三房巷：增发冰冻 机构寒其心

　　自打定向增发成了引导今年股市火爆行情的“香饽饽”后，各路机构对欲实施定向增发的公司是青睐有加，并使出浑身解数力图挤进战略投资者队伍之中，以便获得优先得到配售定向增发之资格，好在形势一片大好的市道上大赚特赚一把。有些上市公司本来整日做梦意图拉入基金、券商等机构投资者作自己的前十大股东，以吸引中小投资者；但由于自身存在的种种问题，始终得不到大型机构投资者的青睐。不过定向增发给了这些上市公司一根吸引大型机构投资者眼球的救命稻草。借助定向增发，这些从没有大型机构投资者光顾的上市公司终于迎来了期盼已久的大型机构投资者。大概是从没有“照顾”过这些贵客的缘故，乍一见这些贵客登门，还真的是手脚都不知道该往哪里摆。更有甚之，为了让这些好不容易请来的贵客能在自己家多住些日子，干脆一不做二不休，来个关门留客，生生“套牢”强留人家。三房巷就是此方面很好的一个例子。

　　三房巷公司位于名声远扬的江苏江阴周庄，属该省明星乡镇企业。公司主要生产卡其印染布、锦棉染色布、麻棉印染布和精梳细布等四大类100多个产品，其中卡其布产量居全国之首。按说作为我国拥有绝对优势的纺织行业细分子行业的龙头，同时业绩也一直比较平稳，三房巷应该得到机构投资者的青睐。不过，遗憾的是，三房巷自打2003年3月6日上市以来，在其前十大股东队伍里，鲜见大型机构投资者的身影，反而是个人投资者为主。即使近在今年一季度报表当中，我们看到的仍是这种情况：前十大股东中有9个是个人投资者。

　　不过，事物总是不断变化的。就在今年3月份以后，三房巷公司的10大股东发生了巨变，而导致这种变化的直接诱因就是三房巷实施的定向增发。2007年5月30日，当沪深股市遭遇到暴跌行情之际，持有三房巷公司股票的投资者却欣喜地发现该公司的股票价格不但没有随大盘下跌，反倒是逆势狂涨，在放出历史巨量的衬托下连续拉出2个涨停板。一个重要的原因就是公司宣布将于6月1日实施定向增发，每股增发价格为10元。

　　由于其当时的股价在10元附近，参与定向增发的机构投资者为了保证其参与定向增发后能够获得足额利润，三房巷股价展开了一轮疯炒似乎顺理成章。股价的高峰发生在增发股上市流通的6月15日，这一天，该股股价涨到14.50元，从该天交易龙虎榜数据看，卖出者大都是机构专用席位，如中金公司、中信证券、基金专用等等；而接盘者则主要是以深圳国信红岭中路营业部为首的股市敢死队这样的游资主力。而从6月13日公司公布的前10大股东名单看，除位居第一的大股东位置没变外，其他9大股东都是新进的。在这份股东名单上，我们看到了嘉实基金、工银瑞信基金、中信证券、唐钢、徐州矿务、兴业趋势基金、江苏苏能投资、海通－中行、苏州信托的身影。对于三房巷公司而言，这是其自上市以来主力机构首次云集该股，用“超豪华阵容”来形容绝不过分。

　　好景不长，机构刚刚扎堆三房巷，该股股价便如同坐上了滑滑梯，“出溜出溜”地往下跌。从6月15日到7月5日，股价从14.5元一路狂跌到7.5元。从盘面来看，尽管有部分参与其定向增发的机构投资者可能在6月15日的大涨中有出货的迹象，但从成交量来看，机构投资者想要做到全身而退也是困难重重。某种意义上来说，正是由于实施了定向增发，三房巷才有可能吸引到如此众多的机构投资者。只不过这一次，三房巷与机构投资者玩了一把“虚晃一枪”的游戏，在机构投资者纷纷坠入其中之际，三房巷来了个“关门纳客”，通过股价的快速下跌让机构投资者动弹不得。就在本周三沪市创下4916点的历史新高之时，三房巷的股价最高价也仅为9.3元，依然没有达到其增发价，让指望参与三房巷定向增发好大赚一把的机构投资者怎一个“郁闷”了得。

