蓝筹泡泡基金造

　　8月20日,沪综指大涨248.28点,收于4904.85点,上涨5.33%,创今年以来市场单日最大涨幅。7月20日以来,在金融、地产、钢铁等大盘蓝筹股轮番上涨带动下,上证综指累计飙升986点,升幅高达25%。

　　国内绝大多数投资机构认为中国蓝筹股估值虽已很贵,但因有实在业绩支撑,即使有泡沫也是安全的,远未到破灭之时。

　　蓝筹膨胀动能

　　部分业内人士对正在形成中的蓝筹泡沫担忧,他们认为,蓝筹飚升背后两大推手是市场本能羊群效应和投资价值漂移。

　　事实上,基金经理都无时不刻地面临业绩考核的巨大压力,被迫形成群体性抱团行为,最终使价值投资变味而面临风险。

　　时至今日,投资组合同质化并没有随基金资产规模的跨越发展明显改观。

　　上半年,各类投资基金纷纷重金布局金融、地产以及其他行业上市公司龙头股。在基金重点持仓、涉及近30个行业7195亿元的流通A股资产市值中,包括银行、保险、券商及券商概念股在内的金融行业资产市值占比高达26.79%,地产行业市值占11.46%,二者市值比重合计近四成,基金行业投资高度集中。有20%—48%的基金在行业和公司投资组合上表现惊人一致(见附表)。

　　基金近三年资产规模急剧膨胀也导致蓝筹泡沫泛起。据统计,7月31日,基金总规模首次突破2万亿元,达创纪录的20196亿元,占两市流通总市值的三分之一左右,已成为市场绝对主力,较年初9000亿元的基金规模,增长一倍多。可以说,7月20日来的蓝筹股行情完全是基金重磅资金驱动的结果。

　　目前,无论行业还是个股,价值都已被充分发掘,市场热捧蓝筹股在金融行为学可视同为一种理性的"价值扭曲"。

　　一旦价值扭曲普遍形成,整个行业和上市公司的内在价值就会被忽视,"价值扭曲"下的投机也就成为极其现实的投资对策。不管是基金领军的机构,还是个人投资者,都可能因人性弱点产生从众行为。投资业绩压力下,只有从众才能不让自己排名过分低下。

　　而市场的羊群效应又是极不稳定的,机构和个人的投资理念与行为会随时发生"价值漂移"。当市场情绪燃烧时,每个人的情绪无法不受影响。

　　一般来说,"价值漂移"以两种方式体现:一是尽管股价已反映价值,但当群体认为某个股票价值被低估时,人气就会集聚,价格会向更高处延伸;另一种情况是群体"厌恶"某只股票时,虽其价值被低估,但因都不看好,机构或个人进入后无人响应,其投资回报必受影响,结果是投资者无心持有原本具有内在价值的股票,纷纷追逐被一致看好的品种。

　　显然,蓝筹股近期大幅飙升的动力就缘于羊群效应,和以寻求价值洼地为目标的"价值漂移"所带动的巨大势能。

　　第一个淘汰巴菲特

　　世基投资分析师王利敏认为,A股"5·30"之前"新开户大增—低价股大涨—新股民大增—低价股再大涨"的模式,已转变成"新基民大增—基金重仓股大涨—基金开户数再大增—基金重仓股再大涨"。这两种模式其实质都是"资金推动型",无非是"低价股泡沫"变成"蓝筹股泡沫"。

　　深圳某阳光私募基金投资总监告诉记者,众多基金配置蓝筹股本身似乎无可厚非,但基金投资组合畸高的换手率则表明,其背后动机存在问题,"我们曾对基金投资组合变动情况做过统计,凡是上季度被基金大幅减持的品种,在下一季度其市场表现往往是最好的"。

　　基金集中减持品之所以会有此表现,主要因为市场有价值品种稀缺,基金为追求净值短期表现,对其暂时表现不理想的品种缺乏持有耐心,而一旦发现原减持品种被市场充分认同,只能以更高价格重新买入。

　　"由于现在基金经理财大气粗,以往重点配置100万股流通股都会担心单个股票净值比例突破限制,而现在即使配置2000万股也不用太担心组合净值比例超标,但对股价影响力却放大许多",该投资总监补充说。

