允许个人直接投资港股影响深远

　　从上周五盘中下跌1000多点，到昨天收盘上涨1000多点，港股在两个交易日内完成了真正意义的“惊天大逆转”。

　　引发港股昨天狂飙突进的原因有二，一是上周五美联储决定调低贴现率，二是国家外管局发布的一则消息：批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，并将第一个试点区选择在天津滨海新区。

相比起来，后者对市场的影响力度更大。从QDII起航到允许个人直接投资港股，中国境内机构和个人投资对外开放步伐快得让人目不暇接，而允许个人直接投资境外资本市场将对中国外汇结构和管理、香港股市、内地股市带来深远影响。

　　无论QDII起航，还是此次试点个人直接投资境外市场，大背景都是中国的外汇留存太多，而且还将持续增长，国家要为过多的外汇找到出口，以缓解因外汇占款带来的本币发行量过大，可能引发通胀等一系列问题。8月初，我国已经出台相关政策，将境内机构外汇留存比例提高到80％。由于我国一直实行强制结汇政策，即企业和个人把外汇卖给银行，央行再发行相应人民币给结汇企业，因此，大量增加的外汇收入对人民币发行的压力越来越大，甚至已经影响我国货币政策的有效性。不断提高机构和个人外汇留存比例，可以缓解兑换本币，从而导致人民币超额发行的压力。但是，这么多的外汇拿在手里，始终有个怎么花的问题。在人民币升值预期下，机构和个人留存外汇比例越高，可能承担的汇率风险就越大。而目前，国内外汇投资渠道非常狭窄，因此，扩大外汇投资渠道，提高持有外汇的收益水平，才能真正扩大外汇需求，化解外汇占款对货币发行的巨大压力。

　　由于港股和A股存在明显价差，特别是A加H公司的比价效应，境内机构和个人投资港股的意愿一直比较旺盛。而QDII一方面存在额度限制，一方面也无法满足不同投资者喜好，因此，放开个人直接投资港股，无疑将增加境内机构和居民对外汇的需求量，从而起到消化通货膨胀的目的。

　　试点从天津滨海新区起航应有特殊考量。一方面，当然是赋予滨海新区政策优惠，以支持环渤海以及京津地区发展；另一方面，也反映出决策者审慎的态度，因为以投资港股基础考量，珠江三角洲绝对具有优势，首选滨海新区而非珠三角是一种策略，即试点之初主要在于积累经验，观察资金“出海”带来的影响，以决定下一步推进力度。允许个人直接投资境外市场无疑扩大了国内居民的投资渠道，同时，对香港股市是绝大利好。目前，内地上市公司在香港市场已经占据越来越重要的地位，而允许内地居民直接投资，无疑大大增加了香港市场的资金供应量，短期看，对内地在港上市企业的股价将产生有力推升作用；长期看，随着试点范围扩大，甚至完全放开，港股股价将在整体上逼近A股，两地市盈率水平趋同将成为可能。对A股而言，该政策影响力度的关键在于试点推进和范围扩大的速度。如果推进速度快，则对A股负面影响就大；如果缓慢推进，则实质性影响有限。但从长期看，QDII和允许个人直接投资境外市场都将“分薄”A股市场资金，A股资金推动上涨的势头将逐步得到遏止，因此，在一定意义上，也将使A股真正走上靠上市公司业绩成长带动股价上升的健康发展轨道。