东方证券研究所：寻找新的奥运投资机会

　　■东方证券研究所

　　编者按：刚刚送走奥运周年纪念日，回过头来对我们在“奥运股”操作上的得失进行盘点很有必要。在奥运投资受益概念股渐行渐远后，未来我们去哪里寻找新的奥运投资机会？ 东方证券的这篇研究报告对投资者将会有所启示。

　　随着2008 奥运会的日益临近，奥运投资受益板块的黄金投资期即将接近尾声。在年初的报告中，我们曾把奥运板块分为投资受益、消费受益、品牌受益三种类型，经过市场半年多的检验，我们推荐的体育、地产、旅游、商业和交通运输板块的重点公司整体表现优异。那么，在迎来奥运一周年倒计时后，奥运板块后市还将有金可掘吗？ 我们认为现阶段消费受益和品牌受益板块值得更多关注。 而对于投资受益类公司，则应重点考虑投资结束后其受益的可持续性。 另外，数字传媒、环保、通信等行业面临新的发展契机，则是本届奥运特殊的持续受益的行业。

　　消费受益

　　商业居住物业出租商：该类企业的受益， 主要缘于2008 年北京地区游客数量大增。主要受益企业：中国国贸、北辰实业、金融街。 我们建议重点关注中国国贸，它是地产出租管理最优秀的公司。 国贸中心是北京的地标，租金水平遥遥领先，长期高居榜首。 奥运事件令游客数量激增，将大幅提升公司公寓的租金及出租率水平。

　　旅游酒店：奥运的重要且长期持续受益者。 北京知名度提高及游客的增加，将令北京旅游板块普遍受益，而长期持续受益的重点则体现在快速发展的经济型酒店品牌，拥有品牌及网络的酒店管理公司，以及专业旅游服务公司上。 我们建议重点关注：中青旅，锦江股份。 中青旅业务以北京旅游服务为主，入境游和国内游是公司重要的收入与利润来源。 预计公司旅游服务业务利润将从目前近3000 万元发展到2008 年的 4300 万元，年复合增长率20％。 经济型酒店是公司发展的重点，我们认为奥运为北京经济型酒店提供了广阔的市场空间，该项目的实施将使公司成为行业景气的受益者。

　　锦江股份以酒店管理为主，目前在北京地区管理11 家中高星级酒店。 奥运推动北京饭店业的景气将使公司所管理酒店的效益明显上升。 通过公司预定网络系统增加了大量客源，这将提高锦江品牌的市场影响力，增强公司的长期竞争力。另外，公司持有锦江之星20％的股权，锦江之星在北京布点的明显加快将进一步确立该品牌行业领先者的地位，公司将成为锦江之星高成长的受益者。

　　商业：北京地区商业将受益于游客增加。 另外，奥运特许商品销售也将带来积极影响。主要公司有：王府井、西单商场、华联股份、第一铅笔。 我们建议重点关注第一铅笔（2008 年奥运特许生产商），公司中华牌铅笔为国内外著名品牌。 预期公司内销笔2007 年增幅 10%，2008 年增幅 20%， 对公司今明两年的业绩影响分别为257 万元、512 万元。 公司另一主业金银饰品行业为快速增长的行业，是消费升级的主要受益者。

　　交通运输：奥运带来的游客增量，对机场航空类上市公司构成积极影响。 北京机场旅客吞吐量预计可因此增加约9%。 奥运预计使用器材超过120 万件，大部分也会通过航空运输，可带来航空货物增长1%左右。 中国国航（2008 奥运合作伙伴）在北京地区份额最大，奥运带来游客增加，将促使公司业绩获得实质性增长。 国航在北京客运和货运市场的份额为44.4%和 50.2%，居于主导地位。 而公司的奥运赞助与推广活动，则有利于提升其品牌价值。 奥运会预计将使国航收入增加约6％（24 亿元）， 考虑为备战奥运，国航进行了大规模运力扩张计划，我们认为最终奥运对每股收益的增厚作用约为0.04 元。

　　广告传媒：“数字奥运”推动北京地区信息及数字电视业务高速增长。2008 广告业务量的猛增，也将使广告业大幅受益。 主要上市公司有歌华有线、北京巴士。 歌华有线基本收视费每年保持约10%的增长，信息业务增长迅猛，互动娱乐收入将形成新的利润增长点，2008 年有望增长300%以上。 北京巴士主要的户外广告资源包括18000 辆车身广告以及5000 多个候车亭广告牌，公司计划将户外广告资源整体打包， 交由国际广告巨头代理。另外，旅游集散中心将成为公司旅游业务扩张契机。