　　他认为,基金如此追逐短线热点,在一定程度上加剧了蓝筹股振荡和蓝筹泡沫的加速膨胀。

　　数据显示,截至8月17日,股票型基金投资年均换手率为218%,这意味着大部分股票型基金一个投资组合的持有时间最长不会超过半年。

　　深圳某基金公司渠道销售总监告诉记者:"目前各类基金积极配置大盘蓝筹的勇气惊人,其信心源自后面还会有新基金发行,有大量轿夫排队等着抬轿。因为中国股市有价值投资品种十分稀缺,后发行设立的基金根本没有什么好选择的,加之有限时建仓要求,于是只好照主流投资组合品种复制一遍。这在一定程度上变相鼓励场内基金和市场游资大胆炒作蓝筹股,人为抬高股价。"

　　该销售总监还表示,中国基金,尤其是公募基金投资风格雷同,主要与目前市场普遍实行的净值考核激励制度有关,任何一个基金经理都必须对市场热点变化予以充分关注,一旦出现排名落后就会相当被动,一方面是公司的压力,另一方面则是基金持有人对净值落后基金的赎回压力。

　　"目前,公募基金考核制度根本不可能培育出真正奉行价值投资的主流机构,而是将类似巴菲特的基金经理第一个淘汰。"该人士如此评价现行基金经理绩效考核制度缺陷。

　　致命蓝色泡泡

　　积极做多蓝筹股机构认为,即使有泡沫,但和美国漂亮50指数80倍市盈率相比,蓝筹股还有很大发展空间。

　　事实上,这些多头言论并不能消除包括蓝筹股在内股价已明显高估的现实,更不能消除部分谨慎投资者对蓝筹股价泡沫膨胀风险的忧虑。

　　业内人士告诉记者,现在基金积极追捧的沪深300成分股指数就蕴含极大的泡沫风险。

　　截至8月20日,沪深300指数平均静态市盈率已高达137倍,平均市净率8.93倍,平均净资产收益率8.16%。综合市场预测,2007年平均市盈率53.65倍,2008年市盈率38.54倍。

　　尽管今明两年动态市盈率在上市公司业绩高增长预期下可能会有所下降,但动态市盈率下降需要净利润增速平均保持77%和30%以上,这只是8月20日股价估值测算,如以沪深300为代表的大盘蓝筹股继续上攻,那么对安全动态市盈率的寻求,则需要蓝筹股保持更高的净利润增速。

　　业内人士认为,大盘蓝筹股投资市盈率安全边界的建立,需要2008年甚至更长远时间的业绩增长预期支撑,这显然是种透支。与全球股市估值相比,沪深300指数估值已明显高估。

　　8月17日,陷入次级债金融危机的道琼斯指数平均静态市盈率仅16.84倍,市净率4.42倍,净资产收益率24.99%。

　　有人士指出,美国漂亮50指数平均市盈率达80倍才破灭的说法并不准确,实际上漂亮50指数泡沫破裂时平均市盈率仅40倍,只是部分公司达80倍。

　　由蓝筹股狂潮引发的1973—1974年美股崩盘,导致市场步入长达10年的大熊市,被戏称为华尔街的"熊市之母"。

　　华尔街200多年历史表明,在资本市场惊涛骇浪中,并不存在真正的安全岛和救生艇,蓝筹股也不例外。相反,在一次次泡沫吹起然后破灭的轮回中,蓝筹股每每成为其中的激流、险滩和漩涡。

　　统计显示,在历次大熊市中,绝大多数蓝筹股从未幸免于难。而且,很多蓝筹股还扮演领跌角色。以最近一次下跌行情为例,2002年,华尔街股市下挫浪潮中,向来被认为是业绩稳健而股价偏稳的电信等大蓝筹股,其跌幅却远超出大市整体表现。

　　目前,A股蓝筹明显高估且有迹象表明蓝色泡沫正在泛起,难道从楼市到股市的泡沫化就真能鼓舞中国大盘蓝筹股价继续飞扬?

　　在市场上只剩下多得不可胜数的资金,一个个估值禁区高地被众多机构和个人投资者打着新兴市场特色和公司业绩高成长旗号轻松越过,难道不是需要警惕的时刻吗?