央行近期货币政策将相当谨慎 加息可能性较小

　　上周美国联邦储备委员会宣布，由于经济不稳定性有可能给美国商业带来较高的风险，美联储决定将贷款再贴现率调低0.5%。调低再贴现率是美联储目前为止为缓和全球金融市场危机做出的最激进举措。这一决定意味着，银行获得直接贷款的利率将由6.25%降低至5.75%。不过，美联储并未调低更重要的联邦基金利率，这一利率已有一年多的时间保持为5.25%。

　　我们认为，如果金融市场危机恶化，美联储可能进一步调低联邦基准利率。因为再贴现率适用于美联储给银行的直接贷款，而联邦基准利率适用于银行之间进行的所有短期贷款。后者对于银行确定最低贷款利率等指标更为重要。而且，从联邦基准利率期货的市场行情看，市场普遍预计美联储将在10月底之前降息0.5个百分点。

　　我国7月份全国规模以上工业增加值同比增长18%，比6月份增幅回落1.4个百分点。但总体来看，仍处于快速增长范围，增幅与上年同月相比，高出1.3个百分点。1-7月份累计增幅与1-6月份持平。1-7月份，城镇固定资产投资56698亿元，同比增长26.6%。此外，截止到7月底，新开工项目132099个，同比增加17168个；新开工项目计划总投资48138亿元，同比增长14.6%。

　　投资增速的确暂时放缓，7月投资的单月增速从6月份的28.5%下降为26.4%。但投资内在冲动依然相当强劲。7月份新开工项目的计划投资额与项目数均出现了加速上升的趋势，分别较6月提高8.2和3.2个百分点。

　　7月CPI同比上升5.6%，高于2004年5月单月5.3%的涨幅。本轮通胀的驱动因素与2004年类似，均由食品类CPI带动的。而且我们注意到，7月份新涨因素高达2.9，今年首次超过翘尾因素，说明通胀趋势并未改变。但是，食品类CPI近期仍然难有显著回落，所以CPI仍将持续高企。

　　首先，本轮粮食和肉禽价格上涨具有恢复性上升的因素。比如小麦价格还未达到1997年的水平，而猪肉价格也刚刚超过2004年的水平。2005年的农业投入价格保持快速增长，达到8.3%；但同期几乎所有的农产品价格都在下跌，所以农产品价格自2006年以来的上升在很大程度上仍是恢复性上涨。

　　其次，今年气候异常，各地旱涝交替为灾，这对粮食生产产生一定的负面影响。在粮价预期上升与最低收购价制度下，农户容易发生惜售行为，这将进一步导致粮价上行。最近蔬菜价格的上升就反映了气候对农业生产的不利影响。

　　第三，猪肉价格的回落当在明年春节之后。猪肉的生产周期约为7个月。今年5月份猪肉价格开始猛涨，所以大规模的猪肉生产应该是在5月之后陆续推进。等这新增产量对价格产生影响，已经在明年春节之后了。

　　我们判断近期货币政策尤其是加息上将会相当谨慎。一方面，7月份宏观金融数据创出新高却早为各方所预期，只是具体数值不同而已。另一方面，美国次级抵押债风波闹得沸沸扬扬，对加息这类影响资金成本的政策而言，央行将非常谨慎。再加上7月份刚加过一次息，近期再次加息的可能性较小。

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