股指期货研究报告（第7期）

机构：长江期货
【内容目录】

一、政策与市场信息

二、市场数据

三、一周行情分析

四、长江期货专题研究

一、政策与市场信息

1.股票和股指期货跨市场监管体制确立8月13日，在中国证监会统一部署和协调下，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心公司在上海签署了股票市场和股指期货市场跨市场监管协作系列协议。

据悉，为加强股票市场和股指期货市场的联动监管，防范和化解开展股指期货交易后可能出现的跨市场风险，证监会在今年初就组织五方建立了跨市场监管协作联席会议制度，开始对建立股票和股指期货市场跨市场监管协作制度进行研究。经过深入研究和广泛调研、论证，在参考国际成熟经验并结合我国证券、期货市场实际情况基础上，证监会制定了建立股票市场和股指期货市场跨市场监管协作制度的相关规定，为实行跨市场监管协作提供了必要的法律支持。此次五方签署的协议包括：《股票市场与股指期货市场跨市场监管备忘录》以及《股票市场与股指期货市场跨市场监管信息交换操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管反操纵操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管突发事件应急预案》三个具体操作规程。作为跨市场监管协作制度的具体落实，协议的签署标志着证券、期货监管系统内关于股票和股指期货市场跨市场监管协作制度的正式建立。

据介绍，跨市场监管协作制度以防范市场风险，维护市场平稳运行，保障现货和期货市场健康协调发展为目标，以职责明确、分工协作、信息畅通、机制健全、讲求实效为原则。其主要内容是构建包括信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票市场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制。协议签署后，中国证监会将加强指导、协调，督促五方按照协议的具体要求，积极进行监管协作，加强联系和沟通，提高监管效率，在各自职责范围内及时采取有效的联合监管措施，防范并及时查处跨市场操纵、内幕交易等违法违规行为，确保股指期货交易的顺利推出和平稳运行。

中国证监会副主席屠光绍指出，跨市场监管协作协议的签署，是股指期货筹备工作取得的新进展。按照“高标准、稳起步”的要求，近一年多来，从法规体系的建立到中金所的具体运作，再到这次跨市场监管协作协议的签署，股指期货的筹备工作一直在稳步推进。股指期货是一个新事物，它要求现货市场和股指期货市场之间建立非常好的协作关系。为此，中国证监会专门组织五方机构深入研究联合监管问题，召开了多次工作会议，做了大量准备工作。此次联合监管协议的签署，标志着现货市场和股指期货市场跨市场监管协作体制的框架正式确立。

屠光绍强调，跨市场监管协作协议的签署，对市场运作和监管提出了新的要求。制度确立后，如何落实的问题更重要。随着股指期货的推出和运行，今后的任务更重，五方要根据监管协议，做好具体的配合、协调和合作工作，将联合监管落到实处。

姜洋指出，随着股指期货筹备工作的逐步推进，一个新问题摆在我们面前，那就是如何防范和化解开展股指期货交易后可能出现的跨市场风险。证券市场和期货市场经过十几年的发展，都积累了较为丰富的监管经验，各自建立了较为完备的风险防范体系。

2.7月全国居民消费价格同比上涨5.6% 城市上涨5.3%

国家统计局公布的数据显示，7月份，居民消费价格总水平同比上涨5.6%，其中城市价格上涨5.3%，农村价格上涨6.3%；食品价格上涨15.4%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨6.9%，服务项目价格上涨1.6%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.9%。

从八大类别看，7月份，食品类价格同比上涨15.4%。其中，粮食价格上涨6.0%，油脂价格上涨30.1%，肉禽及其制品价格上涨45.2%，鲜蛋价格上涨30.6%，水产品价格上涨5.4%，鲜菜价格上涨18.7%，鲜果价格下降12.2%，调味品价格上涨4.5%。