　　三房巷股价从实施增发前的一路高歌到增发股解禁后的一路狂跌，说明对于这样一个具有行业小巨人优势的明星企业，机构投资者之前之所以不搭理它肯定是有一定道理的。细细分析，这种担心主要还是来自公司治理结构。

　　三房巷的第一大股东是江苏三房巷集团，持有三房巷集团95％股权的是三房巷村村民委员会。2002年，江苏世纪同仁律师事务所为三房巷出具的《关于江苏三房巷实业股份有限公司股票发行上市的法律意见书》表明，集团公司的股东为29名自然人，但其“实际控制人为发行人董事长卞平刚家族11位关联自然人”。在三房巷公司里，处处可以感受到卞兴才及卞氏家族的影响力。从公司的高级管理人员来看，卞兴才之子卞平刚是上市公司的董事长，卞兴才的弟弟卞良才是集团公司的董事兼总经理，另外弟弟卞惠刚、舅舅卞复侯、姐姐卞平芳、姐夫薛纪良均为集团公司董事或监事。难怪在三房巷上市之初，业内便传言是“另类家族企业现身股市”。集团、村委会、亲属关系和上市公司这四层关系错综复杂地交织在一起，构成了三房巷公司的独特企业治理结构。

　　正是在这种家族企业治理结构的作用之下，三房巷自从上市以来，在向股东分配红利时，向来只坚持只派发现金红利不送股的方针。因为集团公司是大股东，所以上市公司派发的现金红利大头又流回到卞氏家族的手中，纯粹是一个“左手出，右手进”的游戏。2006年5月，三房巷推出了每10股支付对价2股的股权分置改革方案，引起了投资者的一片哗然，认为大股东支付的对价偏低。为了保证股改方案能够如期通过，使得卞氏家族掌控的股份得以上市流通，卞氏家族不得已承诺将在股改方案通过后实施一次高送转。2006年9月20日，三房巷实施了每10股转赠8股的方案，这是三房巷上市以来迄今为止唯一的一次送转。而当三房巷在今年6月实施定向增发需要大股东掏出真金白银时，尽管三房巷在网上路演时对欲用增发募集资金实施的“采用紧密纺精梳纱生产高档家用纺织品项目”大加推介，但作为大股东的三房巷集团有限公司却不参与优先认购。从6月6日公司公布的增发数据来看，公司原股东认购的定向增发总额仅仅占到此次发行总量的12。7%。既然大股东都不踊跃参与定向增发，那么这个“看上去很美”的增发项目也就让人不禁猜疑多多。况且目前纺织行业面临着内有原材料成本大幅上涨、外有制成品价格大战的内忧外患，其行业利润水平维持在微利水平，企业的生存多依靠规模以量求生。在这种状况下，大型机构投资者对这种公司定向增发的参与也只能是“打一枪换一个地方”。

　　三房巷的大股东对于参与本公司的定向增发兴致不大，但对于利用上市公司这个融资平台为自己集团的业务发展提供资金支持却是兴致颇高。在三房巷刚刚实施完定向增发有3亿多元资金到位后，8月16日，三房巷公司又公布了拟为集团公司及其子公司3亿元贷款提供担保。这就不能不使人浮想联翩，既然三房巷公司有能力为集团公司的贷款提供担保，也应该有能力寻求银行贷款进行增发募集资金项目的投资建设，干嘛非要通过定向增发把别的投资者绑在自己的战车上共浮沉。象这样把参与其定向增发的投资者搁在高位，以后又怎么能够吸引机构投资者参与三房巷的再融资。由此看来，定向增发对于推动上市公司发展虽是一柄利器，但上市公司绝不能为了赶潮流一拥而上，要在综合考虑行业发展前景、项目盈利能力、投资者容纳能力等多项系统因素的作用下作出决策。不要象三房巷这样，留得住人，留不住心，企业形象也就此大打折扣。

　　　　作者：袁元 证券日报 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。