资产价格“泡沫化”的后果研判

　　导致全球性资产价格泡沫化的因素在未来几年或更长的时期内不会发生重大改变，全球性资产价格泡沫化在未来几年或更长的时期内不会破灭，可能的情形为这种资产价格泡沫化会在高位调整或固化。在现实面前，人们关注的重点已由资产价格泡沫化是否会破灭转移到了资产价格泡沫化后果的研判和对策的研究上。

　　本文将资产价格暴涨这一现象称之为资产价格“泡沫化”。不可置疑的是，资产价格泡沫化已在全球范围内蔓延：自2003年前后以来，以石油、金属为代表的大宗商品的价格成倍上涨；以纽约、香港为代表的成熟市场和以中国深沪为代表的新兴市场的股价指数连创历史新高，有的涨幅已经翻番；全球大中城市的房价连年暴涨，有的城市一年涨幅超过50%以上。

　　资产价格泡沫化形成的原因其实很简单：在人口越来越多的同时，越来越多的人们收入提高、储蓄增加，具备了提高生活质量和消费升级的条件，直接或间接消费或占用了更多的资源或资产。人口增长、生活质量提高与资源短缺的矛盾更加突出，推动了资产价格的上涨；发达国家或地区经济持续增长，发展中国家经济迅速发展，产生了大量的、新增的市场需求，拉动了资产价格上涨；发达国家和部分发展中国家流动性过剩，加剧了资产价格泡沫化；经济全球一体化、国家或地区经济一体化，促进了各个国家或地区资产价格的联动性上涨。

　　可以预见，上述导致全球性资产价格泡沫化的因素在未来几年或更长的时期内不会发生重大改变，全球性资产价格泡沫化在未来几年或更长的时期内不会破灭，可能的情形为这种资产价格泡沫化会在高位调整或固化。在现实面前，人们关注的重点已由资产价格泡沫化是否会破灭转移到了资产价格泡沫化后果的研判和对策的研究上。

　　五大正面效应

　　资产价格泡沫化带来的不仅仅是负面后果，也会带来积极的或正面的效应，主要体现在以下五个方面：

　　第一，存量资产大幅度升值，凸现了巨大的财富效应。尚未开采的矿产、森林资源，可利用的土地，住房、厂房、写字楼等建筑物，贵金属制品、红木家私等收藏品，低价买入的股票或有价证券，在资产价格泡沫化后，其市场价值大幅度提升，少则50%以上，多则1、2倍或更高。对于大量拥有上述资产的组织或个人来说，资产泡沫化带来了巨大的财富效应。这种财富效应，对国家来说可能比过去或未来几年的财政收入的总和还要多，对企业来说可能比过去或未来几年的经营收益的总和还要多，对家庭或个人来说可能比过去或未来几年的工资性收入的总和还要多。现实中，有的人实现了“一夜暴富”的神话。

　　第二，存量资产大幅度升值，提高了现有企业的竞争力。资产泡沫化后，所有新建企业、新开工项目的建设成本都将大幅度提高。也就是说，建一个早几年建设的同样企业或项目，其重置成本可能成倍提高。这对原有企业来说，无疑比新建企业具有更大的成本竞争优势。例如，对于拥有巨大存量资产的我国国有企业或国有控股企业来说，资产泡沫化后，其成本竞争优势将日益凸现，市场竞争力将显著提高，其在国民经济中的地位将明显提升。可以说，我国的国有企业作为一个整体，可能成为我国资产泡沫化的最大受益者。

　　第三，资产价格泡沫化，推动了现有企业的并购重组。与其高价新建企业或项目，不如并购重组那些具有资产优势但经营较差的现有企业，这可能是资产泡沫化后较多实业投资者现实的、理性的选择。近年来，全球化的企业并购十分活跃。我国也不例外，较多投资者包括境外战略投资者不仅直接收购兼并我国经营亏损但资产状况较好的企业，而且通过资本市场收购兼并经营、资产状况都具有优势的企业。这种基于降低成本、应对资产泡沫化的企业并购重组行为，对于盘活存量资产、减少重复建设、优化资源配置等都具有重要意义。

　　第四，资产价格泡沫化，促进了技术进步。这主要表现在两个方面：一是为了弥补资产泡沫化后新建企业或项目的成本劣势，较多企业加大了研发的投入，促进了新技术的应用，以形成技术优势来提高企业的竞争力；二是资产泡沫化后，直接催生了国家、企业和研究机构对于再生资源、替代产品、节能产品等新产品、新技术的开发、应用和推广，从而促进了技术进步。

　　第五，资产价格泡沫化，强化了人们的节约意识。资产泡沫化后，几乎购买和消费所有的资产类商品都要支付更高的价格。在绝大多数民众购买力一定且并不宽裕的前提下，他们只能精打细算，能省的则省，能不用的则不用，能替代的则替代。可以预见，资产泡沫化将会强化人们的节约意识，促进我国节约型社会的建设。