烟酒及用品类价格同比上涨1.8%。其中，烟草价格上涨0.9%，酒类价格上涨3.6%。衣着类价格同比下降0.6%，其中服装价格下降0.6%。家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.7%。其中耐用消费品价格上涨1.3%，家庭服务及加工维修服务价格上涨6.6%。医疗保健及个人用品类价格同比上涨2.2%。其中西药价格下降0.9%，中药材及中成药价格上涨10.0%，医疗保健服务价格上涨2.3%。 交通和通信类价格同比下降1.3%。其中，交通工具价格下降2.3%，车用燃料及零配件价格下降1.4%，车辆使用及维修价格上涨2.1%，城市间交通费价格上涨2.7%，市区交通费价格上涨0.7%；通信工具价格下降18.2%。娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降1.2%。其中，学杂托幼费价格下降0.7%，教材参考书下降0.7%，文娱费价格上涨3.2%，旅游价格上涨1.6%，文娱用品价格下降0.5%。 居住类价格同比上涨4.4%。其中，水、电及燃料价格上涨3.4%，建房及装修材料价格上涨4.7%，租房价格上涨3.9%。

1-7月份累计，居民消费价格总水平同比上涨3.5%。

3.7月敏感数据尽数出炉 紧缩预期继续弥漫

国家统计局8月16日发布的数据显示，1至7月份我国城镇固定资产投资同比增长26.6%，比1至6月份降低0.1个百分点。房地产开发投资增长仍然高于平均增幅，一些“高污染、高能耗”行业投资增幅仍然过快。

随着16日固定资产投资增速的公布，7月份系列敏感数据已经全部出齐。虽然7月单月投资增速环比显著放缓，但分析人士认为，综合考虑之前公布的货币信贷、外贸顺差和消费物价数据，政府部门继续出台紧缩性措施的可能性仍然很大。

根据国家统计局昨日的数据，1至7月份，城镇固定资产投资56698亿元，同比增长26.6%。增速略微低于1至6月的26.7%。此外，根据推算，7月份当月城镇固定资产投资较上年同期增长26.2%，增速低于6月份的28.5%。

虽然单从数据来看，投资增速过快的问题有所缓解，但仍然处于高位。国家发改委主任马凯今年两会期间曾表示，希望今年固定资产投资增速低于24%。

对于国家统计局公布的这一数据，高盛发表的最新研究报告认为，7月份固定资产投资增速的放缓可能受恶劣气候条件的影响，而同期货币和信贷增长加快，投资增速放缓可能只是暂时现象。天相投资也表示，由于企业自筹资金比重持续上升，利用外资水平也有较大增长，因此投资后续反弹压力依然较大。

近期陆续公布的数据显示，7月末广义货币供应量增长18.48%，增速反弹幅度较大，反映市场流动性依然充裕；与此同时，人民币贷款当月增加2314亿元，呈现淡季不淡的特点。此外，7月份消费物价指数（CPI）增幅攀升至5.6%，创下近十年的新高；当月外贸顺差也高达243.6亿美元，为月度顺差的第二高位。

4.商务部：肉类价格小幅下跌

商务部15日发布的监测显示，上周（8月6日至12日）全国食用农产品从大类看，肉类、水果价格下跌，粮食、食用油、白条鸡、鸡蛋、水产品、蔬菜价格上涨。监测的40种主要产品中，价格周环比上涨的有26种，占65%；下降的有11种，占27.5%。

监测表明，肉类价格两个月以来首次下跌，跌幅为1．2%。随着国家稳定生猪生产和保障市场供应的政策相继出台，部分地区生猪收购价格下滑，批发价格回落。上周鲜猪肉价格比前一周下跌1.5%。考虑到生猪生长周期较长，养殖成本居高不下，猪肉价格仍将高位运行。此外，鲜牛肉价格上涨0.6%，鲜羊肉价格与上周基本持平。

