投资要点:
近年来思源电气保持在输配电设备领域的拓展,迅速扩张带动了业绩增长,在市场对其业绩增长预期逐步升高之时,我们在思考一个问题:“当前的思源电气最需要什么?”扩张带来对资金、管理技术人才、企业凝聚力等等的迫切需求,业绩增长也要求订单规模增长、利润率维持等等。
思源电气07年上半年收入同比增长49%,净利润同比增长46%,订单数量相对饱满。总体上我们维持前期对其未来良好稳定的业绩增长(30%-50%)的判断,但是认为消弧线圈、开关、互感器、电容器等业务的发展略有差异,特别是消弧线圈行业内能否良性竞争对保证利润率是需要的。
货币资金紧张的状况未能有效缓解,但是尚难对企业经营造成太大的负面影响。由于短期借款较多、封闭开关设备项目投入、新业务拓展、分红派现,我们估计下半年财务费用有降低的可能性,幅度不会太大。
近年来思源电气的业务由消弧线圈逐步扩展至高压开关、互感器、电容器、封闭开关设备、新能源、铁路及轨道交通电力设备等方面,对管理技术人才和企业凝聚力存在迫切需求,我们认为后者至关重要,此时推出07-09年绩效奖励方案在情理之中。我们认为该方案合理但略显激进,但是在目前的市场中是较为合理合适的,这对于稳定管理层和核心员工(含下属控股子公司),保证企业“由小变大”之后的中长期稳定发展非常必要。
我们预计07-08年每股收益为1.49元和2.0元(未计入绩效激励方案可能带来的影响),对应07-08年市盈率为52倍和39倍,继续维持“增持”评级。
作者:王稹 国泰君安
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