　　九大负面后果

　　相对于资产价格泡沫化的正面效应，其负面后果更加突出、更加严重，更值得广泛关注。

　　第一，资产价格泡沫化，刺激了资源掠夺性开采。资产价格泡沫化后，原先不具有开采价值的资源已具有开采价值，原先具有开采价值的资源具备了暴利开发的条件，于是乎，争夺资源开采权，对资源进行掠夺性开采，已在全球蔓延，尤以发展中国家和经济欠发达地区为甚。这种资源掠夺性开采，不仅破坏了生态环境，而且会加剧未来的资源短缺。

　　第二，资产价格泡沫化，提高了新建企业或项目的重置成本。资产泡沫化后，新建同样一个企业或项目，其建设成本将比资产泡沫化前大幅度增加。从宏观上讲，这对发展中国家是极不利的，因为发展中国家和发达国家比，基础设置差，需要建设的工程巨大，但新的建设成本比发达国家早先建设的同样项目要高出很多，因此会延缓基础设置建设进程，从而使发展中国家在全球竞争格局中处于更加劣势的地位；从微观上讲，新建企业或项目重置成本的大幅度增加，在其技术优势不足以冲抵成本劣势的情况下，会降低新建企业的竞争力，影响投资者新建企业的积极性和原有企业技术改造的积极性。

　　第三，资产价格泡沫化，可能抑制经济增长和经济发展的进程。资产价格泡沫化对经济增长和经济发展的抑制作用主要体现在两个方面：一是资产价格暴涨势必抑制市场需求，需求相对减少不利于经济增长和经济发展。例如，1979年以石油价格暴涨为标志的石油危机就引起了当时全球性的经济衰退；二是资产价格暴涨提高了相关企业的营运成本，降低了相关企业的盈利能力，从而影响宏观经济增长和经济发展。

　　第四，资产价格泡沫化，会刺激国家或地方保护，进而影响经济一体化进程。资源的地理分布和资产的经济分布向来是不均衡的，这既是经济一体化的前提条件，也是经济一体化的必然要求。然而，资产价格泡沫化后，具有资源优势和资产生产优势的国家或地区，基于本国或本地区利益保护的需要，有可能通过减少开采、紧缩生产、囤积存货等方式，维持或进一步提高资产价格；或者限制市场开放，垄断市场供给，使国家经济一体化或全球经济一体化受阻。

　　第五，资产价格泡沫化，可能危及国家经济安全。这主要表现在两个方面：一是具有资源、生产优势的国家有可能垄断市场、封锁市场，或有条件地开放市场，从而有可能危及资源短缺的国家和地区的经济安全；二是发达国家有可能暂缓本国的资源开发，掠夺性开采他国的资源，或大量囤积资源类产品，从而加剧了资源向发达国家的集中，使发达国家有了更大的资源类商品的定价权，这对资源短缺或发展中国家的经济安全将构成更大的威胁。

　　第六，资产价格泡沫化，加剧了两极分化。受资源条件、所有制、市场机制、分配制度和个人收入、投资、消费等众多因素的共同影响，现有社会财富在国家之间、地区之间和家庭之间的分布是极不均衡的，少数国家、地区和个人拥有社会更多的财富。资产价格泡沫化后，加剧了社会财富进一步向少数国家、地区和个人集中，国家之间、地区之间、家庭之间、个人之间的两极分化的格局会更加严重。

　　第七，资产价格泡沫化，导致了“老青”收入倒挂。在资产价格泡沫化前拥有资产的人，在资产价格泡沫化后都实现了存量资产的大幅度升值。而资产价格泡沫化后就业或出生的人，因其没有资产，不仅不能享受早先资产价格泡沫化的财富效应，反而还得为资产价格泡沫化后高价消费“埋单”。例如，资产价格泡沫化后就业的人买不起高价房，不得不向资产价格泡沫化前低价买进房屋并在资产价格泡沫化后出租的人支付高租金，年轻人的钱流进了中老年人的口袋，“老青”收入出现了倒挂。这种现象已经在日本出现，影响了作为社会生产力主体的年轻人的生活质量和劳动积极性。

　　第八，资产价格泡沫化，增加了社会不稳定因素。从静态上看，资产价格泡沫化，受益的只是拥有较多资产的少数人，受害的则是没有资产或较少资产的多数人；从动态上看，受益的只是资产价格暴涨过程中这个较短时期的少数人，受害的则是资产价格泡沫化后长期高位固化的多数人。资产价格导致少数人受益和多数人受害，有可能成为影响社会稳定的长期因素，国家基于维护社会稳定而支付的社会保障金有可能大幅度增加。

　　第九，资产价格泡沫化，增加了生活成本，有可能降低人们的生活质量。资产价格泡沫化不局限于住房、汽油、家私等资产类商品价格的暴涨，它还会直接或间接导致消费类商品价格的上涨，从而有可能诱发全面的通货膨胀。目前，这一征兆已在全球范围内的较多国家和地区出现，一些国家或地区已经进入了针对通胀的加息周期。在技术进步难以冲抵资产价格暴涨、居民收入增长不能超过通胀的情况下，较多的居民有可能在资产价格泡沫化的浪潮中，为应对生活成本的提高而不得不降低生活质量。