据监测，上周粮食价格比前一周上涨0.4%。近期，国内稻米价格呈现小幅上扬趋势，各地购销价格稳中有升，小包装大米价格上涨0.5%。随着稻米需求增加，后期国内稻米价格有望继续保持小幅上涨态势。

4.国务院要求保证市场供应维护副食价格稳定

国务院13日晚发出紧急通知，要求各地区、各部门进一步落实促进生猪等副食品生产供应的各项政策措施，保证市场供应，维护副食品价格稳定。

通知说，近期我国居民消费价格总水平出现明显上涨，社会各方面普遍关注，已成为当前宏观经济运行的突出问题。带动价格总水平上涨的主要是粮食、猪肉等，这与当前国际市场粮油及初级产品价格上涨、生产成本增加等密切相关，但也存在少数经营者趁机合谋涨价、哄抬价格等现象，扰乱了正常的市场秩序，损害了群众利益。对于当前某些产品出现供求偏紧、价格上涨问题，党中央、国务院高度重视，采取了一系列措施，一些问题正在得到缓解。但一些地方和部门依然存在认识不到位，行动不迅速，执行不得力，措施不具体等问题，使中央出台的政策没有及时得到落实，延缓了副食品生产的尽快恢复。各地区、各部门必须清醒地认识到形势的严峻性，切实落实各项政策，保证市场供应，维护副食品价格稳定。

一是切实抓好秋粮生产。秋粮是粮食生产的大头，各地要切实抓好秋粮田间管理，搞好技术服务，力争实现秋粮增产增收。要进一步落实好各项支农政策，中央财政要及时拨付尚未下拨的财政支农资金，各地要及时兑现给种粮农民，各地区、各有关部门要加强对资金使用管理的监督检查，确保粮食直补、良种补贴、农机具购置补贴、农资综合直补、测土配方施肥补贴落实到农民身上，并于8月31日前发放到农民手中。要落实好粮食最低收购价政策。继续稳妥地推动农业保险保费补贴试点工作。抓好秋粮作物的田间管理，保证农资价格稳定，做好农业减灾防灾工作。

二是认真落实扶持生猪生产的各项政策措施。目前中央财政已下拨全部能繁母猪补贴资金，预拨50%的能繁母猪保费补贴资金，各地要尽快落实地方负担的补贴资金，于8月15日前发放到能繁母猪饲养者手中，各试点保险公司要从8月15日起开始办理能繁母猪政策性保险，财政部要在9月15日前将剩余保费补贴资金全部下拨。财政部、农业部要抓紧制定购买良种猪精液补贴、生猪调出大县（农场）奖励等方案。发展改革委、农业部要抓紧组织做好对生猪良种繁育体系等基础设施建设扶持项目的申报和审核工作，及早下达项目资金。各银行业金融机构要按照银监会具体部署，加大生猪生产链各环节信贷投放力度，解决养猪“贷款难”问题。各省（区、市）人民政府要在8月31日前制订对担保机构生猪生产贷款风险予以必要补助的具体方案。要落实生猪防疫措施，对因防疫不到位，造成养殖户损失的，地方政府要承担赔偿责任，并追究有关责任人的责任。

三是切实保障副食品市场供应。要做好主要副食品供应工作，各地要对人民群众基本生活必需的副食品生产、购进、库存数量做到心中有数，完善稳定副食品供应应急预案，切实保障猪肉等副食品供应不断档、不脱销。如发生断档、脱销，要追究当地政府主要负责人的责任。商务部要会同各地对今年中秋、国庆“两节”猪肉供应做出安排。要完善猪肉储备体系，建立健全中央与地方相结合的猪肉储备制度。猪肉主销区?⒅毕绞屑把睾4笾谐鞘幸�将地方储备充实到不低于当地居�?天消费量，各地储备情况要在8月31日前向商务部报告，商务部在9月上旬进行检查。要搞活副食品市场流通，认真落实鲜活农产品“绿色通道”政策，降低流通成本。

