国都证券：民生银行 增长迅速 资本金成为瓶颈 推荐(组图)

　　核心观点

　　结论：

　　（1）民生银行未来三年的EPS分别为0.41元、0.61元和0.83元，基于民生银行较强的盈利能力和优良的资产质量，我们给予民生银行35倍的市盈率水平，这也就意味着民生银行合理估值水平为14.4元。

　　（2）民生银行在不进行H股IPO的情况下，未来12个月合理价值为21.4元.

　　（3）海通证券上市为民生银行带来了巨大的收益，考虑到海通证券为其带来的每股0.56元的增值，其合理价值为21.96元。

　　（4）在H股IPO实行的情况下，民生银行的A股股价将由于H股发行摊薄利润而受到一定影响，我们认为H股IPO规模在10亿股到40亿股的规模时，其A股未来12个月合理价格为16.73-19.97元。

　　（5）我们给予民生银行短期推荐，长期A的投资评级。

　　民生银行经营与业务讨论

　　1）不良贷款形成期限分析

　　民生银行2006年新增不良贷款上升速度较2005年有所增高，并且该速度快于利润增长速度，表面上说明民生银行资产质量呈现下降趋势，但是究其根源，这一问题主要是由于该行处于审慎态度，将一部分质量较好的资产亦列入不良范畴，从而导致该年不良资产增速较快。

　　2）存款结构分析　　在我们选取的和民生银行总市值相近的17家同行业上市公司中，民生银行的ROE仅次于ALRAJHIBANK、UBSAG-REG、NORDEABANKAB，排名第四，净收入增长率仅次于JPMORGANCHASE&CO和NORDEABANKAB排名第三，由此可见民生银行的成长力在可比上市公司中是及其具有优势的。

　　我们认为，民生银行在不进行H股IPO的情况下，未来三年的EPS分别为0.41元、0.61元和0.83元，基于民生银行较强的盈利能力和优良的资产质量，我们给予民生银行35倍的市盈率水平，这也就意味着民生银行合理估值水平为14.4元，未来12个月合理价值为21.4元，考虑到海通证券为其带来的每股0.56元的增值，其合理价值为21.96元。在H股IPO实行的情况下，民生银行的A股股价将由于H股发行摊薄利润而受到一定影响，我们认为H股IPO规模在10亿股到40亿股的规模时，其A股未来12个月合理价格为16.73-19.97元，由此我们给予民生银行短期推荐，长期A的投资评级。

　　作者：李少君 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。