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次按离间美债市 利差扩至200基点

  次按危机仍在继续,而恐惧心理已经全面蔓延。

  由于担心与次级按揭贷款扯上关系,投资者纷纷抛售手中持有的非政府公债。资产支持债券、公司债券等信用型债券价格大跌,收益率急剧上升,即使各国央行大规模注资也难挽颓势。


  与此同时,政府公债价格却节节上升,与公司债的利差已经拉开到"9·11"以来的最高峰。8月15日,贝尔斯登(BearStearnsCompaniesInc.,NYSE:BSC)2012年到期的公司债与政府公债利差已经扩大到210个基点。作为美国证券经纪投行巨头,贝尔斯登由于旗下两只基金遭遇次按危机损失约16亿美元而陷入困境。

  而次级按揭贷款坏账引发的整个金融市场动荡,也不由得让人想起9年前——1998年8月,与政府公债163个基点的利差将华尔街风光无限的长期资本管理公司送入深渊,亏损45亿美元而破产的长期资本管理公司引发的金融危机将17家大银行卷入其中。

  扩大的利差

  事实上,次按危机引发的金融振荡中,债券市场是最直接的被冲击者。

  由于多数银行都将次级按揭贷款重新打包为资产池,并发行资产抵押债券MBS,而这些MBS又与其他一些公司债券被重新整理为CDO(CollateralisedDebtObligation,债务抵押债券)产品,并被销售给一些基金、实业投资公司等机构,因此,BluePlanet投资管理公司认为,美国次优贷款部门危机引发的市场震荡可能标志着金融危机的开始。而该公司也已经解除了大多数对冲基金的多头与空头部位,并增持现金。

  很明显,在金融市场动荡时,任何附息债券都是有风险的,尽早抛售是保护投资的有效措施,而当恐惧已经笼罩整个市场时,投资者开始抛售一切有可能产生亏损的信用债券,包括大量的资产抵押债券、大公司发行的公司债券,以及种种令人难以理解的衍生品,转向购买收益率虽低但没有风险政府公债。

  8月14日,加拿大主要评级机构Dominion BondRatingServices称,17家资产支持商业票价ABCP发行机构目前正需资金偿付到期债券,若不能融入资金,可能将出现违约风险。

  而这又进一步导致投资者远离非政府公债。"有大量的廉价债券,但多数人目前不愿投资于此。"Fifth ThirdAssetManagement投资经理人Mirko Mikelic说道。"这是典型的流动性和信贷危机。"

  除上文提及的贝尔斯登公司债,著名投行雷曼兄弟2012年到期的公司债,与同期政府公债利差也已扩大至164个基点。

  此外,危机引发的恐惧也导致新债发行数量锐减。ThomsonFinancial8月10日称,7月份美国的公司债交易数量仅为48个,这也是1990年以来单月成交量最低的一个月。

  虽然上周开始,各国央行大量注资,试图增加市场的流动性,但市场人士分析认为,这些信用债券的流动性仍在进一步降低,利差扩大至200个基点以上说明已经鲜有投资者愿意买进,即使那些债券可能根本与次级按揭贷款毫无关联。

  价值重估?

  即便情况已经如此糟糕,但来自监管层的信心依然十足。

  上周末,国际货币基金会IMF称,近来金融市场剧烈波动尚未威胁到系统的稳定性,央行采取的应对措施可望确保市场有序调整。IMF仍然相信,当前信贷风险重估对系统的影响是可以控制的。支撑全球经济成长的基本面因素仍然存在。"

  欧洲央行总裁特里谢和英国央行总裁金恩也认为,迄今为止市场的修正是投资者对风险的有益重估,而且目前看来欧洲宏观经济面不太可能遭受大范围的影响。

  但监管层的观点并未得到市场面的呼应。管理资产逾200亿美元的对冲基金AladdinCapital的研究主管麦克唐纳称,市场正在全面重新定价,而信贷市场则几近崩溃。

  出于对资产支持商业票据的恐慌,欧美一些银行已经难以筹措到短期资金,并引发了一种危险的自我增强式的上升螺旋:随着银行彼此间停止提供信用额度,隔夜借款利率已开始飙升,从而使银行更加紧张。目前美联储的基本利率为5.25%,但欧洲地区的美元隔夜拆借利率已经上升到6.5%。为此,欧洲央行正在与美联储协调一笔大规模的货币互换,以提供欧洲地区的美元需求。

  另一方面,由于与次按相关的资产抵押债券已经波及了几乎所有的信用型债券,从而使得大多数金融机构的融资能力急剧下降,而到期债券无法偿还,则有可能在整个金融领域引起连锁性的反应,造成大规模危机。

  但由于衍生工具的大量应用,当前根本无法确定次级按揭贷款损失的最终承担者到底是谁。而债券市场现在只是短期的价值重估,还是金融危机爆发的前兆,这也是一个无法判定的问题。

  而对于美联储主席伯南克来说,是维持高利率让市场承担损失,还是降息导致通货膨胀,这是一个两难的选择。
(责任编辑:雍非)

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