四是加强副食品市?⒅柿亢图鄹窦喙堋8骷杜┮怠⑸涛瘛⒐ど獭⒅始觳棵沤�期重点加强猪肉等副食品监管，进一步落实监管措施，维护正矹谐≈刃颉9�务院有关主管部门都要�?月15日前就此做出专门部署。要强化质量监管，实行质量追溯和产品召回制度。要严格价格执法，打击各种违法违规行为，重点查处经营者串通定价、合谋涨价行为，捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬物价行为，短缺数量、偷工减料、以假充真、以次充好等欺诈手段变相提高价格行为。坚决制止对各类商品豪华包装，降低成本，杜绝浪费，减轻消费者负担。

五是切实安排好困难群众的生活。各地要妥善安排低收入群体的生活补助，从8月份开始对城市低保对象实际补助每人每月增加不低于15元。中央财政要在8月15日前向中西部地区和东北老工业基地的省份拨付补助资金，各地要确保补助资金8月31日前发放到低保对象手中。要保障大中专院校学生的生活，安排好对大中专院校学生助学金、奖学金发放工作和困难学生补助，保障大中专院校食堂副食品供应。秋季开学时，要将政府安排的对家庭经济困难学生的补助资金发放到学生手中。

通知强调，副食品生产、供应和价格影响物价总水平，关系国计民生和社会稳定，各地区、各有关部门一定要站在全局和政治的高度，迅速行动，切实落实“菜篮子”市长（行政领导）负责制。各地区、各有关部门一把手要高度重视，亲自抓部署、抓落实。要加强监督检查，实行严格的问责制。各地区、各有关部门贯彻落实中央做出的决策部署情况，要作为对领导干部综合考核评价的内容。凡玩忽职守、徇私舞弊、不落实、不执行中央出台各项措施及相关工作要求或组织不力、政策落实不到位造成严重后果的，要追究有关地方人民政府或部门负责人的领导责任。

5.6000亿特别国债初定下周发行

第一批6000亿元特别国债近期将随时发行，较具体的发行时间初定为下周。这批国债将从账面上由农行“过手”，期限可能为10年和15年，利率预计分别为4.3%和4.45%，比较贴近市场水平。

6月底，人大常委会批准财政部发行1.55万亿元特别国债购买2000亿美元外汇储备的议案。财政部一再申明，特别国债的发行不会冲击金融市场，利率将根据市场利率确定。特别国债不向央行定向发行。

权威人士透露，特别国债将分三批发行，首批为6000亿元。由于法律规定央行不能直接认购、包销国债，因此特别国债将以农行为中间机构进行“过手”，从而间接达到央行持有的目的。之所以选择农行，主要是因为该行未进行股改上市，进行“过手”程序相对简单。从发行到“过手”将在一天内完成，不涉及巨额资金清算的问题。

8月14日，银行间市场10年和15年期国债收益率分别为4.36%和4.54%。从市场角度看，央行接受这批特别国债不会有太大损失。但即将成立的中国投资公司将面临较大的投资收益压力。考虑到票面利率加升值幅度，其至少要实现10%左右的投资收益率。

央行持有这批特别国债后，可以通过回购或者直接售出的方式转移向市场，以替代到期的央行票据锁定流动性。业内人士认为，这只是一种新的货币回笼工具，预计不会给市场带来太大冲击。（中证网）

6.央行再发超千亿定向央票 惩罚11银行

消息人士透露，8月16日央行再次发行规模超过1000亿元的定向央票，期限为3年，利率为3.69%。国有商业银行、股份制银行、城市商业银行都在定向发行之列。分析人士认为，这次发行仍是针对信贷增长过快的银行，目的是抽走过剩流动性。

