光大证券：国药股份 分销盈利能力继续提高 维持买入(图)

　　分销业务盈利能力继续提高：

　　预计公司07-08年净利润分别为1.37、1.84亿元，分别同比增长58%和34%，07-08年EPS分别为1.01元和1.35元，业绩保持高增长的推动力主要还是来自于分销业务盈利能力继续提高，特别是销售和管理费用的合理控制。

　　精麻药市场控制力不减反增：

　　07年中期公司精麻药销售同比增长23%，毛利率同比略有下降。公司在07年精麻药批发市完全放开的情况下，精麻药销售并未受到上海医药和重庆医药较大冲击，销售增长反而超出预期。积极维护上游供应商关系、增强市场控制力（全国设置10个分仓点）、调整业务管理人员使公司对精麻药市场的控制力不减反增。

　　国药物流实现盈亏平衡：

　　国药物流首次实现经营性盈利，（中报亏损主要是07年新会计准则影响）。从经营情况显示，国药物流目前除为国控服务外，还为多家外资企业开展第三方物流服务。我们认为国药物流已经走过盈亏平衡点，预计08年将成为公司新的利润增长点。

　　07-09年业绩增长预期明确，维持买入评级：

　　公司药品分销业务收入保持20%以上增长，管理和销售费用率合理下降，07-09年业绩增长预期明确CAGR=40%。以公司08年业绩40x定价，公司合理股价为54元（1.35*40x）。如果考虑公司未来大股东资产整合预期，则会给公司带来更大的市场想象空间，因此我们维持公司买入评级

　　风险提示：

　　公司部分进口外资品种国内销售渠道改变；公司精麻药销售低于预期；公司费用控制低于预期。作者：姚杰 光大证券

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