　　品牌受益

　　纺织服装：特许产品提升品牌影响。 孚日股份是国内规模最大、出口金额最多的家用纺织品行业龙头企业， 也是2008 年奥运会巾被系列产品唯一特许经销商。 公司奥运产品的经营模式基本如下：公司负责相关产品的设计、生产和定价，所有奥运特许产品的销售统一由奥组委指定的渠道销售。 孚日无需交纳任何特许经营费，只是在销售完成后将计提收入的10%给奥组委。我们谨慎估计，2007 年和 2008 年该业务能为公司提供15000 万元和30000 万元的收入， 以及 6000万和9000 万的利润。 我们认为奥运特许商品的销售一方面可以为公司提供切实的盈利， 另一方面可以迅速提升公司品牌在国内市场的影响力， 为专卖店的启动打下良好的基础， 有利于公司产品更快地站稳并占领国内家纺市场。

　　东方金钰是2008 年奥运会国内唯一特许的黄金摆件类福娃生产商， 预计黄金福娃业务的毛利率在10%左右。据我们调研获悉，公司还没有完全放弃翡翠福娃计划， 目前已经完成了生产所需原料的储备，但翡翠福娃的模板还未最终决定。初步生产计划是生产2000 多套，销售规模预计将超过10 亿元，毛利率超过30%。

　　电器行业：寻找中国的“三星”。作为本届奥运的赞助商， 青岛海尔一举中标了包括主场馆在内的8大场馆的中央空调， 中标了媒体村的冰箱， 再次显示其电器行业龙头的不凡实力。三星的成功，令人们对本届奥运赞助商充满期待。 从品牌与产品技术实力看， 青岛海尔最有望成为中国的“三星”。 海尔在冰箱行业的地位无人能及， 伴随农村市场的启动， 冰箱行业已处于良性增长期， 海尔无疑将更能分享行业的成长。而空调业务通过本次收购，无论家用空调还是中央空调均已不弱于格力、美的，公司将充分发挥行业龙头的规模优势和技术优势， 通过行业整合取得逆周期的增长。此外，在品牌建设方面， 大手笔的奥运战略有望使得海尔真正成为全球的“海尔”， 而国际化的海尔无疑将享有更多的溢价。

　　饮料行业：品牌提升契机。青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份均为本届奥运的赞助商， 作为快速消费品的啤酒和乳制品， 品牌之间的竞争异常激烈，奥运是一次巨大的机会，但也可能只是一个巨大的成本。 短期消费上升：一方面，奥运举办期间，随大量外国客流涌入我国， 在华期间将消费大量的食品饮料， 对整个行业消费产生一个明显的短期拉动；另一方面，国内居民也会因奥运掀起一股食品饮料的消费热潮。 结合这两方面的因素考虑， 国内食品饮料行业的消费会有一个明显的短期上升。

　　伊利股份（赞助商）是我国乳业龙头企业之一，销售规模业内老大，但盈利能力弱于蒙牛。 奥运赞助的机会以及公司股权激励的施行，有望从经营和制度上促进公司盈利能力的提升。 燕京啤酒（赞助商）优势在于部分下属品牌整合非常成功，且是国内唯一没有外资参股的啤酒龙头企业， 弱点在于公司自主品牌定位偏低档， 要想提升盈利能力需要在品牌塑造上做出新的创新。 青岛啤酒（赞助商）优势在于主品牌具有显著的知名度优势， 且定位中高档，有利于提升公司的盈利能力，劣势在于部分下属品牌整合尚不理想，尚须继续努力。

　　银行业：奥运推广令强者恒强。中国银行是北京奥运合作伙伴中惟一的一家银行。 它在国内银行中拥有最广泛的国际网络，多元化运营、产品创新的经验十分丰富， 服务意识和品牌意识相当明确。 公司开展的奥运卡系列的发行、 奥运金系列产品的销售以及奥运门票激励计划等诸多主题营销活动， 将有力扩大公司在海内外及消费者群体中的市场影响力，提升公司品牌。公司中间业务收入比重目前在国内银行中为最高， 我们相信公司在品牌方面的持续投入将有效把这一优势延伸至国内业务， 巩固公司在零售银行业务的地位。

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