这是年内央行第四次发行规模超过1000亿元定向央票。前三次发行时间分别是3月9日、5月11日和7月13日，期限均为3年，规模均是1010亿元，利率分别为3.07%、3.22%和3.6%。这次发行利率3.69%比昨日发行的3年期央票利率3.71%略低。四大国有商业银行均在被定向发行之列，发行规模分别为建行300亿元、工行270亿元、中行170亿元、农行120亿元。此外，民生银行、浦发银行、华夏银行、深发展银行各35亿元，上海银行4亿元、安徽商行1亿元、长沙商行0.6亿元等。这样，这次定向央票规模在1010亿元左右。

7.红筹股回归A股或延至明年

有消息称香港政府因忧虑红筹股回归A股影响香港国际金融地位，主动请求内地暂缓红筹回归计划，红筹股回归A股可能因此延迟至2008年才能落实。

此前证监会已向部分券商下发了红筹股回归A股的办法草案，对红筹股回归的发行条件、发行程序、信息披露等一些操作层面的问题予以了基本明确。有分析指出，监管层如此积极筹备，意在借助“红筹航母”，稳定“高处不胜寒”的A股市??/p>

但8月15日有报道称，因忧虑红筹股回归A股影响香港国际金融地位，香港政府主动游说内地暂缓红筹回归计划，令红筹今年回归A股的目标落空。内地一家大型投行负责人也证实，确实听说香港政府向内地提交报告，申请暂停红筹股回归A股的计划。

8.次级债危机阴霾不散 美股引领全球股市大跌

由于担心美国次级债风暴将愈演愈烈，15日纽约股市三大股指大幅下挫，其中反映大盘情况的标准普尔500指数回吐了今年以来的全部涨幅，这也拉动了全球股市昨日普遍出现大幅下挫。

美联储再次向市场注资的行动并未对美股形成足够支撑，15日纽约股市三大股指大幅下挫。纽约股市当天收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌167.45点，跌幅为1.29%，收于12861.47点。这是自今年4月24日以来道指首次收于13000点之下。标准普尔500种股票指数收于1406.70点，比前一交易日下跌19.84点，跌幅为1.39%。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌40.29点，收于2458.83点，跌幅为1.61%。

美国联邦储备委员会当天宣布以债券回购方式再次向金融系统注资70亿美元，以缓解因次级抵押贷款市场危机导致的流动性不足问题。不过，这一注资行动未对股市产生足够提振作用。同时，一些公司负面消息引起市场对次贷危机的新一轮担忧。美林公司当天宣布下调美国最大商业抵押贷款机构--全国金融公司的信用评级，降至"卖出"级，此举导致全国金融公司股价跳水13%。另外，私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司宣布出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000万美元经济损失。

受此影响，亚洲股市周四遭遇全线重挫，日本股市东证股价指数周四跌幅一度曾深达4%，收盘下跌1.7%至1567.46点,为2006年11月以来最低收位。澳大利亚股市周四收低1.3%,股指曾一度出现逾七年来最大单日百分比跌幅。韩国股市周四创下五年来最大单日跌幅,首尔综合股价指数收挫6.93%至1691.98点,为5月30日以来最低收位,创2002年6月26日重挫以来最大单日跌幅。港股也跟随下滑，恒生指数周四收报20672.39点，下跌703.33点，跌幅达3.29%；国企指数跌幅更深，收于11361.64点，下跌627.52点，跌幅高达5.23%。截至昨日18时,欧洲股市开盘后也出现下跌,英国富时100指数下跌了2.6%、法国CAC40指数下跌了2.5%、德国DAX指数下跌了2.4%。

