债券特色银行受“低估”?

　　8月20日,A股报复性反弹,大涨248.28点,银行板块功不可没,个股涨幅均在3%以上。而当日公布中报的南京银行(601009.SH),涨幅只有3.64%,上攻势头最弱。

　　是日早晨,股市刚一开盘,便有投资者向记者询问,"南京银行可不可以再进?"令其徘徊不定的,正是南京银行的中报。

　　此前,上市银行纷纷发布中期业绩预增公告,同比增幅动辄50%以上,而南京银行的中报显得逊色很多。

　　该行2007年半年报(下称中报)显示,截至2007年6月30日,南京银行每股收益0.29元,同比增长11.54%;每股净资产2.27元,净资产收益率12.77%,扣除非经常性损益后净利润3.49亿元,同比增长10.62%。

　　但在行业分析人士看来,南京银行的估值依然存在上升空间。

　　8月20日下午,国泰君安一位银行业分析师告诉记者:"我们之前已经将宁波银行的评级调整为减持,目前南京银行的分析报告尚未发布,但在评级方面,预计应该是维持中性。"

　　但这位分析师提醒记者,债券业务作为南京银行的强项,目前正受到加息的考验。

　　负债增长快

　　7月19日,城商行双雄——南京银行、宁波银行分别登陆沪市和深市,其后,宁波银行走势一直凶悍,至8月20日收盘,其股价达到27.20元,为其发行价9.2元的3倍。

　　但在股价大涨的同时,"目前宁波银行基本没有估值优势。"上述国泰君安分析师直言。

　　相对而言,南京银行走势较稳,以19.20元开盘,截至目前最高价为25.12元,8月20日的收盘价为22.23元,为其发行价11.0元的2.2倍。

　　而从公布的中报看来,南京银行的利润增速(净利润同比增长10.62%)虽不及宁波银行(净利润同比增长40.93%),但其资产负债增速更为迅猛。

　　报告期末,南京银行资产总额754.65亿元,较上年末增长30.16%;总负债为727.30亿元,比上年末增加173.30亿元,增长31.38%。五级分类不良贷款总额为6.14亿元,不良贷款率为2.04%,准备金覆盖率为113.11%。

　　在资产大幅增长的同时,南京银行隐现资本约束压力,6月末的资本充足率为9.21%,较半年前下降2.52个百分点,不过,上市后这一问题已得到解决。同样在上市后得到解决的是南京银行贷款集中度偏高的问题。截至6月末,该行前十大客户贷款余额为24.85亿元,占报告期末贷款余额的8.26%,占期末资本净额的76.05%,超过监管标准。

　　南京银行董事会办公室有关人士称,由于上交所并未要求在公布中报时做出业绩预计,所以,"公司并未做出业绩预增的提示,但增长是肯定的,幅度大小还是要看具体的市场环境"。

　　利率风险危及债券特色

　　南京银行的中报表示,打造"债券特色银行"依然是南京银行未来经营发展的重点之一。

　　早在2001年7 月,南京银行就被中国人民银行批准为全国首批九家债券市场"做市商"之一。2006年7月南京银行获得短期融资券的承销资格,2006 年9月成为中国货币市场基准利率Shibor 首批报价团成员之一。

　　市场对南京银行的债券业务表示认可,但"目前在加息预期不断增强的背景下,南京银行的强项和特色业务正遭受考验。同时,上市募集来的大笔资金如何进行资产摆布也成为该行应该考虑的重点。"前述国泰君安分析师直言。

　　中报也表达了类似的担忧:2007年上半年,宏观经济出现了由偏快向过热转变的趋势,中国人民银行采取了稳中适度偏紧的货币政策。受政策调控和投资者通胀预期上升的影响,二季度以来债券市场利率出现了上升走势,对公司可供出售类债券和交易类债券的市值评估造成了一定的压力。

　　南京银行中报显示,报告期内因公允价值变动,可供出售金融资产未实现损益额(税后)为-1.094亿元。但在同业看来,类似情况并非是完全的"利空"。

　　"四季度应该会出现好转。"一位银行间市场交易员告诉记者,"由于市场利率的上行,今年二季度,7年期债券利率为4.20%左右,导致各行持有的债券资产出现缩水,但这是明显的低估。"

　　目前,"7年债券利率水平在3.9%左右,未来可能会在3.90%-3.95%之间,而如果债券利率下降约20-25个BP(基点),债券价格将会上升1.4元-1.75元/百元。"上述交易员如是说,所以,"市场利率一旦企稳,将会使债券资产增值。"

　　其实,"我们很早就开始关注利率风险问题,并对债券资产组合做出积极调整。"前述南京银行董事会办公室人士称。

　　中报表示,公司根据市场环境的变化特点,积极应对市场利率上升的挑战,主要措施包括,坚持稳健型的投资策略,缩短可供出售类和交易类债券资产组合的久期;加强交易类债券资产的波段运作,提高交易类债券资产的投资回报;增持中短期国债,充分发挥国债利息收入免税优势,提高税后利润水平,对冲利率上升的不利影响。此外,随着公司资产规模的扩张,利率上升将提高新增债券资产的利息收入。

　　如中报显示,截至6月末,南京银行持有至到期的政府债券较2006年末增加了64.76亿元。