长，今年累计3.5%的CPI增速，也并不高。并且今年以来，上游原材料、中游PPI的涨幅比较稳定。

　　最后，实体经济方面，投资的反弹实际上是工业利润高增长，企业效益提升的内生结果，投资反弹具有一定的合理性，对于目前的投资增速，在考虑未来出口适度回落的情况下，从整体经济增长战略看，也并不显得异常。

　　当前，通胀预期包括CPI数据早已为市场所深刻理解，加息的时机仍取决于随后的实体经济数据。即使加息，也是为降低通胀，对实体经济和资本市场的负面冲击有限。

　　从目前看，投资反弹可期，美国房地产和次级债危机未波及实体经济，况且全球主要央行果断防范风险，唯一有所变化的是全球紧缩性货币政策因此而转变为放松型货币政策，纷纷向市场注入流动性，暂不论对全球通胀的助长，对中国来说，尤其是对中国股市来说，实际上是有益的。

　　结合中国市场的涨幅、估值、业绩，认为钢铁、有色仍具有上涨空间，值得关注的是，建材的毛利率一直提升，利润增速居前，估值不高；金融、地产仍受益于本币升值和新的流动性冲击，但地产存在一定潜在政策风险。