而自上周开始，美国次级债风波扩大至整个金融市场之后，金属期货市场也不能幸免。主要金属品种三月期铜价格从7800美元/吨附近跌至周三7254美元/吨附近。

9.欧洲央行再次向银行注资77亿欧元

欧洲中央银行14日宣布，再次向欧元区银行系统注资77亿欧元，从而使欧洲央行向欧元区银行系统的注资已超过2100亿欧元。

欧洲央行行长特里谢当天表示，在欧洲央行向欧元区银行系统进行四次注资以后，欧元区货币市场趋于正常。他呼吁所有的市场参与方都应该保持镇定，这对稳定市场非常重要。

本月9日，欧洲央行首次向欧元区银行系统注资948亿欧元，10日又注资610亿欧元，13日再次注资约477亿欧元。

二、市场数据

主要指数 周开盘 周最高 周最低 周收盘 涨跌幅（%） 成交金额（亿）

沪深300 4724.52 4836.59 4616.97 4626.58 -2.12 5744.09

上证指数 4768.62 4916.31 4646.43 4656.57 -1.95 6917.78

深证成指 16215.57 16551.77 15654.53 15689 -3.89 3535.46

股指期货 周开盘 周收盘 涨跌 持仓量 持仓变化 成交量

IF0708 4819 4686.2 -115.8 19699 2850 89779

IF0709 5250 5103 -142.2 25763 1696 253359

IF0712 5790 5400 -314.8 10358 709 90171

IF0803 6176.2 5699.6 -470.4 6247 364 44722

三、一周行情分析

沪深300指数本周收于4626点，下跌2.02%，成交额为5744亿元，较上周缩量928亿，周K线表现为倒锤头阴线，创新高回落。本周五个交易日指数表现为先涨后跌，盘中常见百点以上跌幅，量能缩小明显。在基本面上本周对市场影响较大的仍是美国次级房贷问题引发的全球金融市场大幅下挫，虽然短期内这一事件对国内实质影响较小，但对投资者心理影响较大。本周沪指在工行中行等权重指标的影响下创出了4915的新高，不过受上述事件影响出现了深幅调整，在技术上沪指下周将进入震荡期。

本周股指期货仿真交易合约弱于现货，合约活跃程度继续减弱，总体量能继续表现为缩量扩仓。主力合约IF0709开盘5250点，最高5297点，最低5066点，收盘5103点，跌142点，成交25万余手，减量2万余手，持仓2.6万余手，增仓0.2万余手，周K线表现为高位阴线，技术上仍表现为前期强势上行后的调整，仿真合约本周弱于现货主要是受高升水的影响。现货月合约IF0708本周成交8.9万余手，持仓1.9万余手，报收4686点，跌115点，收盘升水现货60点交割。709合约开始进入现货月，本周收盘709期现价差在500点左右，期现套利机会充分。

四、长江期货专题研究

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ETF基金与股指期货期现套利实例分析

股指期货套利可分为期现套利、跨市场套利、跨期套利。期现套利是指当股指期货的价格与股指标的现货指数价格出现偏差时，二者之间的差价就为投资者提供了套利的机会。当期货价格偏高时，投资者可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利；当持有股票组合的成本偏高时，可考虑买入股指期货合约，卖出成分股套利。

期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面，正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。

在股指期货的期现套利中，现货的构造有完全复制法、抽样复制法、ETF替代等方法。完全复制法需要根据目标指数同时买卖一篮子股票，需要程序化交易软件才能实现。抽样复制虽然可以通过精选成份股，减少买卖股票的数量，但是存在与标的指数的跟踪误差具有不可控性。ETF替代方法利用ETF和标的指数之间高度的相关性，用ETF或ETF组合来拟合标的指数，具有完全复制、抽样复制法不可比拟的优势。

股指期货套利分为正向套利和反向套利。但由于目前我国证券市场缺乏做空机制，因此运用ETF进行股指期货的期现套利只能是正向套利，即：买ETF，卖股指期货。正向套利具体操作为，当指指数期货合约的实际价格高于现货ETF的价格，此时操作策略是买入ETF，卖出指数期货合约，我们的套利空间是指数期货和现货ETF之间的差价，在建仓时我们就已经锁定二者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而获得无风险套利空间。

