成本升高,调降财测时代新材上半年营收年增38.1%达3.14亿元,净利年增44.2%达1100万元,相当于每股盈余0.054元,为我们全年预估的18%。我们预期大笔桥梁支座营收将挹注下半年获利激增。虽然产品组合转佳已抵销原物料价格攀升的冲击,低阶产品毛利率下滑幅度高于我们的预期。
销售管理费用亦高于预估,主因在于桥梁支座新业务衍生的费用。我们预期年底费用将下滑,但今年整体费用仍维持高位。我们将2007、2008与2009年每股盈余预估下修20-3%不等,分别至0.24元、0.47元与0.66元。
12个月目标价从15元调降至14元,维持「持有」评等。
上半年桥梁支座营收仅达4,000万,下半年可望劲扬公司于3月赢得武广高速铁路工程项目的3.14亿元合约后,已开始出货。由于桥梁支座可享有35-40%的毛利率,第二季4,000万元的销售有助于抵销上半年因原物料价格升高产生的冲击。我们预期下半年桥梁支座营收可望超过1.5亿元,全年将贡献28%的毛利润。新桥梁支座生产设备即将完工,公司将拥有价值4-5亿元的桥梁支座年产能。这将使公司未来在铁路标案中具备一定优势。
原物料价格高位运行压力短期难消除上半年钢材、铜、橡胶与石化制品等原物料价格大幅升高,尤其在2Q07,因此低阶产品毛利率大幅下挫,例如特种涂料、绝缘材料与电磁线。随着产品组合转佳,尤其是来自桥梁支座的贡献,弹性组件毛利率同比提升10个百分点。由于原物料价格未来仍偏高,成本压力短期难以消除。我们因此微幅下修低阶产品毛利率预估,2007年整体毛利率将随着桥梁支座营收挹注而上扬至25.8%(2006年则为22.5%),2009年可望突破30%。
大笔坏帐准备导致费用激增由于坏帐准备的费用(470万元)以及其它由桥梁支座新业务衍生的成本较高,上半年销售管理费用同比增长70%。因新增桥梁业务所致,应收帐款余额较年初增加55%。预计公司今年可完成桥支座合约的65%,年底坏账准备费用将大幅下滑。整体而言,2007年因为有新增桥梁业务,整体费用偏高。我们将2007年营业费用率预估从先前的16.2%(与2006年持平)提高至17.3%。
公司评价与投资建议虽然我们已下修2007-09年每股盈余预估,隐含3年复合年增率仍高达79%。我们仍看好公司长期展望。12个月目标价下修至14元,相当于2008年每股盈余预估之30倍,为近来A股铁路设备同业市盈率之最安全水位。
考量股价上档空间有限,我们维持「持有」评等。
作者:刘惠珍 凯基证券
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