在正向套利操作期间的成本主要有：1、买卖ETF的佣金；2、买卖ETF的冲击成本；3、指数期货的交易成本；4、买卖指数期货合约的冲击成本。所以当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格＋交易成本。如果是进行反向套利操作的话，当指指数期货的实际价格低于指数期货的理论价格，此时操作策略是卖出ETF，买入指数期货，我们的套利空间是现货ETF和指数期货之间的差价，在建仓时我们就已经锁定二者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而平稳获得无风险套利空间。

股指期货期现套利步骤如下：

1、应用股指期货理论定价模型计算股指期货合约的合理价格；

2、计算期货合约无套利区间，确定套利成本；

3、判断是否存在套利机会；

4、确定交易规模，同时进行股指合约与股票交易；

5、寻机结束套利。

下面我们结合具体案例，来对ETF基金与股指期货期现套利操作进行具体分析。

例：7月1日股票市场沪深300现货指数为1350点，当天股指期货市场上IF0608期货合约价位为1420点。假设交割期为8月20日（当月第三个周五），此时期现市场是否存在套利机会？

根据股指期货期现套利步骤：

第一步：应用股指期货理论定价模型计算当前股指期货合约的合理价格。

假设融资年利率r=6%，目前A股市场分红公司年股息率在2.6%左右，则当前股指期货合约的合理价格为：F=1350+1350×（6%-2.6%）×51/365=1356.4点

第二步：计算股指期货合约无套利区间，确定套利成本。

假设借贷利率差为△r=1%，期货合约的交易双边手续费折合为0.2个指数点；市场冲击成本0.2个指数点；股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%(所谓冲击成本是指以下意思：如某只基金的现价为1.10元，而投资者为了保证买入交易成功，很可能以1.11元成交，高出现价0.01元的费用便是市场冲击成本。交易成本不仅包括交易手续费，而且还有隐形的市场冲击成本，各国证券市场的数据表明，市场冲击成本一般为佣金与税收的2倍以上。)，那么折算成指数点：

借贷成本为：1350×1%×51/365=1.9点

股票交易双边手续费及市场冲击成本：1350×1%=13.5点

期货交易双边手续费及市场冲击成本为：0.2＋0.2＝0.4点

合计TC=1.9＋13.5＋0.4=15.8点

前面已经求得期货合约的合理价格为1356.4点，那么：

套利区间上界为1356.4＋15.8=1372.2点

套利区间下界为1356.4－15.8=1340.6点

无套利区间为[1340.6，1372.2]

也就是说，当IF0608期货合约在1372.2点以上时进行正向套利或者在1340.6点以下进行反向套利才会盈利，而且涨得越高正向套利越安全；跌得越深反向套利越安全。

第三步：判断是否存在套利机会。

由于此时IF0608期货合约价格为1420，大于1372.2，因此可以确定存在正向套利机会。

第四步：确定交易规模，同时进行股指合约与股票交易；

以做一手期货合约为例，假设股指期货合约的保证金为12%，每个指数点代表300元，首先在股指期货上做空一手合约，需要保证金为：1420×300×12%×1=51120元

由于套利交易需要将股指期货合约持有一段时间，为防止价格的短期波动需要追加保证金，在资金管理上要留有余地，因此还应预备5万元备用。

同时在现货市场上买进上证50ETF基金，对应的沪深300现货指数点为1350点，假设此时该基金的成交价格为1.150元，则需买进1420×300/1.150=370435份，由于买进基金只能是100的整数倍，大约为3704手。

第五步：寻机结束套利。

最迟等到8月20日该股指期货合约交割时无论它的结算价是多少，这笔套利交易可以盈利：1420-1372.2=47.8点，折合成人民币为：47.8×300×1=14340元

虽然套利动用了51120＋1420×300＋50000=527120，只赚了14340元（扣除所有成本所得利润）；但这是无风险利润，比较适合对安全性要求较高的资金。

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